维力医疗（603309）：2024半年报点评：海外亮眼，看好估值弹性

中心思想 海外市场驱动业绩增长 维力医疗2024年上半年业绩表现出显著的结构性特征，尽管国内市场因手术量减少而承压，但海外市场实现27.71%的收入同比增长，成为公司业绩增长的核心驱动力，尤其在第二季度展现出强劲的加速增长态势。 盈利能力持续优化与估值弹性 公司通过持续深化营销改革，有效控制了销售费用率，推动销售净利率逆势提升。随着国内招投标工作的逐步恢复以及创新明星大单品的规模化放量，叠加其作为医用导管龙头的市场地位和强大的产品出海竞争力，公司盈利能力有望进一步优化，当前估值具备吸引力。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 维力医疗于2024年7月25日披露的半年报显示，公司上半年整体业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长3.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长15.2%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.0亿元，同比增长22.1%。其中，第二季度表现尤为亮眼，单季收入达到3.7亿元，同比增长26.4%；归母净利润5580万元，同比增长39.6%；扣非归母净利润5402万元，同比增长52.5%，显示出业绩的加速增长趋势。 市场与产品线增长分析 从内外销结构来看，2024年上半年内销收入为3.25亿元，同比下滑14.05%，主要系国内手术类耗材终端需求受手术量减少影响。与此形成对比的是，外销收入达到3.37亿元，同比增长27.71%，成为公司业绩增长的亮点。从产品线维度分析，导尿业务收入1.94亿元，同比增长14.89%；护理业务收入7072万元，同比增长40.31%；呼吸业务收入4426万元，同比增长0.49%；血透业务收入3388万元，同比增长4.82%。麻醉业务和泌尿外科业务收入则分别同比下降4%和13.93%。尽管上半年业绩略低于先前预期，但公司作为国内医用导管龙头，具备较强的产品出海竞争力，市场地位稳固。预计2024年下半年国内招投标工作有望逐步恢复，结合创新明星大单品的快速入院及规模化放量，以及去年下半年的低基数影响，公司全年业绩仍有望保持稳定增长。 盈利能力与经营质量分析 2024年上半年，公司毛利率为45.07%，同比减少0.87个百分点，主要原因在于毛利率相对较低的海外收入占比快速提升。然而，销售净利率达到16.36%，同比增加1.01个百分点，显示出公司在盈利能力方面的优化。期间费用率方面，销售费用率为9.82%，同比减少1.72个百分点，管理费用率、财务费用率和研发费用率基本持平。预计随着营销改革的持续深化和创新大单品的规模化放量，销售净利率有望进一步提升，而经营费用率将保持基本稳定。在经营质量方面，公司经营性现金流净额为8374万元，同比增长28.13%，占经营活动净收益的比例提升至68.24%，较2023年上半年的57.95%有所改善。 盈利预测与风险提示 基于公司作为国内医用导管龙头企业的市场地位和强大的产品出海竞争力，以及其所处的快速发展阶段，分析师预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.79元、0.97元和1.16元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.1倍、11.4倍和9.5倍。鉴于上述分析，报告维持对维力医疗的“增持”投资评级。同时，报告提示了潜在风险，包括政策变化风险、海外销售不确定风险以及市场竞争加剧风险。 总结 维力医疗2024年上半年业绩表现出强劲的海外增长势头和持续优化的盈利能力。尽管国内市场短期承压，但公司凭借其在医用导管领域的龙头地位、卓越的产品出海竞争力以及营销改革的成效，实现了净利润的显著增长和经营现金流的改善。展望未来，随着国内招投标的逐步恢复和创新产品的放量，公司有望保持稳定增长，其当前估值具备吸引力。投资者需关注政策变化、海外销售不确定性及市场竞争加剧等潜在风险。