南微医学（688029）：2024半年报点评：海外收入亮眼，全年有望延续

中心思想 业绩稳健增长，海外市场成核心驱动力 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，海外市场收入同比大幅增长近四成，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。 战略转型成效显著，盈利能力持续优化 公司自2023年起积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险。报告期内，公司利润端增速持续快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，显示出战略转型的显著成效和盈利能力的持续改善。 主要内容 业绩概览与增长驱动 2024H1/Q2 业绩数据 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长18.3%。其中，第二季度表现更为突出，实现营业收入7.1亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长3.4%。尽管Q2归母净利润增速相对放缓，但整体营收和扣非净利润仍保持稳健增长。 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国内市场销售收入约7.06亿元，同比增长1.73%；海外市场销售收入达6.24亿元，同比大幅增长39.72%，显示出强劲的增长势头。具体来看，美洲（MTU）营收2.8亿元，同比增长38.6%；欧洲、中东、非洲（MTE）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。此外，康友医疗实现营收1.3亿元，同比增长19.3%。海外市场的显著增长是公司上半年业绩的核心亮点。 渠道拓展与全球布局 公司受益于重点拓展海外渠道的战略，国际市场销售已逐步进入兑现期。截至2024年上半年，公司已在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，这些子公司作为国际市场的桥头堡，对海外收入起到了重要支撑作用。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划于2026年投产使用，这将进一步拓展东南亚市场，并有助于建立安全的全球供应链。 战略转型成效显著 面对集采、DRG和医疗监管等复杂环境，公司自2023年以来提出并积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型。通过实施开源、提效、降本等具体举措，公司旨在推动营收迅速恢复增长、对冲集采风险并提高盈利能力。从2023年至2024年上半年，公司利润端增速持续快于收入端，表明其战略规划成果显著，预计2024年利润端有望持续改善。 盈利能力与未来展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为67.9%，同比增加4.2个百分点；销售净利率为24.0%，同比增加0.4个百分点。期间费用率同比增加3.6个百分点，其中销售费用率同比增加0.7个百分点，管理费用率同比减少0.8个百分点，财务费用率同比增加4.6个百分点，研发费用率同比减少0.8个百分点。经营质量方面，2024年上半年经营性现金流净额为2.7亿元，同比增长12.7%，占经营活动净收益的比例为76.4%，略有下降。展望2024年，随着海外直销团队收入规模和直销占比的提升，以及可视化等新业务规模效应的逐步显现，公司毛利率和净利率仍有小幅提升趋势。 盈利预测与估值 分析师认为，南微医学凭借其优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势，能够持续孵育出爆款新产品，并为新业务新产品持续赋能，打开长期成长天花板。随着国内手术量快速恢复、海外营销网络的优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得第二增长动力。预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为3.25元、4.12元和5.01元。当前股价对应2024年市盈率（PE）为17.4倍，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的市场竞争加剧导致毛利率下降的风险、新产品销售不及预期的风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中海外市场收入同比高增近四成，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。同时，公司积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险，实现了利润端增速快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续优化。展望未来，随着国内手术量恢复、海外营销网络优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得新的增长动力。分析师维持“增持”评级，并预计2024-2026年EPS将持续增长。投资者需关注市场竞争加剧、新产品销售不及预期及政策性事件等风险。