医药行业2024年9月月报：供给出清，稳就是对

中心思想 医药行业“供给出清”与稳健投资策略 本报告核心观点指出，在2024年医药行业中报发布后，尽管诊疗复苏、医疗反腐、设备更新及DRG2.0等政策因素共同影响行业业绩增长预期，但医药整体“供给出清”的判断保持不变。在此背景下，稳健资产仍是重要的布局方向。报告强调了三条主要的投资主线：一是医药格局较好的细分领域，如大输液、精麻药、医药流通和血制品；二是供给出清较早的领域，包括中药、化药（含原料药）、耗材和设备；三是创新、出海及家用药耗、设备领域。 8月市场表现与9月重点布局 2024年8月，医药指数表现优于沪深300指数，在29个中信一级行业中排名第10。然而，细分板块表现分化，医疗服务、中药饮片、生物医药及CXO等跌幅较大，而化学制剂、仿制药和创新药略有上涨。医药板块整体估值略有下降，但相对沪深300的估值溢价率有所增加。基于8月复盘和对9月行业趋势的判断，报告推荐了包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等在内的10只个股组合，旨在把握行业结构性调整中的投资机会。 主要内容 2024年8月医药市场回顾与估值分析 医药指数走势与细分板块表现 2024年8月，沪深300指数下跌3.51%，而中信医药指数下跌3.36%，医药板块在29个中信一级行业中涨幅排名第10，显示出相对抗跌性。在细分板块方面，根据Wind中信医药分类，化学制剂子板块微涨0.7%，而医疗服务（下跌7.4%）、中药饮片（下跌6.4%）和生物医药（下跌6.4%）跌幅居前。根据浙商医药重点公司分类，仿制药（上涨1.4%）和创新药（上涨0.3%）略有上涨，而生物药（下跌6.3%）、医疗服务（下跌7.7%）和CXO（下跌9.7%）跌幅最大。个股方面，ST景峰以117.9%的涨幅领跑，而兴齐眼药、康为世纪和乐普医疗跌幅居前。 医药板块估值变化与组合复盘 截至2024年8月30日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.21倍，较7月30日下降0.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为114%，较8月30日增加6%。估值排名前三的板块为中药饮片、化学制剂和医疗器械。浙商医药8月组合平均月度跌幅为3.5%，跑输中信医药指数9.2个百分点。其中，云南白药（+7.03%）、普洛药业（+3.34%）、科伦药业（+2.06%）和东阿阿胶（+2.00%）表现突出，而海尔生物（-18.75%）、鱼跃医疗（-11.08%）和迈瑞医疗（-9.08%）跌幅较大。 2024年9月行业展望及推荐组合深度解析 9月行业观点与投资主线 报告认为，在诊疗复苏、医疗反腐、设备更新和DRG2.0等政策因素的共同影响下，医药行业将呈现增量与结构调整并存的局面，但“供给出清”的判断不变。在此过程中，稳健资产仍是重要的布局方向。报告提出了三条投资主线： 医药格局较好的细分领域： 包括大输液、精麻药、医药流通和血制品等。 供给出清较早的领域： 如中药、化药（包括原料药）、耗材和设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 浙商医药9月推荐组合及个股分析 报告推荐了2024年9月组合，包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药、九州通、新华医疗、鱼跃医疗、开立医疗、科伦药业、普洛药业和恩华药业。对各推荐个股的分析如下： 东阿阿胶： 老字号滋补类中药龙头，营销改革成效显著，新老产品快速放量，且分红慷慨，2023年分红比率达99.60%。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.76%/20.39%/18.77%。 羚锐制药： 稳增长、高分红的橡胶膏龙头，受益于人口老龄化和营销改革，业绩增长稳健，确定性高。核心产品受集采影响小。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.97%/18.04%/17.07%。 九州通： 院外流通龙头，存货周转率和应收周转率持续改善。创新分销业务（万店加盟、总代CSO）进入释放窗口期，REITs新融资渠道有望加速高ROE业务拓展。预计2024-2026年归母净利润同比增长10.04%/12.43%/11.49%。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，创新与商业化能力突出。商业端CSO与SPD业务高速兑现，工业端中药增量确定性强，创新药管线逐步兑现。预计2024-2026年归母净利润同比增长31.24%/10.60%/11.63%。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，品牌影响力持续提升。新品（血糖、AED）与海外拓展加速，有望拉动收入高增长。预计2024-2026年归母净利润同比增长-8.79%/18.38%/15.90%。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，聚焦主业见效，盈利能力快速提升。新产品放量和海外拓展构建长期增长曲线。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.04%/18.85%/18.92%。 开立医疗： 国产超声设备与消化内镜先行军，产品力提升与渠道拓展下内镜板块收入高增长，带动整体收入增长。高端产品占比提升有望进一步提升毛利率和净利率。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.95%/28.50%/22.63%。 普洛药业： 原料药企稳，看好CDMO和制剂业务弹性。高端产能陆续进入释放期，收入结构改善有望驱动高质量增长。预计2024-2026年EPS分别为1.03、1.21、1.48元/股。 恩华药业： 中枢神经系统产品线竞争力强，麻醉类产品保持较快增长，新品持续放量。存量制剂集采影响下降，高壁垒仿制药/创新药陆续上市支撑业绩增长。预计2024-2026年EPS分别为1.24、1.48、1.75元/股。 科伦药业： 传统业务触底，创新业务（ADC龙头）逐渐驱动业绩增长。中间体及原料药降本增效，大输液受益于市场扩容和产品结构优化，非输液仿制药集采触底增量显现。预计2024-2026年EPS分别为2.01、2.19和2.34元。 总结 本报告对2024年8月医药行业市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑赢沪深300，但细分板块和个股表现分化，估值溢价率有所提升。展望9月，报告强调医药行业正处于“供给出清”窗口，稳健资产是核心投资方向。基于对行业趋势的专业分析，报告明确了医药格局较好、供给出清较早以及创新/出海/家用药耗设备等三条投资主线，并精选了东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等10只个股作为9月推荐组合，旨在为投资者提供专业、分析性的市场洞察和投资建议。