华康股份（605077）：2024中报点评：利润承压，静待新产能落地

中心思想 业绩短期承压，新产能蓄势待发 华康股份2024年上半年业绩面临短期压力，归母净利润同比下滑25%，主要受产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素影响。尽管毛利率波动较大，但各项费用变动基本符合预期。公司舟山新产能预计于2024年第三季度逐步落地，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。 代糖市场前景广阔，维持买入评级 公司积极拓展客户，为新产能消化做足准备，未来业绩增长可期。鉴于我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，且公司在代糖制造领域具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将实现稳健增长。 主要内容 投资要点 2024年中报业绩概览 2024年上半年，华康股份实现收入13.59亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑25%。 单看2024年第二季度，公司实现收入7.24亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅下滑。 收入增速放缓主要源于原材料成本优化带动产品售价同比略承压；利润下滑主要系阶段性出货结构变动导致毛利率大幅波动，以及新厂管理人员招聘等费用前置。 盈利能力与费用结构分析 2024年第二季度，公司毛利率为19.6%，同比和环比均大幅下滑4.5个百分点。 毛利率波动主要原因包括：毛利率更低的液体产品收入占比从24Q1的20%提升至28%；毛利率相对较高的晶体木糖醇等品种阶段性出货较少；合并报表子公司焦作华康出现亏损约176万元（去年同期盈利约2000万元）。 费用率方面，2024年第二季度销售/研发费用率等同比变动幅度较小，仅管理费用率同比提升约2.5个百分点，主要系舟山新厂管理人员招聘等费用前置及股权激励费用计提。 新产能建设与市场布局 公司可转债顺利落地，舟山新厂预计2024年第三季度逐步落地，有望增厚年内业绩。 舟山新厂投建项目预计新增产能约100万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。 现有晶体糖醇产能利用率在2022年已超95%，接近饱和，新产能建设迫在眉睫。 2024年上半年，公司进一步新增境内/境外贸易商18/11家，积极为舟山产能的消化做足储备，看好新厂落地后产能快速消化和业绩迅速释放。 盈利预测与估值 未来业绩展望 公司主营业务为代糖制造，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为30.85亿元、37.83亿元、49.68亿元，同比增速分别为11%、23%、31%。 预计2024-2026年实现归母净利润分别为3.72亿元、4.65亿元、5.61亿元，2025-2026年同比增速分别为25%、21%。 对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍、7倍。 投资评级与市场前景 考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 主要经营风险 产品价格波动风险。 汇率波动风险。 海运成本波动风险。 市场竞争加剧风险。 总结 华康股份2024年上半年业绩因产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素面临短期压力，导致归母净利润同比下滑25%。尽管毛利率波动较大，但费用控制基本符合预期。公司舟山新产能（约100万吨，含高毛利产品）预计于2024年第三季度逐步投产，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。公司积极拓展客户以消化新产能。分析师维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将实现稳健增长，主要基于代糖市场的广阔前景和公司的竞争优势。同时，报告提示了产品价格、汇率、海运成本波动及市场竞争加剧等风险。