中心思想
供给冲击与需求筑底：化工行业进入结构性分化期
本报告核心观点如下：
- 宏观承压，行业进入被动补库存阶段：2026年2月PMI降至49.0%，连续两个月处于收缩区间；PPI同比仍为-1.4%，化学原料和化学制品制造业PPI降幅扩大至5.0%。“量缩价跌”格局延续，行业整体景气度处于底部区域。
- 地缘政治冲突成为短期核心变量：美以军事打击伊朗、霍尔木兹海峡封锁、津巴布韦锂矿出口禁令、美国保护磷化工行政令——多重供给冲击集中爆发，全球大宗化工品供给面临显著收缩压力。伊朗作为中东第二大化工生产国，其甲醇、乙烯、乙二醇、硫磺等基础化工品产能叠加海峡航运控制权，成为全球化工品供给的关键变量。
- 下游需求分化加剧，新能源领域仍是亮点：2025年全年数据看，新能源汽车产量平均增速30.24%，集成电路产量平均增速11.08%，但增速较2024年均有不同程度回落。房地产新开工施工面积累计同比仍为-20.4%，拖累整体化工需求。汽车产量增速逆势回升至8.04%，成为为数不多的边际改善领域。
- 投资策略转向供给约束主线：在需求端缺乏强复苏支撑的背景下，供给侧的收缩（地缘冲突、资源国政策、环保标准提升）成为化工行业最核心的投资逻辑。关注油气ETF和化工ETF的配置价值，同时警惕产业政策实施不确定性和下游需求不及预期的风险。
主要内容
一、行情回顾：市场风格切换，中小盘领涨，化工板块估值底部回升
（一）指数与板块表现：中小盘显著跑赢大盘
2月（截至2月27日）市场呈现明显的“中小盘占优”格局。中证2000以4.80%的月涨幅领跑全部核心指数，科创200（3.95%）、中证1000（3.71%）紧随其后。相比之下，沪深300仅微涨0.09%，上证50下跌0.88%，创业板指下跌1.08%。市场风险偏好回升，资金向中小市值标的转移。
从行业板块涨跌幅看，2月化工板块上涨3.72%，在30个中信一级行业中排名第12位。2026年初至今，化工板块累计上涨5.84%，表现优于沪深300（1.74%）和深证成指（7.17%），但弱于中证2000（13.35%）。
（二）估值特征：PB回升但仍在低位
基础化工板块2月PB为1.91倍，较上月提高0.04倍，较年初提高0.09倍；石油化工板块PB为1.25倍，与上月持平，较年初微增0.01倍。两个板块的PB均处于近五年历史分位的20%-30%区间，估值安全边际充足。
（三）个股与细分行业：非金属材料、化学原料领涨
2月细分行业中，非金属材料（17.88%）、化学原料（8.73%）、化学制品（3.95%）涨幅居前；橡胶制品（-2.83%）、化学纤维（-1.38%）、农用化工（-0.73%）表现落后。个股层面，金正大（59.0%）、百川股份（49.7%）、广康生化（40.7%）涨幅居前，主要受新能源材料涨价预期和磷化工政策利好驱动。
二、行业观点：宏观数据偏弱，供给端冲击成为核心变量
（一）宏观数据：PMI连续收缩，PPI降幅收窄但结构分化
1. PMI与价格指数：需求收缩信号明确
2月PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，连续第二个月处于荣枯线下方。主要原材料购进价格指数为54.8%，较上月回落1.3个百分点，但仍处于扩张区间，反映上游成本压力有所缓解但尚未消除。
2. PPI分项：油气开采降幅急剧扩大
1月PPI当月同比为-1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点，但细分行业表现严重分化。石油和天然气开采业PPI同比-16.7%，较上月降幅急剧扩大5.2个百分点；化学原料和化学制品制造业-5.0%，降幅扩大0.2个百分点；化学纤维制造业-6.4%，降幅收窄0.5个百分点。油气价格下跌对行业利润形成严重侵蚀。
3. 行业运行数据：2025年全年化工盈利承压
石化联合会数据显示，2025年全行业营业收入15.7万亿元，同比下降3.0%；利润总额7020.9亿元，同比下降9.6%。其中油气板块利润同比骤降19.1%，化工板块利润同比下降4.1%。“十四五”期间行业收入和利润年均增速分别为4%和6.4%，2025年明显失速。
（二）原料价格：原油月均价上涨，天然气和动力煤走弱
1. WTI原油：月均价环比上涨7.11%
2月WTI原油月均价64.49美元/桶，较1月均价上涨7.11%，但与2025年均价相比仍下跌0.48%。月末霍尔木兹海峡封锁事件推动油价快速拉升，地缘风险溢价开始计入价格。
2. 天然气与动力煤：价格重心下移
NYMEX天然气月均价3.13美元/百万英热单位，较上月下跌26.70%；秦皇岛5500K动力煤均价682元/吨，较上月微跌0.44%。暖冬及工业用电需求不足是核心拖累因素。
（三）下游需求：增长动能转弱，新能源增速放缓但仍是亮点
1. 汽车与新能源汽车：销量增速分化
2025年12月汽车当月产量同比-2.8%，但全年平均增速达到8.04%，较2024年提升2.59个百分点，是下游行业中为数不多的加速增长领域。新能源汽车当月产量同比8.7%，全年平均增速30.24%，虽较2024年下降4.6个百分点，但仍维持高景气。
2. 房地产：新开工降幅边际收窄
2025年12月房地产新开工施工面积累计同比-20.4%，较上月降幅收窄0.1个百分点，全年平均增速-21.74%，较2024年降幅收窄2.49个百分点。边际改善信号出现，但绝对水平仍处低位。
3. 出口与消费电子：增速全面下滑
纺织纱线出口金额全年平均同比-0.02%，家用电器出口平均同比-3.58%，集成电路产量全年平均增速11.08%，三者增速较2024年分别下降5.5、18.3和7.5个百分点，反映外需疲软和全球消费电子周期下行。
三、投资建议：围绕供给约束和政策主线布局
（一）政策：新国标落地与风险清单发布并行
1. 建筑保温材料新国标：推动PIR材料高速发展
GB/T21558新国标将于2026年7月1日实施，首次明确PIR（聚异氰脲酸酯泡沫）材料定义及技术标准。PIR保温性能是传统岩棉的2倍以上，重量仅为1/8，契合建筑节能和消防安全的双重要求。该政策将驱动高端保温材料市场扩容，利好万华化学等有相关技术储备的企业。
2. 行业供大于需风险清单：15个产品面临产能过剩
石化联合会发布的风险清单显示，环氧丙烷、丙烯腈、聚氯乙烯、ABS、PBAT、尼龙66、BDO等12个产品为高风险产品，聚丙烯、纯碱、钛白粉为较高风险产品。在需求尚未明显改善的背景下，过剩产能出清压力将持续。
（二）行业事件：三重供给冲击重塑全球化工竞争格局
1. 中东局势：霍尔木兹海峡封锁，全球化工供给面临历史级别扰动
2月28日美以对伊朗实施军事打击，伊朗当晚宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡。该海峡运输全球约20%的石油，也是中东甲醇、乙烯、乙二醇、硫磺等大宗化工品的核心出海通道。伊朗作为中东第二大化工生产国、全球重要的甲醇和乙二醇供应国，其产能停摆叠加海峡封锁，将直接推高全球基础化工品价格。OPEC+虽于3月1日宣布增产20.6万桶/日，但远不足以对冲伊朗缺失（日均330万桶产量、超200万桶出口）和海峡封锁带来的冲击。
2. 津巴布韦锂矿禁令：加剧锂资源国博弈
津巴布韦政府宣布暂停原矿和锂精矿出口，该国在全球锂矿产量中占比约9%。结合此前智利、玻利维亚等南美锂三角的资源民族主义政策，锂矿的“资源主权”风险持续上升，对国内正极材料和电池企业海外原料保障构成挑战。
3. 美国磷化工行政令：磷资源短缺或成长期议题
特朗普签署行政令保护磷元素和草甘膦国内供应，首次将磷酸盐纳入关键矿产清单。全球磷矿储量中摩洛哥占70%，中国仅4.8%，且品位仅为16.9%（全球平均30%）。美国境内仅一家合规磷生产商，对进口依赖极高。此举可能引发全球磷资源保护和定价体系调整，黄磷、草甘膦等品种面临长期涨价压力。
（三）重点ETF推荐
基于以上分析，推荐关注：
- 汇添富中证油气资源ETF（159309.SZ）：直接受益于霍尔木兹海峡封锁导致全球油价上行以及油气企业盈利改善。
- 鹏华中证细分化工产业ETF（159870.SZ）：覆盖石油化工、煤化工、氟化工、磷化工等多个细分领域，受益于供给端冲击催化的涨价行情。
四、风险提示
- 产业政策实施存在不确定性：新国标执行进度、环保限产政策力度、产能出清节奏均存在不确定性。
- 上游原材料涨价风险：地缘冲突若进一步升级，原油价格可能快速突破80美元/桶，显著抬升化工行业成本。
- 下游市场需求不及预期：房地产新开工持续低迷、产业外迁加速、出口增速下滑，将限制价格上涨向下游传导的空间。
- 贸易摩擦风险：美国磷化工行政令及其他贸易保护措施可能影响草甘膦、锂电材料等品种正常出口。
- ETF基金产品跟踪误差风险：ETF基金存在被动投资策略固有的跟踪误差风险，需关注。
总结
核心结论：化工行业正处于“宏观需求筑底、地缘供给冲击爆发”的过渡期。
从宏观层面看，PMI连续收缩、PPI仍为负值、行业利润双位数下滑，印证了行业处于底部区域。但底部往往也是最容易出现拐点的位置。2026年2月发生的中东军事冲突——霍尔木兹海峡封锁——OPEC+增产不及预期的三重共振，可能成为改写全球化工品供需平衡表的标志性事件。
从投资层面看，供给约束是当前化工行业最确定、最核心的投资主线。伊朗甲醇、乙烯、乙二醇的产能短缺将导致全球基础化工成本曲线重构；津巴布韦的锂矿禁令将进一步加剧新能源关键原料的供需紧张；美国行政令则开启磷资源保护的新周期。建议投资者沿“供给约束+涨价预期”主线布局，关注油气ETF和化工ETF的配置机会；同时密切跟踪商品价格走势和下游需求恢复情况，审慎评估地缘政治风险和定价错杀扰动。
微信扫一扫-立即使用
