中心思想
业绩强劲增长与创新驱动
恒瑞医药在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现大幅增长，尤其第二季度增速显著。这一增长主要得益于公司创新药业务的持续发力，其收入占比已接近五成，显示出公司向创新驱动转型的成功。新获批品种、医保目录纳入以及成熟品种适应症的拓展，共同推动了创新药业绩的加速兑现。
全球化战略成效显著
公司积极推进国际化战略，通过海外授权、产品境外上市以及临床管线获得FDA快速通道资格等多种途径，成功开拓全球市场。海外授权的首付款已开始增厚业绩，未来有望成为公司业绩增长的“第二曲线”。这表明恒瑞医药不仅在国内市场保持领先，在全球舞台上也正逐步展现其创新实力和市场竞争力。
主要内容
2024年上半年业绩概览与结构分析
恒瑞医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归属于母公司股东的净利润为34.32亿元，同比大幅增长48.67%。从单季度表现来看，2024年第二季度营收达到76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润为20.63亿元，同比激增92.94%，显示出公司盈利能力的加速提升。
从业务板块来看，抗肿瘤业务依然是公司的核心支柱，上半年贡献收入71.4亿元。麻醉业务和造影剂业务分别实现收入18.2亿元和13.8亿元，其他主营业务收入为32.6亿元。各板块的稳健发展共同支撑了整体业绩的增长。
创新药业务表现与结构优化
创新药已成为恒瑞医药业绩增长的核心驱动力。2024年上半年，公司创新药实现收入66.12亿元，同比增长33.25%，其在总营收中的占比从2022年的40.5%进一步提升至48.6%，接近半数。这一结构性优化表明公司创新转型战略的成功。
创新药业绩加速兑现主要得益于以下几个方面：
- 新品种持续贡献增量： 上半年，富马酸泰吉利定、氟唑帕利以及脯氨酸恒格列净的新适应症等3项创新成果获批上市，为公司带来了新的收入增长点。
- 医保目录纳入实现“以价换量”： 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等已获批品种成功纳入医保目录，通过价格调整换取了更大的市场份额，收入贡献进一步扩大。
- 成熟品种适应症拓宽： 卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等早期上市的成熟创新药不断拓宽适应症，保持了销售收入的持续稳定增长。
与此同时，仿制药业务收入略有下滑，主要受到国家及地方集中采购政策的影响，体现了医药行业政策对仿制药市场的持续压力。
国际化布局与海外市场拓展
恒瑞医药的国际化战略正在快速增厚公司业绩，并有望成为未来的重要增长极。
- 海外授权成果显著： 2024年上半年，公司确认了与Merck Healthcare关于PARP1抑制剂和Claudin18.2的1.6亿欧元首付款收入，这直接增厚了当期业绩。此外，公司于今年5月将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，未来有望通过授权许可费持续增厚业绩。
- 产品境外上市取得突破： 布比卡因和他克莫司在美国获批上市，均为该品种下FDA批准的首仿药，标志着公司在国际市场准入方面取得重要进展。
- 临床管线获得国际认可： 公司已有3款ADC创新药获得美国FDA快速通道资格认定，这将加速这些创新药在美国的开发和上市进程。
公司通过自研、合作、对外授权等多种模式，积极开拓全球市场，旨在将国际化业务打造成为继创新药之后的“第二增长曲线”。
盈利预测与投资建议
根据东方证券研究所的预测，恒瑞医药2024年至2026年的每股收益（EPS）预计分别为0.90元、1.03元和1.21元。基于可比公司的估值水平，并给予公司2024年58倍的市盈率，目标价格设定为52.20元。鉴于公司强劲的业绩增长和清晰的创新及国际化战略，报告维持“买入”评级。
风险提示
投资者需关注以下潜在风险：
- 创新药研发不及预期： 新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，若研发进展或临床试验结果不及预期，可能影响公司未来的创新药管线和业绩增长。
- 创新药销售不及预期： 尽管创新药市场前景广阔，但市场竞争激烈，若创新药的商业化推广或市场接受度不及预期，可能影响其销售收入。
- 仿制药进入集采的风险： 国家和地方集中采购政策对仿制药价格和市场份额构成持续压力，若更多仿制药品种进入集采，可能进一步影响公司仿制药业务的盈利能力。
总结
恒瑞医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的大幅增长，其中第二季度表现尤为突出。公司业绩的强劲增长主要得益于创新药业务的加速兑现，创新药收入占比已接近五成，显示出公司创新转型战略的成功。同时，公司积极推进国际化战略，通过海外授权和产品境外上市等多种途径，成功开拓全球市场，海外业务有望成为公司业绩增长的“第二曲线”。鉴于公司稳健的财务表现、清晰的创新驱动和全球化战略，以及未来盈利能力的良好预期，报告维持“买入”评级，并设定目标价格为52.20元。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需留意创新药研发销售不及预期及仿制药集采等潜在风险。
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