华熙生物（688363）：医美业务高速增长，护肤品业务仍处于变革调整期

中心思想 业绩分化与战略转型期 华熙生物2024年上半年业绩呈现显著分化，整体营收和归母净利润同比下滑，但经营净现金流实现大幅增长。其中，医疗终端业务（特别是医美）和原料业务表现强劲，实现高速增长和稳健增长，有效提升了综合毛利率。然而，功能性护肤品业务则面临较大压力，收入显著下滑，目前仍处于深度变革调整期。公司将2024年定义为“变革元年”，通过一系列内部改革措施，旨在优化运营效率和提升长期竞争力，以应对市场挑战并抓住医美和原料市场的增长机遇。 医美驱动增长与护肤品调整展望 报告核心观点指出，华熙生物的医美业务经过2-3年的变革，已逐步深化并取得成效，表现出高增长、费用率稳步下降和经营质量改善的积极趋势，成为公司业绩增长的重要驱动力。原料业务则保持其固有的稳健增长态势，尤其在出口市场表现亮眼。尽管功能性护肤品业务短期内仍将承压，但公司通过强化精细化运营和提升自营渠道占比等措施，期望在未来实现业绩的向上弹性。基于此，分析师维持“增持”评级，并调整了盈利预测，反映了短期调整期的影响以及对长期增长潜力的信心。 主要内容 24H1财务概况与盈利能力解析 整体业绩承压： 华熙生物2024年上半年实现营业收入28.1亿元，同比下滑8.6%；归属于母公司净利润为3.4亿元，同比下滑19.5%。其中，第二季度（24Q2）的业绩下滑更为显著，收入和归母净利润分别同比下滑18.1%和56.1%。这表明公司在报告期内面临较大的经营压力。 现金流表现强劲： 尽管营收和利润下滑，公司上半年经营净现金流却实现了42%的同比增长，显示出公司在现金管理和运营效率方面有所改善。 毛利率提升与净利率下降： 报告期内，公司综合毛利率同比增长0.7个百分点，主要得益于高毛利率的医美业务收入占比提升。然而，净利率同比下降1.6个百分点，这主要是由于公司处于变革调整期，管理费用率有所上升以及资产减值增加所致。这反映了公司在战略转型过程中，短期内盈利能力受到一定影响。 盈利预测调整： 根据中报表现，分析师对公司2024-2026年的盈利预测进行了调整，预计每股收益分别为1.46元、2.00元和2.44元（原预测为1.7元、2.16元和2.69元），下调了收入和毛利率预期，并上调了销售费用率。DCF估值目标价为60.94元，维持“增持”评级。 核心业务板块表现与战略调整 原料业务：稳健增长，出口市场表现亮眼 24H1原料业务收入达到6.3亿元，同比增长11%，保持了稳健的增长态势。 其中，出口销售收入为3.28亿元，同比增长19.8%，显示出国际市场对公司原料产品的需求旺盛。 分区域来看，欧洲、日本、美洲等地的销量持续增长，特别是美洲地区销售收入实现了高速增长。 产品品牌方面，原料业务主品牌销售收入稳步增长，弗思特品牌收入同比增长19.1%，进一步巩固了市场地位。 医疗终端业务：医美业务高速增长，经营质量显著改善 24H1医疗终端业务收入为7.4亿元，同比增长51.9%，成为公司业绩增长的主要亮点。 其中，公司皮肤类医疗产品（医美业务）实现收入5.55亿元，同比增长高达70.1%，显示出医美市场的强劲需求和公司在该领域的竞争力。 差异化优势品类表现突出，微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，成为明星产品。 公司医美业务经过2-3年的变革，效果逐步深化，表现为收入高增长、费用率稳步下降，经营质量持续改善。 渠道方面，24H1公司医美机构覆盖率同比提升超过50%，单机构合作产品数量也实现显著提升，有效扩大了市场份额。 功能性护肤品：业绩承压，仍处于变革调整期 24H1功能性护肤品业务收入为13.8亿元，同比下滑29.7%，是公司整体业绩下滑的主要原因。 目前，公司对旗下各大品牌的阶段性调整仍在持续，变革效果仍需要时间来体现。 渠道方面，公司强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1期间润百颜、Bio-MESO 肌活等主要品牌的自营渠道占比超过60%，旨在提升渠道控制力和盈利能力。 公司变革战略与未来展望： 2024年被公司定义为“变革元年”，旨在通过一系列变革项目支撑业务发展，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及推动企业数智化等。 展望未来，公司预计原料业务将保持稳健增长；医美业务有望持续高增长，对公司业绩贡献将逐步提升；护肤品业务短期仍在调整期，但期待后期业绩的向上弹性。 风险提示： 报告提示了行业竞争加剧、终端消费需求减弱以及功能性护肤品业务调整不及预期等潜在风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩呈现出明显的结构性特征：医美和原料业务作为核心增长引擎表现强劲，有效对冲了功能性护肤品业务的短期下滑压力。公司整体营收和归母净利润虽有所下降，但经营净现金流的显著增长和综合毛利率的提升，反映了公司在运营效率和高价值业务布局上的积极成效。当前，公司正处于全面的“变革元年”，通过深化内部改革，旨在优化业务流程、提升组织效能，并推动数智化转型，以期在长期内实现更健康、可持续的发展。尽管功能性护肤品业务的调整效果尚需时间验证，但医美业务的持续高增长和原料业务的稳健表现，为公司未来的业绩增长提供了坚实支撑。分析师维持“增持”评级，表明市场对华熙生物长期发展潜力的认可，同时也提示了行业竞争和市场需求波动等风险因素。