迈瑞医疗（300760）：2024半年报点评：利润稳增长，看好2024H2加速

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 迈瑞医疗在2024年上半年实现了收入和归母净利润的双位数增长，剔除汇兑损益影响后增速更为显著，显示出公司强劲的内生增长动力。同时，毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流大幅增长，反映了公司卓越的盈利能力和运营效率。 多元驱动下的长期成长潜力与低估值 公司通过区域扩张（国际市场表现亮眼）、产品线升级（高端产品和微创外科、体外诊断等业务高速增长）、客户深度渗透以及“三瑞”数智化解决方案的广泛应用，构建了多元化的成长引擎。结合国内政策利好和收购惠泰医疗的战略布局，公司有望进入业绩持续高增和估值修复的“戴维斯双击”阶段，当前估值处于明显低估状态，具备显著投资性价比。 主要内容 投资要点分析 业绩表现亮眼，汇兑影响下仍显韧性 2024年上半年，迈瑞医疗实现收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%。值得注意的是，剔除汇兑损益影响后，归母净利润增速高达22.1%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。其中，第二季度收入111.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润44.0亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑影响后增速为24%。扣非归母净利润也保持了稳健增长，上半年为73.8亿元，同比增长16.4%；第二季度为43.4亿元，同比增长13.9%。 成长性分析：多维度驱动业务扩张 业务拆分：区域与产线协同发展 分区域看： 国内市场收入126.2亿元，同比增长7.2%，其中体外诊断业务增长超过25%。 国际市场收入79.1亿元，同比增长18.1%，其中体外诊断业务增长超过30%。欧洲市场营收15.0亿元，同比增长37.9%；亚太市场营收17.6亿元，同比增长30.1%，国际市场表现尤为突出。 分产线看： 生命信息与支持业务收入80.1亿元，同比下降7.6%，但其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材如超声刀开始逐步放量，显示出产品结构优化和新兴业务的快速成长。 体外诊断业务收入76.6亿元，同比增长28.2%，其中化学发光业务增长超过30%，是公司增长的重要引擎。 医学影像业务收入42.7亿元，同比增长15.5%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，高端化趋势明显。 客户突破与数智化方案深化 客户拓展： 公司在各产线均实现了高端客户的显著突破。生命信息与支持业务突破近40家全新高端客户，并有近130家已有高端客户实现产品横向突破；体外诊断产线突破近140家全新高端客户，近60家已有高端客户实现产品横向突破；医学影像产线突破近60家空白高端客户，其中超过40家实现重复采购。 “三瑞”装机： 公司的数智化解决方案持续渗透市场。“瑞智联”在国内累计装机医院数量超过900家，上半年新增超过200家，其中三甲医院达165家。“迈瑞智检”在全国装机近330家医院，约80%为三级医院，上半年新增115家。“瑞影云++”覆盖全国31个省市自治区，累计装机超过13,000套，上半年新增近2,400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年累计销售额及带动设备销售额共计约45亿元，成为重要的增长驱动力。 整体评估：估值低估与发展新阶段 迈瑞医疗的内生增长稳健且高于国际头部医疗器械企业，盈利能力指标显著优于国内外TOP20企业中枢水平。当前公司估值与海内外对标公司及自身历史数据相比均处于明显低估位置。考虑到国内“加强重症医学服务能力建设”、“大型医疗设备以旧换新”等政策利好，以及收购惠泰医疗拓展优质赛道、海外拓展持续提速，公司有望迎来业绩高增持续性增强、利润及估值“戴维斯双击”的第五个发展阶段。 盈利能力分析：利润率与现金流表现优异 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为66.25%，同比提升0.66个百分点；销售净利率为36.9%，同比提升2.03个百分点，显示出公司产品结构优化和成本控制的成效。 期间费用率： 销售费用率同比下降1.05个百分点，管理费用率同比下降0.30个百分点，研发费用率同比下降1.37个百分点，体现了公司在费用管理上的效率提升。财务费用率同比提升1.67个百分点。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额高达85.0亿元，同比增长89.5%，占经营活动净收益比例为107.4%，同比提升明显，反映了公司强大的现金创造能力。其中，第二季度经营性现金流净额56.3亿元，同比增长78.8%。 盈利能力展望： 随着高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性的增强，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 基于全球医疗新基建浪潮带来的医疗器械需求释放、公司在海外及高端市场的加速拓展以及新兴业务打开长期成长空间，预计公司将持续保持较稳定的增长态势。预测2024-2026年公司EPS分别为11.53元、13.95元、16.95元。当前股价对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业政策变化风险、集采等可能带来的产品价格下降风险以及新产品推广不及预期的风险。 总结 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现强劲，收入和归母净利润实现双位数增长，尤其在剔除汇兑损益影响后增速更为突出。公司在国际市场和体外诊断、微创外科等新兴高增长业务领域表现亮眼，高端客户拓展和“三瑞”数智化解决方案的推广成效显著，为公司提供了多元化的成长动力。盈利能力方面，毛利率和净利率均有提升，经营性现金流大幅增长，显示出卓越的运营效率和现金创造能力。分析师认为，在政策利好、战略收购和海外扩张的共同作用下，迈瑞医疗有望进入业绩持续高增和估值修复的新阶段，当前估值处于低估状态，具备显著的投资价值，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策、集采和新产品推广等潜在风险。