巨子生物（02367）：业绩高增，多品牌多渠道发力

中心思想 业绩高增与多品牌多渠道驱动 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长58.2%和47.4%。这一增长主要得益于公司成功实施的多品牌战略和全渠道布局。核心品牌“可复美”表现尤为突出，通过不断拓展产品矩阵和精准的市场定位，巩固了其在胶原蛋白领域的领先地位。同时，“可丽金”品牌也保持稳健增长，并持续加强公域渠道建设。公司在销售渠道上坚持线上线下融合，专业与大众并重，线上直销和线下直销均实现高速增长，有效触达更广泛的消费群体。 盈利能力承压与未来展望 尽管营收和净利润实现高速增长，公司在2024年上半年的盈利能力略有下降，毛利率同比下降1.7个百分点，归母净利率同比下降2.83个百分点。这主要是由于产品类型扩充导致销售成本增加，以及线上直销渠道快速扩张带来的销售费用率上升。然而，管理费用率和研发费用率的下降在一定程度上缓解了压力。展望未来，分析师对巨子生物的业绩持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将持续保持两位数增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力充满信心，但需关注胶原蛋白渗透率、新产品开发及行业政策变化等潜在风险。 主要内容 2024上半年财务表现与盈利结构 巨子生物2024年上半年财务表现亮眼，实现营收25.40亿元人民币，同比大幅增长58.2%。归母净利润达到9.83亿元人民币，同比增长47.4%；经调整净利润为10.27亿元人民币，同比增长51.8%。尽管营收和净利润实现高速增长，公司的盈利能力在报告期内有所承压。毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点，主要原因在于产品类型扩充及销售成本的增加。销售费用率为35.11%，同比上升0.54个百分点，这主要归因于线上直销渠道的快速扩张。管理费用率为2.58%，同比下降0.37个百分点；研发费用率为1.92%，同比下降0.20个百分点。最终，公司归母净利率为38.70%，同比下降2.83个百分点。 多品牌策略驱动增长与市场拓展 在品牌端，巨子生物的多品牌策略成效显著。 可复美品牌： 作为核心增长引擎，可复美品牌实现收入20.71亿元人民币，同比强劲增长68.6%。品牌持续拓展系列矩阵，重磅推出全新“焦点系列”，精准聚焦皮肤亚状态人群。2024年4月上市的焦点面霜在“618”大促中表现卓越，位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，充分体现了其过硬的产品品质、精准的人群定位和成功的推新运营。随后，焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等产品陆续上市，构建了更为完善的产品矩阵，致力于为消费者提供全方位的修护解决方案。此外，2024年6月上新的可复美秩序点痘棒在“618”大促中也位列天猫修复精华新品榜TOP1。 可丽金品牌： 可丽金品牌实现收入3.96亿元人民币，同比增长23.6%。2024年上半年，可丽金品牌上新蕴活系列，主要单品如胶卷眼霜、面霜、眼膜等陆续上市。公司持续加强对公域渠道的建设和投入力度，优化渠道结构，以提升品牌知名度。 线上线下融合的全渠道布局 巨子生物坚持“在线+线下，专业+大众”的全局渠道布局，实现了线上线下渠道的协同发展。 线下渠道： 线下直销收入为0.68亿元人民币，同比增长82.2%，占总收益的2.7%。公司通过直销和经销途径，已进入中国约1500家公立医院、约2700家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌以及约6000家CS/KA门店。自2023年底可复美品牌首家线下标准店开业以来，公司积极探索和延展线下商业布局，截至2024年上半年，可复美已在西安、重庆、成都等重点城市开设了约十家线下店。 线上渠道： 线上渠道是公司营收增长的主要驱动力。通过DTC店铺的线上直销收入为16.03亿元人民币，同比增长64.1%，占总收益的63.1%。面向电商平台的线上直销收入为1.67亿元人民币，同比增长143.3%，占总收益的6.6%。公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等主流在线电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传。在天猫平台，公司重点打造战略新品；在抖音平台，公司调整达播策略以控制稳定客单价拉新，并优化直播间运营结构，回归内容创新，通过差异化的组品逻辑持续提升转化效率。在2024年“618”大促期间，可复美和可丽金的在线全渠道GMV增速分别超过60%和100%，显示出强大的线上运营能力和市场竞争力。 投资建议与风险提示 上海证券维持对巨子生物的“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为49.44亿元、62.85亿元和76.70亿元，同比增速分别为40.28%、27.13%和22.04%。归母净利润预计分别为18.73亿元、23.18亿元和28.08亿元，同比增速分别为29.05%、23.71%和21.16%。基于2024年8月19日收盘价，对应PE分别为22倍、18倍和15倍。 同时，报告提示了潜在风险，包括胶原蛋白渗透率不及预期风险、新产品开发不及预期风险以及行业政策变化影响风险。 总结 巨子生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高速增长，这主要得益于其成功的“可复美”和“可丽金”多品牌战略以及线上线下融合的全渠道布局。尽管公司在报告期内面临毛利率和净利率的轻微下降，但其在产品创新、市场拓展和渠道运营方面的强劲表现，特别是“可复美”新产品的市场成功和“618”大促的优异成绩，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师对公司未来业绩持乐观预期，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业渗透率、新产品开发及政策变化等潜在风险。