中心思想
业绩承压下的战略韧性
百诚医药在2024年上半年面临仿制药CXO行业竞争加剧和下游客户商业化不及预期的短期压力，导致新签订单增速放缓，部分业务板块增长承压。然而，公司通过其核心的技术成果转化业务展现出显著的增长韧性，该业务收入占比已达55.2%，且转化项目价值量大幅提升，主要得益于高价值、高壁垒项目以及研发进展靠后项目的成功转化。尽管短期盈利能力受研发费用大幅提升和权益分成下降影响，但技术成果转化业务的持续高兑现和产品附加值的提升有望支撑公司整体毛利率保持稳定。
核心业务驱动与未来增长潜力
公司未来的增长动力将主要来源于自研储备项目中进展较快的复杂制剂和新药品种的持续转化，以及高附加值稀缺品种的市场需求。尽管CDMO和权益分成板块的放量节奏可能有所延后，但公司作为“药企研发合伙人”的商业模式仍具备长期兑现潜力。面对经营质量方面应收账款周转天数增加的挑战，公司预计随着大型MAH客户回款周期的过渡，经营性现金流将逐步改善。基于对市场竞争格局变化的考量，分析师下调了2024-2026年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司在2025-2026年增速回升。
主要内容
2024年上半年财务概览与市场表现
2024年上半年，百诚医药实现了稳健的收入增长，但利润增速有所放缓，新签订单面临一定压力。具体数据显示，公司上半年实现营业收入5.25亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长12%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.23亿元，同比增长3%。同期，新签订单金额为7.11亿元，同比增长13%，增速较以往有所放缓。从单季度表现来看，2024年第二季度实现收入3.09亿元，同比增长18%；归母净利润0.84亿元，同比增长0%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12%。这些数据表明，尽管公司整体收入保持增长，但利润端和新签订单增速已受到市场环境变化的影响。
业务结构调整与高价值项目驱动
在业务拆分方面，2024年上半年各板块表现分化明显。受托药学研究业务实现收入1.13亿元，同比下降9.1%；临床服务业务实现收入0.93亿元，同比增长32.2%；技术成果转化业务表现尤为突出，实现收入2.90亿元，同比增长52.43%，其收入占比已达到55.2%，同比提升10.3个百分点。CDMO和权益分成业务收入分别为512万元和455万元，同比均出现较大下滑。
分析指出，仿制药CXO行业竞争加剧以及下游客户获批产品商业化不及预期，是导致公司多个板块业务增长及新签订单增速短期承压的主要原因。然而，技术成果转化业务的强劲增长成为公司业绩的亮点和主要支撑。上半年公司成功转化了36个自研项目，尽管项目数量同比减少，但项目价值量同比大幅提升。这主要归因于两个变化：一是高价值、高壁垒项目的转化数量增多，这类项目通常具有更高的技术门槛和市场回报；二是研发进展靠后的项目转化增多，这可能意味着公司在项目管理和风险控制方面取得了进展，能够将更多处于后期阶段的项目成功推向市场。
市场竞争与长期增长韧性
从自研储备项目的结构变化来看，公司后续仍具备较强的增长韧性。分析认为，自研进展较快的项目以及高壁垒的复杂制剂、新药品种的持续转化将成为公司未来增长的主要支撑。上半年高附加值项目的放量情况也印证了下游客户对投资壁垒高的稀缺品种需求依然较高，预示着后续储备产品持续释放将成为公司增长的主要驱动力。另一方面，随着集采的持续推进以及部分合作产品的院外市场拓展，CDMO和权益分成板块的放量节奏可能略有延后，这反映了政策环境和市场渠道变化对公司业务模式的影响。
盈利能力分析与费用结构优化
2024年上半年，百诚医药的盈利能力呈现结构性变化。公司整体毛利率为68.75%，同比增长2.19个百分点。其中，受托药学及临床板块毛利率分别为57.78%和37.38%，同比分别下降0.43个百分点和1.84个百分点；而技术成果转化业务毛利率高达87.28%，同比大幅提升4.5个百分点，成为支撑整体毛利率的关键因素。归母净利率为25.56%，同比下降2.62个百分点。盈利能力下降的主要原因在于研发费用的大幅提升以及权益分成板块占比的大幅下降。
展望未来，尽管受托研发格局加剧和权益分成同比下滑的延续将使公司盈利端短期持续承压，但技术成果转化业务的持续高兑现以及产品附加值的提升有望支撑公司整体毛利率保持稳定。费用方面，2024年上半年公司研发费用率为28.32%，同比提升6.66个百分点，预计这与复杂制剂、新药项目研发投入较多有关，且预计下半年研发投入将延续较快增长。管理费用率为11.76%，同比下降2.70个百分点，表明运营效率持续提升。财务费用率为-0.29%，同比上升2.8个百分点，主要与利息收入下降有关。销售费用率为1.31%，同比提升0.3个百分点，预计后续商务拓展加强可能导致销售费用率略有提升。
现金流与应收账款管理
在经营质量方面，2024年第二季度公司经营性净现金流为2700万元，环比实现转正，显示出经营状况的改善。然而，2024年上半年公司的应收账款周转天数为95天，同比提升较大，这导致上半年坏账计提与信用减值损失增加较多，预计下半年影响持续。报告认为，鉴于公司的大型MAH客户具备较强的资金储备与销售合规体系，随着客户回款周期的过渡，公司经营性现金流有望逐步改善。
盈利预测调整与估值展望
考虑到2024年上半年仿制药CXO行业竞争格局的变化以及政策端对公司下游客户阶段性经营影响超出此前预期，分析师预计2024年下半年公司仍存在一定不确定性。因此，对2024-2026年的盈利预测进行了下调。修订后的预测显示，公司2024-2026年营业收入预计分别为12.95亿元、16.14亿元和20.20亿元，同比增长27.32%、24.61%和25.15%；归母净利润预计分别为3.05亿元、3.89亿元和4.92亿元，同比增长12.14%、27.60%和26.44%。对应每股收益（EPS）分别为2.80元、3.57元和4.52元。截至2024年8月19日收盘价，公司2024年市盈率（PE）为14倍。尽管预测下调，但分析师仍判断公司储备项目的持续高速释放以及权益分成与CDMO板块放量的节奏延后将支撑2025-2026年增速回升，并维持“买入”评级，看好“药企研发合伙人”逻辑的持续兑现。
总结
百诚医药在2024年上半年面临行业竞争加剧和下游商业化不及预期的挑战，导致新签订单增速放缓和部分业务板块承压。然而，公司凭借其高增长的技术成果转化业务，特别是高价值、高壁垒项目的成功转化，展现出强大的战略韧性。尽管短期内盈利能力受到研发投入增加和权益分成下降的影响，但技术成果转化业务的强劲表现有望稳定整体毛利率。公司未来的增长将主要依赖于复杂制剂和新药等高附加值储备项目的持续释放。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司作为“药企研发合伙人”的长期价值，并预计2025-2026年业绩增速将回升，维持“买入”评级。公司需持续关注应收账款管理，以优化经营性现金流。
微信扫一扫-立即使用
