医药生物周跟踪：从库存周期看原料药景气恢复

中心思想 原料药行业景气度回升在即 本报告核心观点指出，医药生物行业中的原料药板块正处于去库存周期的尾声，各项数据显示其有望进入新一轮补库周期，预示着更好的成长确定性。通过分析存货水平、存货周转率、财税政策及资本开支强度等关键指标，报告认为原料药行业景气度将逐步恢复。 医药板块估值低位与投资策略 当前医药板块整体估值及持仓仍处于历史低点，市场正等待催化剂。报告强调在供给侧改革深化、创新升级和渠道结构变化的背景下，投资应采取“个股胜于赛道”的策略。重点关注高质量突破的细分领域，如眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。 主要内容 原料药行业库存周期分析与投资展望 原料药库存周期与景气度关联分析 存货水平与市场需求： 原料药存货水平直接反映市场对未来需求的预期，需求增加则存货增加，反之则减少。 去库存周期触发因素： 通常由市场预期需求下降或实际需求低于预期引发，如全球经济放缓、政策变化、竞争加剧或特定产品需求减少。 价格压力与存货调整： 去库存期间，原料药价格面临下行压力，企业通过降价刺激销售，可能导致存货减值。 存货周转率变化： 去库存周期中，存货周转率通常下降，影响企业现金流和盈利能力。 行业复苏信号： 当存货水平降至阈值且市场需求恢复时，去库存周期接近尾声，行业将迎来复苏，存货水平随新订单增加而回升。 政策与行业趋势影响： 政策变化（如财税体制改革）可推动落后产能淘汰和产业结构优化，加速产业出清。 企业战略调整： 企业需调整战略，通过提高质量、降低成本、开发新产品或拓展新市场来应对市场变化。2023年SW原料药行业资本开支强度减弱，体现了行业结构调整和优化升级的策略。 原料药行业现状与投资建议 去库存尾声判断： 2023年上半年至今，SW原料药板块存货数据持续下调，存货周转率明显回升。结合近期财税政策改革及SW原料药资本开支强度减弱的数据，报告认为原料药已进入去库存周期尾声，有望进入新一轮补库周期，成长确定性增强。 个股分化与推荐： 报告强调个股分化，看好制剂产品进入规模化放量阶段驱动盈利能力提升的原料药公司，以及下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。 重点推荐与关注标的： 推荐博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、普洛药业；关注山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。 医药市场行情回顾与细分板块表现 医药行业整体行情分析 涨跌幅表现： 本周（2024.6.28-7.5）医药（中信）指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，在所有行业中排名第11。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅19.9%，跑输沪深300指数19.91个百分点，在所有行业中排名倒数第7。 成交额变化： 本周医药行业成交额2076亿元，占全部A股总成交额的6.8%，较前一周提升0.4个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值： 截至2024年7月5日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.21倍PE，环比下降0.04。医药行业相对沪深300的估值溢价率为111%，环比持平，低于四年来中枢水平（150.8%）。 医药子行业细分表现与投资策略 子板块涨跌幅： 根据Wind中信证券行业分类，本周医药子板块除医疗器械（-1.9%）、医疗服务（-0.7%）和生物医药（-0.3%）外PE估值均有上涨。其中，中药饮片涨幅最大（+10.8%），其次是化学制剂（+1.8%）、中成药（+0.8%）、化学原料药（+0.6%）和医药流通（+0.2%）。根据浙商医药重点公司分类，创新药涨幅最大，为+1.4%。 子板块估值： 截至2024年7月5日，估值排名前三的板块为中药饮片（77倍PE）、医疗器械（29倍PE）、化学制剂（28倍PE）。本周中药饮片估值提升最多（+5.19），医疗器械估值回落较多（-0.61）。 行业展望与配置建议： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化趋势加速，创新药械受益于鼓励性政策。医药价值链重构将带来处方外流、医药CSO、各环节集中度提升等投资机会。 2024年中期策略： 报告提出“长青资产，穿越迷雾”的年度策略，强调“个股胜于赛道”。 自上而下高质量突破赛道： 眼科/体检服务（关注爱尔眼科、通策医疗等）、资源性中药OTC/血液制品（关注同仁堂、片仔癀等）、专科化药（关注恩华药业、科伦药业等）、新业态拓展的医药商业公司（关注百洋医药、上海医药等）。 自下而上关注投资机会： 一体化拓展的优质原料药（关注奥锐特、仙琚制药等）、仿创类CXO（关注百诚医药、泰格医药等）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业（关注迈瑞医疗、联影医疗等）。 资金流向与股权变动监测 陆港通&港股通北上资金动态 资金流向： 截至2024年7月5日，陆港通医药行业投资1325亿元，医药持股占陆港通总资金的7.4%，医药北上资金环比下降11亿元。 持股市值变动： 本周陆港通医药标的市值增长前五名为华海药业、恒瑞医药、博雅生物、新和成和泰格医药。港股通医药持股市值增长前五名为金斯瑞生物科技、中国生物制药、绿叶制药、微创医疗、复星医药。 限售解禁与股权质押情况 限售股解禁： 未来一个月（2024年7月8日至8月2日），共有20家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，三生国健、锦波生物、金迪克、国科恒泰、华纳药厂等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 本周（2024.6.28-7.5），国际医学、康泰生物、通化东宝等公司第一大股东质押比例提升较多；康芝药业、辰欣药业等公司第一大股东质押比例下降较多。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机会。核心观点认为，原料药行业正处于去库存周期的尾声，各项数据预示其即将进入新一轮补库周期，景气度有望恢复，具备较好的成长确定性。尽管本周医药（中信）指数小幅上涨0.11%，跑赢沪深300，但2024年以来医药板块整体表现仍不佳，累计跌幅19.9%，且估值和持仓均处于历史低点。 在当前市场环境下，报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，建议投资者关注高质量突破的细分领域，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。中药饮片在本周表现突出，涨幅达10.8%。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等潜在风险。北上资金环比下降，部分公司面临限售股解禁和股权质押变动，需密切关注。整体而言，医药板块在经历深度调整后，结构性机会正在显现。