鱼跃医疗（002223）：2024半年报点评报告：新增长曲线凸显，下半年收入增长可期

中心思想 新品驱动与海外拓展，下半年增长可期 盈利结构调整，长期价值显现 鱼跃医疗2024年上半年业绩面临短期压力，收入和归母净利润同比下滑，但第二季度下滑幅度收窄，显示出积极的改善趋势。公司的新增长曲线正在逐步凸显，特别是血糖仪和AED等新产品实现快速放量，以及海外市场收入的显著增长，为下半年的收入高增长奠定基础。尽管上半年销售费用投入增加导致净利率短期承压，但这是公司在新品推广和渠道拓展期的战略性投入，旨在强化品牌认可度并加速市场渗透。分析师维持“增持”评级，认为随着新品持续放量和渠道深化，公司未来盈利能力有望恢复并实现稳健增长。 主要内容 成长性：新品与海外增速较快，下半年收入高增长可期 分产品表现：新品驱动增长曲线 2024年上半年，公司实现总收入43.08亿元，同比下滑13.5%。其中，2024年第二季度收入20.76亿元，同比下滑8.8%，下滑幅度较第一季度收窄。 呼吸制氧板块收入16.42亿元，同比下滑28.88%，主要受疫情后需求常态化影响。 血糖板块收入5.62亿元，同比大幅增长54.94%，得益于免校准持续性血糖监测产品CT3等新品的放量。 感控板块收入3.11亿元，同比下滑26.79%。 家用电子检测板块收入9.35亿元，同比下滑12.49%，主要系血氧仪等产品在高基数下回归常态。 急救板块（主要为AED产品）收入1.08亿元，同比增长34.66%，自主研发的AED产品M600获证后市场表现良好。 康复及临床器械收入7.30亿元，同比增长3.06%。 血糖和急救（AED）等新品已逐步形成收入拉动，预计随着新品持续放量，下半年收入有望实现高增长。 渠道拓展：海外市场潜力释放 2024年上半年，公司海外收入达到4.79亿元，同比增长30.2%。 海外收入的快速增长表明公司海外业务拓展空间巨大。 非常态化需求提升了公司产品在海外市场的认可度，并成功打开了海外销售渠道，有望为公司带来长期的成长空间。 盈利能力：销售投入较高净利率下降 毛利率分析：高位维持与结构调整 2024年上半年公司毛利率为50.1%，同比下降1.62个百分点。 其中，第二季度毛利率为50.2%，同比下降0.28个百分点，环比提升0.25个百分点，显示毛利率企稳回升。 预计2024年全年毛利率虽可能因产品结构调整略有下降，但新品放量等因素有望使其维持在较高水平。 净利率与费用：战略投入影响短期表现 2024年上半年公司净利率为26.1%，同比下降3.68个百分点。 第二季度净利率为22.2%，同比大幅下降11.76个百分点。 净利率下降的主要原因：资产处置收益占收入的比例同比下降10.95个百分点，导致非经常性损益减少；销售费用率达到16.4%，同比大幅增长2.61个百分点，主要来自展览费、赠送及样品、电商平台费等费用的提升。 公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品推广期，销售费用投入的提升是战略性举措，旨在强化品牌认可度，加速新品和渠道拓展，从而带动收入增长。 展望下半年，随着新品拉动收入持续增长，规模效应有望使扣非净利率回升；但由于资产处置收益的高基数效应，整体净利率可能仍有所下降。 盈利预测及估值 财务展望：营收与利润预期 预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.45亿元、99.26亿元和114.49亿元，分别同比增长7.20%、16.16%和15.34%。 预计归母净利润分别为21.85亿元、25.87亿元和29.98亿元，分别同比增长-8.79%、18.38%和15.90%。 对应2024-2026年EPS分别为2.18元、2.58元和2.99元。 投资评级：维持“增持” 对应2024年16倍PE。 维持“增持”投资评级。 风险提示 潜在风险：市场与运营挑战 行业竞争加剧的风险。 国际政策/环境变动的风险。 新产品商业化不及预期的风险。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现短期下滑，但第二季度收入下滑幅度收窄，显示出积极的改善信号。 公司的新增长动能显著，血糖仪和AED等创新产品实现快速放量，海外市场收入也保持强劲增长，这些因素有望驱动公司下半年收入实现高增长。 为支持新品推广和海外渠道拓展，公司战略性增加了销售费用投入，导致短期净利率承压，但长期看有助于强化品牌并加速市场渗透。 分析师维持“增持”评级，预计公司未来几年营收和归母净利润将恢复增长，新产品和海外市场将成为公司持续发展的重要引擎。 投资者需关注行业竞争、国际政策变化及新产品商业化不及预期等潜在风险。