维力医疗（603309）：2024年中报点评：二季度海外收入快速增长，利润端超预期

中心思想 业绩亮点与增长驱动 维力医疗在2024年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的业绩增长势头。公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中第二季度归母净利润同比大幅增长40%，扣非净利润更是激增53%。这一增长主要得益于海外市场的快速扩张、大客户项目的持续落地以及创新产品在海外市场的成功放量，有效抵消了国内业务因手术量减少而面临的短期压力。 市场策略与未来展望 公司通过优化产品结构，提升高增长产品（如导尿、护理产品）的市场份额，并有效控制销售和管理费用，使得综合毛利率保持稳定，净利率显著提升。分析师基于公司稳健的海外增长和持续优化的盈利能力，维持了“推荐”评级，并给出了积极的估值目标，反映了对公司未来增长的积极预期，尽管仍需关注创新产品放量、海外业务拓展及集采政策等潜在风险。 主要内容 2024年中报财务表现分析 维力医疗2024年上半年财务表现稳健增长，营业收入达到6.76亿元，同比增长4%；归母净利润为1.06亿元，同比增长15%；扣非净利润为1.01亿元，同比增长22%。尤其在第二季度，公司业绩加速增长，单季营业收入3.67亿元，同比大幅增长26%；归母净利润0.56亿元，同比增长40%；扣非净利润0.54亿元，同比激增53%，显示出强劲的盈利能力和经营效率。 业务结构与盈利能力优化 地域业务表现与产品线增长 从地域来看，2024年上半年公司主营业务境内收入为3.25亿元，同比下降14%，主要系国内手术类耗材需求受手术量同比减少影响而有所下滑。与此同时，境外收入达到3.37亿元，同比实现28%的快速增长，这主要得益于外销大客户项目的不断落地以及公司创新产品在海外市场的快速放量。 从产品线来看，导尿产品收入1.94亿元，同比增长15%；护理产品收入0.71亿元，同比大幅增长40%，成为主要增长亮点。麻醉产品收入2.19亿元，同比下降4%；泌尿外科产品收入0.93亿元，同比下降14%，显示出部分产品线在国内市场面临压力。呼吸产品收入0.44亿元，同比增长0.5%；血透产品收入0.34亿元，同比增长5%。 毛利率稳定与费用控制成效 2024年上半年，公司综合毛利率为45.07%，与去年同期基本持平。其中，内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率则增长4个百分点，有效维持了公司综合毛利率的整体稳定。在费用控制方面，销售费用率为9.82%，同比减少1.72个百分点；管理费用率为9.19%，同比减少0.11个百分点；研发费用率为6.38%，同比增加0.07个百分点。费用率的整体下降带动销售净利率提升至16.36%，同比增加1.01个百分点。单二季度，销售费用率和管理费用率也分别同比下降3.25个百分点和1.08个百分点，销售净利率提升1.25个百分点至15.82%，体现了公司在成本控制和盈利能力提升方面的显著成效。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 结合2024年上半年国内新品入院情况和外销恢复态势，华创证券调整了公司2024-2026年归母净利润预测至2.4亿元、3.0亿元和3.8亿元（原预测为2.5亿元、3.1亿元、4.0亿元），对应同比增长23.1%、26.1%和26.2%。预计EPS分别为0.81元、1.02元、1.29元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值54亿元，对应目标价18.6元，维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量低于预期；海外业务拓展进度不及预期或海外市场收入波动大于预期；以及集采降价幅度大于预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 维力医疗在2024年上半年，特别是第二季度，凭借其在海外市场的强劲表现和创新产品的成功推广，实现了营收和利润的显著增长。尽管国内市场面临一定压力，但公司通过优化产品结构、提升外销毛利率以及严格控制销售和管理费用，有效提升了整体盈利能力。分析师基于公司稳健的增长前景和持续优化的财务结构，维持了“推荐”评级，并提供了明确的估值目标。未来，公司需持续关注创新产品放量、海外市场拓展及集采政策变化等潜在风险，以确保长期可持续发展。