药明康德（603259）：2024H1业绩点评：订单强劲，看好CRDMO持续性

中心思想 核心观点：CRDMO模式驱动下的持续增长潜力 本报告的核心观点在于，药明康德凭借其领先且独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）商业模式，在2024年上半年展现出强劲的在手订单增长和稳健的CDMO项目数量，预示着公司业绩增长的持续性。尽管面临全球创新药研发投入景气度下滑等外部挑战，公司通过持续的产能扩张和业务模式的优化，有效巩固了市场地位，并为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 业绩表现与未来展望 2024年上半年，药明康德的业绩符合市场预期，强劲的在手订单为下半年的业绩增长提供了有力支撑。公司在TIDES（寡核苷酸及多肽类药物）业务上实现了高速增长，同时小分子CDMO项目也保持了稳健态势。展望未来，公司持续在全球范围内推进设施建设和能力提升，特别是在D&M（药物发现和开发）产能方面的投入，进一步强化了CRDMO模式的订单确定性和可持续性，维持“买入”评级。 主要内容 2024H1业绩概览与订单表现 2024年上半年，药明康德实现收入172.41亿元，同比下降8.64%；若剔除特定大订单收入影响，同比下降0.7%。经调整Non-IFRS净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。其中，第二季度实现收入92.6亿元，同比下降6.55%；经调整Non-IFRS净利润24.6亿元，同比下降10.68%，经调整Non-IFRS净利率达到26.56%。值得注意的是，截至2024年上半年，公司在手订单达到431.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长33.2%，显示出强劲的业务需求和未来增长潜力。 各业务板块收入分析 化学业务：TIDES强劲增长 化学业务在2024年上半年实现收入122.1亿元，同比下降9.34%；若剔除特定商业化生产项目，则同比增长2.1%。其中，D&M服务收入为73.9亿元，剔除特定商业化生产项目后同比下降2.7%，主要受2023年上半年高基数及2024年上半年TIDES业务单独拆分的影响，公司预计全年将保持正增长。TIDES业务表现尤为亮眼，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。TIDES D&M服务客户数量增至151个，同比增长25%；服务分子数量增至288个，同比增长39%。截至2024年6月末，小分子D&M管线总计3,319个，包括67个商业化项目（同比2023年上半年增加11个）和74个临床III期项目（同比增加15个），显示出公司在CDMO领域的强大获单能力和管线延续性。 测试业务：SMO表现突出 测试业务在2024年上半年实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。其中，实验室分析及测试服务收入为21.2亿元，同比下降5.4%，药物安全性评价业务收入同比下降6.3%，主要受到市场投融资不佳的影响。然而，临床CRO及SMO业务收入达到8.9亿元，同比增长5.8%，其中SMO业务同比增长20.4%，保持了在中国市场的领先地位。 生物学业务：新客户与新分子导流 生物学业务在2024年上半年实现收入11.7亿元，同比下降5.2%。公司持续投入建设新分子种类相关的生物学能力，使得新分子种类相关业务收入占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，在2024年上半年持续为公司贡献了超过20%的新客户。 CTDMO业务：面临多重挑战 CTDMO业务在2024年上半年实现收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入下滑主要受多重因素影响：一是商业化项目仍处于放量早期阶段；二是部分项目因客户原因延迟或取消；三是受美国拟议法案影响，新签订单不足。 CRDMO模式的持续性与产能扩张 公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，以提升能力和规模，并不断提高资产利用效率。例如，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。公司独特的CRDMO业务模式持续满足客户需求，并计划在D&M产能建设上持续加大投入，预计2025年D&M资本开支同比增长将超过50%。在全球投融资持续低迷的背景下，公司2024年上半年CDMO项目数量仍保持稳健增长，这得益于CRDMO模式的持续兑现能力，为公司带来了更高的订单确定性和可持续性。 盈利预测与投资评级 根据浙商证券研究所的预测，药明康德2024-2026年的每股收益（EPS）分别为3.46元、3.60元和4.04元。基于2024年8月2日的收盘价，公司2024年市盈率（PE）为12倍。鉴于公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下的业绩增长可持续性，本报告维持对药明康德的“买入”评级。同时，报告提示了全球创新药研发投入景气度下滑、国际化拓展不顺、汇兑风险以及公允价值波动等潜在风险。 总结 药明康德在2024年上半年展现出符合预期的业绩表现，尤其是在手订单的强劲增长和CRDMO模式的持续有效性，为公司未来的可持续发展提供了坚实基础。尽管部分业务板块受到外部环境影响，但TIDES业务的爆发式增长和SMO业务的突出表现，以及公司在全球范围内的产能扩张计划，都印证了其在医药研发和生产服务领域的领先地位和韧性。基于对CRDMO模式订单确定性和持续性的看好，本报告维持对药明康德的“买入”评级。