诺泰生物（688076）：2024H1业绩点评：更看好多肽驱动下“量价齐升”持续性

中心思想 业绩强劲增长与多肽市场机遇 诺泰生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，季度收入和利润均创历史新高，这主要得益于其核心多肽业务的强劲增长。报告指出，公司营收达到8.31亿元，同比增长107.47%，归母净利润更是飙升442.77%至2.27亿元。这一显著增长的背后，是全球减重药物市场（如司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽）对相关原料药的巨大需求。公司凭借其在多肽领域的“时间+技术”领先优势，成功抓住了这一市场机遇，通过大订单和新客户合作，持续推动自主选择业务和CDMO业务的高速发展。 业务双轮驱动与产能扩张 诺泰生物的增长策略是自主选择产品与定制类（CDMO）业务的双轮驱动。自主选择业务在2024年上半年实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，其中原料药及中间体和制剂产品均表现出色。公司积极拓展全球市场，在欧洲、北美、南美、印度及国内市场均取得了重要的产品注册、订单合作和客户拓展成果，例如替尔泊肽原料药获得FDA DMF，并与多家国际知名药企建立合作。同时，公司通过新建多肽车间（601和602）积极扩充产能，预计到2025年上半年将新增10吨/年的多肽产能，为未来的持续放量奠定坚实基础。定制类CDMO业务也实现了88.16%的收入增长，预计下半年交付节奏将显著加快，进一步巩固公司的市场地位。 主要内容 投资要点：增持评级与核心增长驱动 业绩创新高与多肽需求旺盛 诺泰生物在2024年第二季度实现了收入和利润的历史新高，这为公司带来了强劲的增长势头。分析师维持了“增持”的投资评级，主要基于对公司未来发展的积极预期。报告强调，全球减重药物市场的快速发展，特别是司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等重磅药物的研发与商业化进程，正持续催生对相关多肽原料药的巨大需求。诺泰生物作为多肽领域的领先企业，有望充分受益于这一趋势。公司通过获取大额订单和拓展新客户合作，预计其自主选择业务和CDMO（合同研发生产）业务将继续保持高速增长态势。 财务表现：收入与利润的爆发式增长 2024年上半年财务数据亮点 诺泰生物在2024年上半年（2024H1）取得了令人瞩目的财务业绩。公司实现营业收入8.31亿元人民币，与去年同期相比大幅增长107.47%。归属于母公司股东的净利润达到2.27亿元人民币，同比激增442.77%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.29亿元人民币，同比增长433.45%。这些数据充分体现了公司业务的强劲扩张和盈利能力的显著提升。 2024年第二季度单季表现 从单季度来看，2024年第二季度（2024Q2）的财务表现更为突出。公司实现营业收入4.76亿元人民币，同比增长高达146.82%。归属于母公司股东的净利润为1.61亿元人民币，同比飙升671.78%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.64亿元人民币，同比增长735.89%。第二季度的强劲增长进一步巩固了公司上半年的整体优异表现，并预示了未来持续增长的潜力。 成长能力：双轮驱动与全球市场拓展 自主选择与定制类业务协同发展 诺泰生物的成长能力主要体现在其自主选择产品和定制类（CDMO）业务的双轮驱动模式上。公司凭借在多肽领域的“时间+技术”领先优势，持续巩固市场地位。2024年上半年，自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，其中原料药及中间体收入3.77亿元，制剂收入1.68亿元。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88.16%。两类业务均实现了快速增长，且预计这一趋势将持续。 自主选择业务：多肽原料药的全球布局与产能提升 自主选择业务的快速增长得益于公司充足的产能准备、丰富的在手订单以及强大的技术和产品竞争力。 产品注册进展：公司在产品注册方面取得了重要突破。2024年2月，替尔泊肽原料药成功获得美国FDA DMF（药物主文件）备案，这为其进入全球最大医药市场奠定了基础。此外，2024年上半年，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀等多个重要原料药也相继获批上市，进一步丰富了公司的产品线。 全球订单拓展：公司的BD（业务拓展）团队正加速全球业务布局。 欧洲市场：与多家头部仿制药企就口服司美格鲁肽和替尔泊肽原料药开展合作，显示出公司在欧洲市场的强大竞争力。 北美市场：达成利拉鲁肽制剂在美国市场的原料药合作，并新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，拓宽了业务领域。 南美市场：签订了司美格鲁肽制剂的战略合作协议，并达成了利拉鲁肽制剂首仿上市的原料药合作，抢占了南美市场的先机。 印度市场：与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市的原料药合作，并签订并推进了多个寡核苷酸CDMO服务项目，显示出在印度市场的多元化发展。 国内市场：达成GLP-1创新药原料药及制剂的战略合作，紧跟国内创新药发展趋势。 主要客户群体：公司的多肽原料药已成功销往美国、欧洲、印度、加拿大等多个海外市场，客户群体涵盖Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、Dr.Reddy、普洛制药等国内外知名制药公司，体现了其产品的国际认可度和市场竞争力。 产能扩张计划：为满足日益增长的市场需求，公司正积极推进产能建设。根据半年报披露，新建的601多肽车间已提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，届时将新增多肽产能5吨/年。此外，新建的602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。这些产能的逐步释放将为公司自主选择业务的持续高速增长提供坚实保障。 C(D)MO业务：重大合同交付加速与新项目拓展 定制类（CDMO）业务同样表现出色。根据公司2023年5月披露的重大合同公告，预计2024年采购金额将达到576万美元。报告指出，该合同已于2024年第二季度开始交付，预计下半年起交付节奏将极大加快，为CDMO业务贡献显著收入。公司看好CDMO业务在BD团队的持续发力下，新客户和新项目将不断拓展，从而保持较快的增长速度。 盈利能力：高毛利业务驱动与费用优化 毛利率与净利率显著提升 2024年上半年，诺泰生物的盈利能力显著增强。公司毛利率达到67.32%，同比提升了9.73个百分点。这一提升主要归因于高毛利率的自主选择业务在总收入中的占比持续提高（自主选择业务毛利率为70.85%，2024H1收入占比为65.53%，高于2023年全年的60.84%）。同时，公司的销售净利率也达到了27.87%，同比大幅提升17.93个百分点，显示出公司整体盈利效率的显著改善。 费用率结构优化与研发投入增加 在费用控制方面，公司也展现出优化趋势： 销售费用率：为3.45%，同比下降4.50个百分点，主要原因是佣金及市场推广费用减少，体现了公司在销售效率上的提升。 管理费用率：为15.71%，同比下降6.64个百分点，推测主要得益于规模效应下单位成本摊销的下降，表明公司运营效率的提高。 研发费用率：为13.53%，同比提升3.58个百分点，这主要是由于研发人员薪酬、股份支付及技术服务费用等投入的增加。这反映了公司对研发创新的持续重视和投入，为未来产品线的拓展和技术领先优势的保持提供了动力。 展望下半年，随着自主选择业务的持续高速增长和规模效应的进一步显现，预计公司毛利率有望稳中有升，全年有望维持较高的毛利率和净利率水平。 经营效率：现金流改善与周转率提升 经营性现金流与资产周转效率 诺泰生物在经营效率方面也表现出积极态势。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流净额同比提升14.85%，这主要得益于客户回款的增加，反映了公司良好的现金管理和应收账款回收能力。 各项周转率指标优化 在资产周转率方面，公司各项指标均有所提升： 固定资产周转率：2024H1为0.66次，高于2023H1的0.47次，表明固定资产利用效率显著提高。 应收账款周转率：2024H1为2.12次，高于2023H1的1.82次，显示公司应收账款管理和回收效率的改善。 存货周转率：2024H1为0.67次，高于2023H1的0.52次，反映了存货管理效率的提升。 报告对公司在多肽驱动下实现“量价齐升”的持续性持乐观态度，并预计随着产能利用率的进一步提升，全年固定资产周转率有望再创新高，进一步优化经营效率。 盈利预测与估值：上调预期与维持“增持” 盈利预测上调与估值分析 鉴于公司2024年上半年自主选择业务和定制类业务的增速均超出预期，且预计高增长趋势将延续，分析师上调了诺泰生物的全年盈利预测。预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将分别达到1.85元、2.60元和3.44元（此前预测分别为1.09元、1.57元和2.27元/股）。根据2024年8月23日的收盘价，公司对应的2024年市盈率（PE）为33倍。 投资评级维持 报告重申了对减重药研发和商业化所带来的司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求的看好。在大订单和新客户合作的推动下，公司自主选择业务和CDMO业务有望持续高增长。基于此，分析师维持了对诺泰生物的“增持”评级。 风险提示：市场竞争与业务波动 报告也提示了潜在风险，包括： 竞争加剧导致多肽产品价格波动风险：多肽市场的竞争日益激烈，可能导致产品价格波动，影响公司盈利能力。 CDMO客户及订单交付波动及流失风险：CDMO业务的客户和订单存在不确定性，交付波动或客户流失可能对业务造成影响。 产品放量不及预期风险：新产品或现有产品的市场放量可能不及预期，影响收入增长。 总结 诺泰生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现爆发式增长，季度业绩创历史新高。这主要得益于全球减重药物市场对司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等核心多肽原料药的旺盛需求。公司通过自主选择业务和定制类CDMO业务的双轮驱动，成功抓住了市场机遇。 在财务表现方面，2024年上半年公司营收同比增长107.47%至8.31亿元，归母净利润同比增长442.77%至2.27亿元，第二季度单季增速更为显著。成长能力方面，自主选择业务收入同比增长119.76%，得益于充足产能、丰富订单、全球市场拓展（包括FDA DMF注册、欧洲、北美、南美、印度及国内市场的多项合作）以及与国内外知名药企的客户关系。同时，公司积极扩建多肽产能，预计到2025年上半年将新增10吨/年产能。CDMO业务也实现88.16%的增长，并预计下半年交付将加速。 盈利能力方面，高毛利率的自主选择业务占比提升，推动公司毛利率同比提升9.73个百分点至67.32%，销售净利率提升17.93个百分点至27.87%。费用结构优化，销售和管理费用率下降，而研发投入增加，为长期发展奠定基础。经营效率方面，经营活动现金流净额同比提升14.85%，固定资产、应收账款和存货周转率均有所改善。 基于上述强劲表现和积极展望，分析师上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“增持”评级，看好公司在多肽驱动下实现“量价齐升”的持续性。同时，报告也提示了市场竞争、CDMO业务波动和产品放量不及预期等风险。