医药生物周跟踪20240811：医药反弹，如何看后续投资机会？

中心思想 医药行业转型与投资主线 本报告核心观点指出，医药行业在经历三年深度调整后，正处于新旧动能切换的关键窗口期。市场对未来发展趋势存在不确定性，但伴随大单品放量、降息预期及政策缓和，行业偶有反弹。报告强调，未来医药行业的供给侧出清将围绕“从价到量”的总量调整、渠道“从院内到院外/基层”的结构变化，以及产品“从政策套利到能力提升”的价值回归。在此背景下，投资主线应聚焦于具备强产品、渠道和管理能力的稳健资产，以及高质量突破的细分赛道。 政策调整下的新机遇 报告深入分析了政策导向对医药行业格局的深远影响。三中全会首次将“三医”表述调整为“医疗、医保、医药”，预示着改革重心将从医保端的“降价”控费转向医疗行为的“控量”规范。同时，医联体建设和村卫生室纳入医保定点管理，将显著改变以大型公立医院为主体的渠道结构，利好渠道管理能力强、院外布局丰富的药企及流通企业。产品层面，医保支付的广泛覆盖将引导行业走向规范化，淘汰“政策套利”型企业，促使企业凭借自身产品、营销和管理能力提升市场份额。这些政策调整共同构筑了医药行业新的投资逻辑和增长机遇。 主要内容 1 周思考：医药反弹，如何看后续投资机会？ 市场反弹与核心资产表现 2024年7月29日至8月9日期间，医药指数表现出明显反弹，累计涨幅达到4.2%，显著跑赢沪深300指数5.9个百分点。此次反弹中，涨幅居前的标的以中小市值公司为主，前5名分别为香雪制药（+169%）、东北制药（+52%）、*ST景峰（+49%）、河化股份（+40%）及康为世纪（+38%），涨幅前10标的平均市值约37亿元。其中，以院内销售为主的公司有6家，院外为主的有4家。 相比之下，A股医药市值排名靠前的核心资产表现相对稳健。同期，迈瑞医疗下跌3%，恒瑞医疗上涨3%，百济神州-U上涨12%（主要受业绩催化影响），片仔癀持平，药明康德上涨5%。市值前10标的平均涨跌幅为2.79%，显示出核心资产在市场波动中的韧性。 医药行业新旧动能切换 报告指出，医药行业在经历了逾三年的深度调整后，尽管偶有反弹，但始终缺乏明确的投资主线，这反映了市场对行业未来发展趋势的不确定性。自2023年起，医药行业已进入一个新旧动能切换的关键窗口期。 供给侧改革三大方向 未来医药行业的供给侧出清将围绕以下三个核心方面展开： 总量调整手段，从“价”到“量”： 三中全会首次将“医保、医疗、医药”的表述调整为“医疗、医保、医药”，预示着未来医药行业的改革重点将从以“降价”为核心的医保端控费，逐步转向以“控量”为重点的医疗行为规范。这意味着行业将更加关注医疗服务的效率和合理性，而非单纯的药品价格压降。 渠道调整，从“院内”到“院外”、“基层”： 三中全会再次强调推进紧密型医联体建设，同时医保局发文《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》。这些政策导向表明，未来以大型公立医院收入为绝对主体的渠道结构将发生显著变化。渠道管理能力更强、院外布局更丰富的药企及流通标的有望受益，基层医疗市场的重要性将日益凸显。 产品结构调整，从“政策套利”到凭借自身产品、营销、管理能力带来的市占率提升： 医保支付线上、线下、院内、院外更广泛的覆盖，将推动医药行业进一步规范化。过去依赖“政策套利”的商业模式将面临更大风险，而那些凭借自身卓越的产品力、营销能力和管理能力来提升市场占有率的企业将获得长期发展优势。 稳健资产投资建议 基于上述分析，报告建议投资者继续持有稳健资产。这类企业普遍具备较强的产品能力、渠道能力及管理能力，对政策的把握和合规性更强。具体投资方向包括： 资源/品牌/牌照属性的公司： 如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、康缘药业、天坛生物。 专科化药中产品迭代能力验证过的公司： 如恩华药业、九典制药、科伦药业。 原料药在下游制剂供给侧出清过程中的机会： 如奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力，ROE水平较高、估值较低的出口器械公司： 如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。 院内外布局较为完善的医药流通在政策趋势下市占率及高毛业务的持续提升： 如上海医药、九州通等。 2 行情复盘：涨跌分化，成交额回升 医药行业整体表现 本周（2024年8月5日至8月9日），医药（中信）指数（CI005018）下跌0.42%，但仍跑赢沪深300指数1.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第9。然而，从2024年年初至今，医药（中信）指数累计跌幅达19.8%，跑输沪深300指数16.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7。 成交额方面，本周医药行业成交额大幅回升至2953.6亿元，较前一周增加336亿元，占全部A股总成交额的9.1%，较前一周提升1.9个百分点，高于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值略有下降，截至2024年8月9日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.98倍PE，环比下降0.12。医药行业相对沪深300的估值溢价率为119%，环比回升2.4个百分点，但仍低于四年来中枢水平（148.0%）。 细分板块涨跌分析 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块涨跌分化明显： 涨幅较好： 成药（+1.3%）、医药流通（+1.0%）、医疗器械（+0.2%）。 跌幅较大： 医疗服务（-3.0%）、中药饮片（-2.1%）、生物医药III（-1.5%）。 根据浙商医药重点公司分类，医药子板块同样表现分化： 表现较好： 中药（+1.4%）、医药商业（+0.6%）、创新药（+0.3%）。 跌幅较大： CXO（-4.2%）、医疗服务（-2.1%）、API及制剂出口（-2.1%）。 个股方面，创新药板块中的再鼎医药（-10.8%）、兴齐眼药（-8.2%）、君实生物（-5.2%）；API及制剂出口板块中的奥锐特（-5.4%）；CXO板块中的康龙化成（-5.6%）、方达控股（-9.9%）、诺思格（-8.9%）、皓元医药（-5.5%）；医疗器械板块中的微创机器人（-5.1%）跌幅较为明显。 估值方面，本周医药子板块PE趋势分化，中成药（+0.19）、医药流通（+0.17）略有回升，而医疗服务（-0.73）、中药饮片（-1.11）回落较多。截至2024年8月9日，估值排名前三的板块为中药饮片（69.78倍PE）、化学制剂（28.33倍PE）、医疗器械（28.05倍PE）。 市场展望与板块配置 报告认为，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块的催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多投资机会。 在板块配置上，报告强调“个股胜于赛道”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司。 自下而上提示关注： 一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业。 陆港通&港股通：北上资金环比上升，医药商业及中药流入较多 截至2024年8月9日，陆港通医药行业投资额为1297亿元，医药持股占陆港通总资金的7.3%，医药北上资金环比上升1亿元。其中，医药商业及中药板块流入资金较多。 具体持仓标的方面，2024年8月5日至8月9日，陆港通医药标的市值增长前5名分别为益丰药房、云南白药、东阿阿胶、华润三九、普洛药业。港股通医药持股市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、国药控股、翰森制药、药明生物、绿叶制药。 陆港通医药股持股市值前10名（亿元）包括迈瑞医疗（259.8）、药明康德（41.5）、恒瑞医药（3%）、片仔癀（209.3）、爱尔眼科（53.8）、长春高新（111.7）、云南白药（53.0）、华润三九（41.7）、同仁堂（36.8）、恩华药业（25.9）。 港股通医药股持股市值前10名（亿元）包括药明生物（11.4）、石药集团（7.4）、中国生物制药（3.9）、翰森制药（5.4）、金斯瑞生物科技（43.8）、国药控股（5.24）、康方生物（43.8）、信达生物（5.24）、先声药业（5.4）、华润医药（5.24）。 限售解禁&股权质押情况追踪 未来一个月（2024年8月10日至2024年9月10日），共有20家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，博拓生物（62.25%）和义翘神州（56.06%）等公司的解禁股份占总股本比例较高，可能对股价造成一定压力。 在股权质押方面，本周（2024年8月5日至8月9日）老百姓（10.72%）、康惠制药（3.90%）、润都股份（2.52%）等公司第一大股东的质押比例提升较多，而灵康药业（-12.19%）第一大股东的质押比例下降较多。股权质押比例的变化可能反映大股东的资金需求或对公司未来发展的信心。 2024年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾 高质量破局：个股胜于赛道 报告重申了2024年中期医药年度策略，强调“高质量破局：个股胜于赛道”。在当前迷雾重重的市场环境下，应聚焦于具备长期增长潜力的“长青资产”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 眼科/体检服务： 随着手术和诊疗活动的恢复，中小企业有望扭亏为盈，龙头企业保持稳健增长。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品： 具有稀缺资源、品牌优势和牌照壁垒的公司。关注同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药： 具备持续产品迭代能力和市场竞争力的专科领域药物公司。关注恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司： 适应渠道变化，积极拓展新业务模式的医药流通企业。关注百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，以及九州通、国药一致。 自下而上提示关注： 一体化拓展的优质原料药： 在下游制剂供给侧出清过程中，具备一体化优势的原料药企业将获得更多机会。关注奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，以及山河药辅、新华制药、国邦医药。 仿创类CXO： 具备研发服务能力和创新转化潜力的合同研究/生产组织。关注百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 具备全球竞争优势，并在国内市场持续规范化中受益的医疗器械公司。关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，以及惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 3 风险提示 主要风险因素 投资者应关注以下潜在风险： 行业政策变动： 医药行业受政策影响深远，未来政策调整可能带来不确定性。 研发进展不及预期： 创新药械研发周期长、投入大，若研发进展不达预期，可能影响公司业绩。 业绩低预期： 市场竞争加剧、成本上升或销售不及预期等因素可能导致公司业绩低于市场预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出在经历三年调整后，行业正处于新旧动能切换的关键时期。尽管近期医药指数出现反弹，但市场对未来发展仍存不确定性。报告强调，政策导向正从医保端的“降价”控费转向医疗行为的“控量”规范，渠道结构将从“院内”向“院外”和“基层”拓展，产品竞争将回归到企业自身的产品、营销和管理能力。 在市场表现方面，本周医药指数跑赢沪深300，成交额大幅回升，但年内累计跌幅仍较大，估值处于历史低点。细分板块涨跌分化明显，医疗服务、CXO等跌幅居前，而中药、医药商业等表现较好。北上资金对医药商业和中药板块流入较多。 投资策略上，报告建议投资者关注具备强产品、渠道和管理能力的稳健资产，并强调“个股胜于赛道”。具体看好眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、一体化原料药、仿创类CXO以及具备海外突破能力的医疗器械企业。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。整体而言，医药行业在供给侧改革的深水区中蕴藏着结构性投资机会，需精选优质个股以穿越迷雾。