海康威视（002415）：2024半年报点评：收入稳健增长，大模型赋能数字化转型

中心思想 稳健增长与结构优化：创新与海外业务驱动业绩韧性 海康威视在2024年上半年展现出稳健的收入增长态势，营业收入达到412.09亿元，同比增长9.68%。尽管归母净利润受一次性特殊因素影响短期承压，同比下降5.13%，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现4.11%的同比增长，显示出公司核心业务的盈利韧性。这一增长主要得益于创新业务和海外业务的强劲表现，两者不仅保持了高速增长，其在总营收中的占比也持续提升，成为公司业绩增长的重要引擎和结构优化的关键体现。 大模型赋能数字化转型：深耕企业级市场，展望利润加速释放 公司积极响应数字化转型浪潮，通过“观澜AI大模型”持续赋能企业级客户（EBG）的数字化转型，助力企业实现降本增效。尽管国内市场需求整体偏弱，但大中型企业客户需求保持了一定韧性，为EBG业务提供了持续增长动力。同时，公司在成本控制方面取得了显著成效，尤其体现在应付职工薪酬增速的有效控制上。分析师预期，随着偶发性利润影响因素的消退和实际控费成效的逐步显现，公司下半年利润有望实现加速增长，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与增长驱动 海康威视于2024年上半年实现了营业收入412.09亿元，相较去年同期增长9.68%，显示出公司在复杂市场环境下的收入增长韧性。然而，同期归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到52.43亿元，同比增长4.11%，这表明公司核心业务的盈利能力保持了增长态势。 从单季度表现来看，2024年第二季度实现营业收入233.92亿元，同比增长9.46%；归母净利润31.48亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润34.83亿元，同比增长0.02%。分析师指出，上半年收入侧的稳健增长主要得益于创新业务和海外业务的有力支撑。尽管表观利润受到特定因素影响而短期承压，但从公司薪酬支付增长情况来看，实际控费成效优于表观费用增速，预示着下半年利润有望加速增长。 业务结构与市场表现 主营业务集群与国内市场分化 在公司主营业务方面，PBG（公共服务事业群）、EBG（企业事业群）和SMBG（中小企业事业群）三大事业集群在2024年上半年分别实现收入56.93亿元、74.89亿元和57.89亿元。其中，PBG业务同比下降9.3%，在营收中占比14%，主要受国内财政预算影响，政府业务需求短期承压。EBG业务同比增长7.1%，占比18%，反映出大中型企业客户需求保持了一定韧性。SMBG业务同比增长0.6%，占比14%。 整体来看，2024年上半年境内主业收入同比下降0.2%，这反映出国内市场整体需求偏弱，行业分化明显。然而，公司通过“观澜AI大模型”持续赋能企业数字化转型，促进企业实现降本增效，分析师看好中长期数字经济发展将为公司EBG业务带来持续增长动力。 创新业务高速增长与新引擎 创新业务在2024年上半年表现尤为亮眼，实现收入103.28亿元，同比增长26.1%，其在总营收中的占比进一步提升至25%，成为公司发展的强劲引擎。其中，汽车电子业务和存储业务实现了更快的增长，增速分别为60.4%和65.5%。汽车电子业务的增长一方面受益于合并联营企业森思泰克的影响，另一方面也得益于下游乘用车销售的增长。创新业务的快速发展不仅优化了公司的收入结构，也为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 境外业务加速扩张与毛利率提升 境外业务在2024年上半年也呈现出加速增长态势，同比增长17.51%，在总营收中的占比进一步提升至34.4%。从境外收入构成来看，境外主业收入同比增长17.5%，境外创新业务及其他业务收入同比增长26.9%，均快于境内相关业务收入的增速。 值得关注的是，公司2024年上半年境外业务毛利率达到47.9%，突破了2021年以来的毛利率高点47.7%。分析师认为，这部分受益于公司境外产品方案的持续丰富以及收入结构中软件占比的提升，显示出境外市场业务质量的持续优化。 利润波动原因与成本控制 表观利润下滑的主要影响因素 公司2024年上半年表观利润下滑主要受到两项特殊因素的影响。首先是汇兑损益。2024年上半年公司财务费用中确认汇兑损失0.81亿元，而2023年上半年财务费用中确认的是汇兑收益2.85亿元，两期之间汇兑损益的变化对利润产生了约3.67亿元的负面影响。其次是一次性确认股权激励费用。鉴于经营环境变化及股票计划达到预期激励目的和效果难度加大，公司终止实施2021年限制性股票计划并回购注销相关限制性股票，导致提前一次性确认了未完成的股份支付费用4.71亿元。若将这两项偶发性因素加回，公司2024年上半年与去年同期加回汇兑损失的归母净利润相比，实际同比增长11.2%，这更真实地反映了公司经营层面的盈利能力。 实际控费成效显著 除了上述偶发性因素，分析师指出，剔除这些影响后，公司在实际控费方面已获得较好成效。2024年上半年公司应付职工薪酬本期增加值为92.03亿元，相比2023年上半年仅同比增加5.9%，这是自2021年以来首次降至10%以下，且显著低于表观三费增速。这表明公司在人力成本管理和整体费用控制方面采取了有效措施，为未来利润的加速释放奠定了基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 考虑到2024年上半年国内需求偏弱、汇兑损益以及一次性股份支付费用对公司利润造成的负面影响，分析师对公司此前的盈利预测进行了调整。新的预测显示，公司2024年至2026年的营业收入预计分别为974.75亿元、1094.84亿元和1238.09亿元；归母净利润预计分别为147.51亿元、180.35亿元和222.60亿元。 根据2024年8月16日的收盘价，调整后的盈利预测对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为17倍、14倍和11倍。分析师认为，考虑到上述影响因素具有偶发性，且公司实际控费效果略超预期，下半年利润有望加速释放，因此维持对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括宏观经济增速不及预期可能影响市场需求；公司在人工智能、大数据等技术应用落地不及预期可能影响业务拓展；随着公司面向智能物联市场布局，市场竞争可能加剧；以及欧美制裁力度加大可能导致公司境外业务增长不及预期。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的收入增长，营业收入同比增长9.68%，达到412.09亿元。尽管归母净利润受汇兑损失和一次性股权激励费用等偶发性因素影响而表观下滑5.13%，但扣非后归母净利润仍实现4.11%的增长，若剔除这些特殊因素，实际归母净利润同比增长11.2%，凸显了公司核心业务的盈利韧性。 公司业绩增长的主要驱动力来源于创新业务和境外业务的强劲表现。创新业务收入同比增长26.1%，占比提升至25%，其中汽车电子和存储业务增速尤为突出。境外业务同比增长17.51%，占比提升至34.4%，且境外毛利率创下新高，显示出其高质量扩张的态势。在国内市场，尽管政府业务受财政预算影响承压，但大中型企业客户需求保持韧性，且“观澜AI大模型”正持续赋能企业数字化转型，为EBG业务带来中长期增长动力。 此外，公司在成本控制方面取得了显著成效，应付职工薪酬增速降至2021年以来新低，为未来利润释放奠定基础。分析师基于对偶发性因素的考量和对公司实际控费效果的认可，调整了盈利预测但维持“买入”评级，并预期公司下半年利润有望加速增长。投资者需关注宏观经济、技术应用、市场竞争及国际制裁等潜在风险。