人福医药（600079）：2024H1业绩点评：环比改善，宜昌人福延续稳健

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 人福医药2024年上半年业绩表现符合预期，整体呈现环比改善态势，其中扣非归母净利润实现稳健增长。核心子公司宜昌人福的利润持续保持较快增长，尤其在非麻醉科室收入方面实现了显著提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。 精麻领域拓展与新品潜力 报告强调了公司在精麻领域的持续突破，特别看好宜昌人福在癌痛镇痛等应用场景的拓展潜力。随着多款新品和新适应症的获批上市，预计将为公司的精麻业务注入新的增长动能。同时，公司在研管线中的重组质粒-肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）也进入了III期临床总结阶段，有望在下肢缺血市场兑现价值。 主要内容 投资要点 业绩符合预期，宜昌人福贡献显著 人福医药2024年上半年业绩表现符合分析师预期，核心子公司宜昌人福的利润延续较快增长势头。 非麻醉科室收入同比增长约18%，显示出公司业务多元化拓展的成效。 精麻领域突破与新品驱动 分析师看好宜昌人福在精麻领域应用场景的持续突破，特别是癌痛镇痛等空白市场。 随着注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等新品/新适应症的上市销售，有望成为公司精麻业务新的增长点。 维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩表现和未来的增长潜力，分析师维持对人福医药的“买入”投资评级。 财务表现：符合预期，环比改善，主业稳健 上半年整体财务概览 2024年上半年，公司实现营业收入128.61亿元，同比增长3.86%。 归属于上市公司股东的净利润为11.11亿元，同比下降16.07%，主要系2023年上半年公司出售资产及债务重组带来较高的非经常性损益。 扣除非经常性损益后的归母净利润为10.89亿元，同比增长1.68%，显示主业经营稳健。 第二季度业绩显著改善 单季度来看，2024年第二季度收入达到64.94亿元，同比增长5.47%，环比增长1.99%。 归母净利润6.25亿元，同比下降5.13%，但环比大幅增长28.44%。 扣非归母净利润6.25亿元，同比增长11.03%，环比增长34.53%，表明公司盈利能力环比显著改善。 成长能力：宜昌人福延续较快增长，看好癌痛镇痛等应用场景持续突破 子公司业绩分化与核心贡献 宜昌人福表现亮眼，实现收入45.02亿元（同比增长11.78%），净利润14.25亿元（同比增长17.59%），是公司业绩增长的核心动力。 Epic Pharma收入6.13亿元（同比增长35.14%），净利润0.37亿元（同比增长116.80%），实现高速增长。 武汉人福受药品集中采购产品价格下降影响，收入2.41亿元（同比下降27.14%），净利润0.32亿元（同比下降61.00%）。 葛店人福实现收入6.73亿元（同比增长0.34%），净利润1.39亿元（同比增长2.05%）。 新疆维药实现收入5.69亿元（同比增长11.01%），净利润0.72亿元（同比增长11.39%）。 三峡制药实现收入1.92亿元（同比增长8.46%），净利润-0.11亿元，同比减亏0.23亿元。 北京医疗实现收入9.60亿元（同比增长9.16%），净利润0.63亿元（同比下降12.15%）。 湖北人福实现收入41.50亿元（同比下降4.19%），净利润0.45亿元（同比下降11.67%）。 非麻醉科室与神经系统用药增长 2024年上半年，公司非麻醉科室销售收入约12.86亿元，同比增长约18%，主要受益于在腔镜、ICU和癌痛镇痛等应用场景的持续拓展。 神经系统用药销售收入约37.4亿元，同比增长约11.2%。 预计宜昌人福全年将延续较快增长，非麻醉科室将持续贡献显著增量。 新产品与研发管线进展 公司多款精麻领域新品及新适应症获批，包括注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片，有望成为新的增长点。 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）已进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段，该产品在下肢缺血市场具有广阔前景和较好竞争格局。 盈利能力：毛利率提升，归核聚焦持续推进 毛利率与费用结构优化 2024年上半年公司销售毛利率为46.78%，同比增加1.18个百分点，显示盈利能力有所提升。 销售费用率同比下降0.56个百分点至18.51%。 管理费用率同比增加1.43个百分点至7.28%，主要因员工薪酬及固定资产折旧增加。 研发费用率同比增长0.31个百分点至5.49%。 财务费用率同比增加0.29个百分点至1.20%，主要因汇兑收益较上年同期减少约6400万元。 归核化战略稳步推进 公司持续推进非核心资产的清理工作，包括武汉康乐药业股份有限公司、湖北人福成田药业有限公司、人福大成（武汉）投资管理有限公司等公司股权的出售。 预计全年毛利率将维持稳定水平，非核心资产的清理可能对利润端产生短期波动。 经营效率：回款加速，经营性现金流净额增加 现金流状况显著改善 2024年上半年，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比率为92.77%，较2023年上半年的87.78%有所提升，表明回款效率加快。 经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为49.74%，较2023年上半年的23.58%显著提升。 经营活动产生的现金流净额同比大幅增加119.75%，主要得益于公司加强应收账款账期管理，回款增加。 盈利预测与估值 盈利预测调整与未来展望 综合考虑2024年上半年在建工程节奏等因素，分析师调整了公司2024-2026年的盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为1.50元、1.73元和1.99元（前次预测分别为1.52、1.75、2.01元）。 截至2024年7月31日收盘价，公司2024年市盈率（PE）为13倍。 投资逻辑与评级维持 分析师持续看好宜昌人福在麻醉镇痛领域的领先地位及其持续性，认为核心镇痛品种将保持稳定增长，镇静新品的快速放量将驱动精麻收入稳健增长。 基于上述分析，维持对人福医药的“买入”评级。 风险提示 归核化进展不及预期风险 公司非核心资产剥离和归核化战略的推进可能面临不确定性，若进展不及预期，可能影响公司整体战略目标的实现。 产品研发/注册/销售不及预期风险 新产品的研发、注册审批以及市场销售可能面临挑战，若不及预期，将影响公司未来的增长动力。 集采降价风险 药品集中采购政策可能导致产品价格下降，对公司相关产品的盈利能力造成压力。 总结 人福医药2024年上半年业绩表现稳健，扣非归母净利润实现增长，整体财务状况环比改善。核心子公司宜昌人福是业绩增长的主要驱动力，尤其在非麻醉科室和精麻领域展现出强劲的增长势头和应用场景突破潜力。公司毛利率有所提升，并通过持续推进归核化战略优化业务结构。经营效率显著改善，现金流回款加速。尽管面临归核化进展、产品研发销售和集采降价等风险，但分析师基于公司在麻醉镇痛领域的领先地位和新品放量预期，维持“买入”评级，预计未来盈利将持续增长。