医药生物周跟踪：医保参保长效机制下，支付端变化

中心思想 医保政策深化改革，驱动支付端结构性变化 本报告核心观点在于深入剖析国家《健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》对医药生物行业支付端所产生的深远影响。该指导意见通过“放、扩、提、奖、便”五大红利，旨在扩大参保群体、提升保障水平并优化医疗服务可及性，从而为医保支付端持续扩容提供政策支撑。在基本医保参保率已达95%的高位背景下，政策着力于通过长效机制巩固参保意愿，并特别强调了对基层医疗机构和基本药物的政策倾斜，预示着第三终端销售渠道和基础药物市场将迎来新的发展机遇。 市场底部震荡寻机，个股优于赛道 尽管医药生物板块在2024年以来整体表现不佳，累计跌幅达19.5%，跑输沪深300指数18.1个百分点，但本周（2024.7.29-8.2）医药（中信）指数上涨3.18%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，显示出市场在底部震荡中寻求催化剂的迹象。报告强调，当前医药板块估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业正经历供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此背景下，投资策略应聚焦于“个股胜于赛道”，即通过自上而下筛选高质量突破的细分赛道，并结合自下而上挖掘具备核心竞争力的优质企业，以期穿越迷雾，把握结构性投资红利。 主要内容 医保长效机制下的支付端演变与市场机遇 政策红利释放，优化参保人权益与支付效率 国家发布的《健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》旨在构建医保参保的长期稳定机制，其核心在于通过一系列政策措施，为参保人带来实实在在的“放、扩、提、奖、便”五大红利，从而对医疗支付端产生长期且积极的影响。 首先，“放”即放宽参保户籍限制，允许中小学生、学龄前儿童在常住地参保，并取消超大城市灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参加职工医保的户籍限制。这一举措将显著扩大医保覆盖范围，确保更多流动人口和新就业群体能够稳定享受医保待遇，有效缓解因户籍壁垒导致的参保中断或保障不足问题。 其次，“扩”指扩大职工医保个人账户共济范围，从家庭成员扩展至近亲属。这不仅提升了个人账户资金的使用灵活性和效率，也增强了家庭成员间的互助共济能力，有助于减轻家庭医疗负担，提高医保资金的整体利用率。 再者，“提”是提高连续参加居民医保人员的大病保险最高支付限额。此项政策旨在进一步强化对重特大疾病的保障力度，降低参保患者因高额医疗费用致贫返贫的风险，体现了医保制度的公平性和普惠性。 “奖”是建立居民医保基金零报销人员的奖励机制，次年提高大病保险最高支付限额。这一创新机制通过正向激励，鼓励参保人健康管理，减少不必要的医疗资源消耗，同时为健康状况良好的参保人提供额外保障，形成良性循环。 最后，“便”是更加方便参保人员就近享受医疗服务，推动更多村卫生室纳入医保定点并直接结算，并推动集采药品在基层落地。此举将极大提升基层医疗服务的可及性和便利性，尤其对于农村及偏远地区居民意义重大，有助于实现分级诊疗，并促进集采药品在基层市场的放量。 从医疗支付端的整体变化来看，这些政策红利主要集中于更加有效、更大范围、更高额度地改善支付端力度。在基本医保参保率已高达95%的背景下，通过放开参保限制等政策，旨在进一步扩大参保人群数量，并通过“奖励”模式的长效机制，持续提高参保人连续参保意愿，从而缓解市场对医保参保率可能下降的担忧，确保医保基金的稳定性和可持续性。 值得注意的是，政策对第三终端和基本药物的推动作用。村卫生室作为重要的第三终端销售渠道，是许多慢病类药物销售的关键环节。随着更多村卫生室纳入医保定点并直接结算，以及集采药品在基层的落地，拥有较强基层销售渠道的药企有望抓住政策红利。从产品角度看，基本药物作为基层医疗机构的重要药物品类，将受益于政策推动，有望加快在基层的放量，为相关药企带来新的增长空间。 医药市场行情复盘与投资策略展望 本周（2024.7.29-8.2）医药生物板块表现出积极态势，中信医药指数（CI005018）上涨3.18%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在所有行业中涨幅排名第3名。然而，从全年维度看，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅达19.5%，跑输沪深300指数18.1个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第9名，显示出行业整体仍处于调整期。 在成交额方面，截至2024年8月2日，医药行业本周成交额为2617.6亿元，较前一周增加618亿元，占全部A股总成交额的7.2%，较前一周提升0.9个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。这表明市场活跃度有所回升，但尚未恢复至历史平均水平。 板块估值方面，截至2024年8月2日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.33倍PE，环比上升0.71。医药行业相对沪深300的估值溢价率为117%，环比上升7.7个百分点，但仍低于四年来中枢水平（148.2%）。这反映出医药板块估值在经历深度调整后有所修复，但与历史高点相比仍有较大差距，为长期投资者提供了潜在的配置机会。 细分板块表现方面，根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块普遍上涨，其中医疗服务（7.6%）和化学原料药（7.3%）涨幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（8.7%）、医疗服务（5.7%）、科研服务（5.0%）和仿制药（5.0%）涨幅居前。个股方面，CXO板块的昭衍新药（15.5%）和博腾股份（13.6%），以及医疗服务板块的金域医学（9.6%）和爱尔眼科（7.4%）涨幅显著。 当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块的催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革的深入，医药价值链也将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多投资机会。 2024年中期医药年度策略强调“长青资产，穿越迷雾”，核心在于“个股胜于赛道”的高质量破局。自上而下看好高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务： 随着手术、诊疗恢复，中小企业有望扭亏为盈，龙头企业保持稳健增长。重点关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品： 具备稀缺资源和品牌优势的企业将持续受益。关注同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药： 在特定疾病领域具有竞争优势的专科化药企业。关注恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司： 适应市场变化，积极拓展新商业模式的医药流通企业。关注百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，以及九州通、国药一致。 自下而上则提示关注以下投资机会： 一体化拓展的优质原料药： 具备产业链一体化优势和成本控制能力的原料药企业。关注奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，以及山河药辅、新华制药、国邦医药。 仿创类CXO： 在医药研发和生产外包服务领域具备创新能力和仿制药研发经验的企业。关注百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 在国际市场取得突破或在国内市场持续规范化发展的医疗器械企业。关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，以及惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 陆港通与限售解禁数据分析 截至2024年8月2日，陆港通医药行业投资总额达到1296亿元，医药持股占陆港通总资金的7.3%，医药北上资金环比上升33亿元，显示出外资对医药板块的关注度有所提升。本周陆港通医药持股市值增长前5名分别为药明康德、恒瑞医药、新和成、东阿阿胶、爱尔眼科。港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、药明康德、先健科技、康龙化成、国药控股。 在限售解禁方面，2024年8月3日至2024年9月3日期间，共有13家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，新赣江和义翘神州涉及解禁股份占总股本比例较高，分别为72.27%和56.06%，这可能对相关公司的股价短期内造成一定压力。 股权质押情况显示，本周（2024.7.29-8.2）部分医药公司大股东股票质押比例发生变动。新产业和润都股份的第一大股东质押比例提升较多，而赛托生物和辰欣药业的第一大股东质押比例下降较多，分别为-18.11%和-7.57%。股权质押比例的变化是评估公司股东风险和流动性的重要指标。 总结 国家《健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》的出台，通过“放、扩、提、奖、便”五大红利，为医保支付端带来了长期且积极的结构性变化。这些政策不仅有助于扩大参保群体、提升保障水平，更重要的是，通过推动村卫生室纳入医保定点和集采药品基层落地，为第三终端和基本药物市场创造了新的政策红利和增长空间。 尽管2024年以来医药板块整体表现承压，但本周市场出现积极回暖迹象，成交额和估值均有所提升。当前医药板块估值和持仓仍处于历史低点，为投资者提供了战略性布局的机会。在行业供给侧改革和创新升级的大背景下，报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，建议投资者关注眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司等高质量突破的细分赛道，并积极挖掘一体化原料药、仿创类CXO以及具备海外突破和国内规范化发展潜力的医疗器械企业。同时，需密切关注北上资金流向、限售股解禁及股权质押等市场动态，以应对潜在风险。