九强生物（300406）：优势业务增长稳健，看好下半年需求复苏+国改加速

中心思想 核心业务稳健增长与政策影响 九强生物在2024年上半年展现出核心业务的韧性增长，尤其病理业务表现强劲。尽管面临诊断试剂集采、医疗整顿和DRG/DIP推广等多重政策压力，公司通过优化供应链和营销策略，实现了毛利率和净利率的稳步提升，销售费用率显著下降。 国改赋能与未来展望 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，持续深化与国药集团的协同合作，国药赋能效应逐步显现。预计未来将有更多国改举措落地，助力公司打造综合性诊断企业。结合下游诊断需求的复苏趋势和新产品的逐步放量，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度分析 业绩表现与政策影响 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%；归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。尽管整体增速放缓，但公司业绩仍保持增长。 单季度业绩承压与环比增长 从单季度看，2024年第二季度营业收入为4.28亿元，同比下降3.41%，但环比增长8.61%；归母净利润1.30亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%。同比承压主要受诊断试剂集采、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等政策因素及2023年同期高基数影响，但环比仍实现良性增长。 盈利能力与费用优化 毛利率与净利率提升 2024年上半年，公司毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点，主要得益于高毛利业务占比扩大。净利率为30.37%，同比提升1.06个百分点。 销售费用率显著下降 公司销售费用率为17.97%，同比下降3.38个百分点，反映了公司在供应链管理和营销品牌方面的持续优化改进。管理费用率8.51%，同比提升1.88个百分点，主要受股权激励费用计提影响。研发费用率10.58%，同比提升1.42个百分点，显示公司持续加大研发投入。 业务结构与一体化检验布局 病理业务强劲增长 2024年上半年，病理业务实现收入3.85亿元，同比增长约13%；实现净利润1.65亿元，同比增长约15%。子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH管线，进一步巩固了在病理行业的综合竞争力。 检验事业部与新赛道拓展 检验事业部收入约4.37亿元，同比下降约8%；利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务作为新赛道，已开发多款重点检测试剂及高速血凝仪，成功切入国内高端市场，预计上半年表现良好。生化业务受肝功、肾功等产品集采影响，短期承压。化学发光领域已开发三款仪器产品，取得47项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与优势业务形成闭环式一体化体外诊断解决方案。 国药赋能与国改举措 国药协同效应持续兑现 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，2024年持续深化与国药集团的协同合作。上半年国药集团采购公司产品3551.91万元，占公司上半年收入的约4.3%。 更多国改举措预期落地 公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接、运营协同的全方位、深层次、持久性合作。预计未来将有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 盈利预测与估值 业绩预测调整与增长展望 根据财报数据，预计下游诊断需求复苏将带动公司生化、病理等业务快速增长。考虑到监管政策变化的不确定性，调整2024-2026年公司收入预测为17.93亿元、19.79亿元、21.92亿元，同比增长3%、10%、11%。归母净利润预测为5.69亿元、6.78亿元、8.06亿元，同比增长9%、19%、19%。 估值与投资评级 公司当前股价对应2024-2026年约13倍、11倍、9倍PE。考虑到生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 总结 九强生物2024年上半年业绩稳健增长，核心业务展现出强大韧性，尤其病理业务表现突出。尽管面临政策性压力，公司通过精细化管理和费用优化，实现了盈利能力的提升。与国药集团的深度协同合作持续赋能，预计未来国改举措将进一步推动公司发展。基于对下游诊断需求复苏的判断和新产品的市场潜力，公司未来盈利增长可期，维持“买入”评级。