药明康德（603259）：24H1 点评：单二季度环比改善，新分子业务增长强劲-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩稳健增长，新分子业务驱动显著

药明康德在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尤其在第二季度实现了显著的环比改善。尽管受到新冠商业化项目基数效应和外部环境挑战的影响，公司通过聚焦创新，成功将新分子业务（TIDES）培育成核心增长引擎。TIDES业务在化学和生物学板块均实现强劲增长，尤其受益于GLP-1相关需求的旺盛，成为公司业绩增长的重要驱动力。这表明公司正有效地适应市场变化，并抓住新兴的研发机遇。

外部挑战下订单充足，未来增长动能强劲

面对复杂的外部环境，包括美国拟议法案对ATU业务的潜在影响，药明康德依然保持了强劲的在手订单增长势头。截至2024年6月末，剔除新冠商业化订单后，公司在手订单同比增长33.2%，其中TIDES在手订单更是实现了高达147%的同比增幅。这充足的新签订单为公司未来的业绩增长提供了坚实保障，凸显了其在全球医药研发服务市场的核心竞争力与客户粘性，预示着长期成长的强劲动能。

主要内容

2024年上半年业绩回顾与分析

整体财务表现与季度改善

药明康德于近期发布了2024年中报，报告显示公司上半年实现营业收入172.41亿元，同比下降8.6%。然而，若剔除新冠商业化项目的影响，营业收入同比仅下降0.7%，这表明公司核心业务在面临高基数效应下仍保持了相对稳定。经调整后的Non-IFRS归母净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。尽管上半年整体数据有所承压，但公司在第二季度展现出显著的环比改善。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比增长16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润达到24.6亿元，同比大幅增长28.5%。这一季度性的强劲反弹，充分体现了公司在外部环境挑战下，通过有效的运营策略和市场适应能力，实现了收入和利润的稳步提升，经营韧性显著。

各业务板块表现及新分子贡献

从各业务板块来看，药明康德的业绩表现呈现出结构性特点，新分子业务的贡献尤为突出：

化学业务： 上半年收入同比下降9.3%。但若剔除新冠业务，收入则同比增长2.1%，显示出核心化学业务的内生增长动力。第二季度化学业务收入环比增长19.6%，改善显著。其中，新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比激增57.2%，主要得益于GLP-1相关行业需求的旺盛。这使得TIDES业务已成为公司重要的业绩增量来源，对其化学板块乃至整体业绩的贡献日益增强。
测试业务： 上半年收入同比下降2.4%。具体来看，实验室分析业务受市场需求影响较大，而临床CRO业务则保持稳定增长，同比增长5.8%。这表明测试业务内部存在差异化表现，临床CRO业务的稳定性为该板块提供了支撑。
生物学业务： 上半年收入同比下降5.2%。在此板块中，新分子业务持续发力，收入同比增长8.1%，其在生物学业务中的收入占比也由2023年上半年的25.4%提升至29.0%。这进一步印证了新分子业务在公司多业务线中的战略重要性和增长潜力。
ATU业务： 上半年收入同比下降19.4%，表现不及预期。主要原因在于商业化项目仍处于放量早期阶段，部分项目遭遇延迟或因客户原因取消。此外，美国拟议法案的影响也导致新签订单不足，对该业务板块的短期发展造成了一定压力。

业务发展与未来展望

在手订单强劲增长，支撑长期发展

尽管外部环境存在扰动，药明康德的在手订单依然保持了快速增长，为公司未来的业绩提供了坚实的增长动能。截至2024年6月末，公司在手订单总额达到431亿元。值得注意的是，剔除新冠商业化订单后，在手订单同比增长33.2%，这充分体现了公司核心业务的强劲增长势头和市场需求。尤其引人注目的是，TIDES（新分子）业务的在手订单同比强劲增长147%，这不仅彰显了公司在新分子领域的领先地位，也预示着该业务板块在未来将持续贡献显著的业绩增量。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够有效支撑公司未来的业绩增长，同时，公司通过抓住新分子的发展机遇，正持续驱动其长期成长。

盈利预测调整与投资建议

考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，东方证券研究所对药明康德的营业收入及毛利率进行了下调。据此，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为93.70亿元、107.47亿元和127.78亿元。这与原预测值（98.42亿元、114.30亿元、140.61亿元）相比有所调整，反映了对市场环境更为审慎的评估。基于可比公司估值，研究机构认为目前药明康德的合理估值水平为2024年21倍市盈率，对应目标价格为67.62元。鉴于公司在手订单的强劲增长以及新分子业务的突出表现，研究机构维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括医药研发服务市场需求下降、新分子需求热度不及预期影响产能利用率、行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动以及行业监管政策变化等风险因素。

总结

药明康德在2024年上半年展现出显著的经营韧性，尤其在第二季度实现了营收和利润的环比大幅改善。尽管受到新冠商业化项目退出和外部环境挑战的影响，公司通过战略性聚焦新分子业务（TIDES），成功将其培育成核心增长引擎，该业务在化学和生物学板块均实现强劲增长，并受益于GLP-1等新兴需求。公司在手订单持续快速增长，特别是TIDES在手订单同比激增147%，为未来业绩提供了坚实保障。尽管分析师下调了盈利预测以反映外部环境的审慎评估，但基于公司强大的创新能力、充足的订单储备和在新分子领域的领先优势，东方证券研究所维持“买入”评级，并设定目标价67.62元，表明对公司长期增长潜力的信心。

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