毕得医药（688073）：2024年中报点评：期待海外市场持续发力

中心思想 业绩承压下的海外市场亮点 毕得医药（688073）在2024年上半年面临归母净利润同比下滑38.15%的业绩压力，主要受市场价格竞争、前期价格政策调整及存货跌价损失等因素影响。然而，公司在海外市场表现出强劲的增长势头，海外收入同比增长12.68%，占比提升至56.24%，成为支撑整体收入增长的关键动力。这一结构性亮点表明公司在全球化布局和市场拓展方面取得了显著成效，为未来发展奠定了基础。 精细化管理与未来增长潜力 面对短期盈利挑战，毕得医药积极推行精细化管理，通过优化价格策略、加强区域中心建设、提升销售与研发效率等措施，已初步显现成效。公司毛利率在2024年第二季度环比企稳回升，销售费用率、管理费用率和研发费用率合计改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于公司核心竞争力的持续加强和全球市场布局的深化，预测未来三年归母净利润将实现22.8%至36.7%的复合增长，显示出对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年经营业绩概览 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出在复杂市场环境下的营收韧性。然而，同期归属于母公司股东的净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%。这一下滑主要归因于市场价格竞争加剧、公司此前为应对市场变化而进行的价格政策调整，以及存货跌价损失导致的资产减值。 从季度表现来看，2024年第二季度公司收入为2.70亿元，同比微幅下滑0.23%，显示出营收增长的停滞。归母净利润为0.26亿元，同比下滑45.04%；扣非净利润为0.23亿元，同比下滑56.85%。尽管第二季度盈利能力进一步承压，但报告指出公司毛利率已呈现企稳回升态势，为后续业绩改善提供了积极信号。 业务结构与区域市场表现 在业务构成方面，2024年上半年，公司药物分子砌块业务收入为4.55亿元，同比增长0.22%，保持了基本稳定。科学试剂业务表现亮眼，收入达到0.77亿元，同比增长12.57%，这主要得益于公司持续加大对科学试剂产品线的开发投入。 从区域市场来看，海外市场成为公司业绩增长的主要驱动力。上半年，公司海外市场实现收入2.99亿元，同比增长12.68%，远高于整体营收增速。海外收入占总收入的比重也进一步提升至56.24%，表明公司国际化战略的成功推进和海外市场拓展的有效性。这一数据凸显了海外市场对公司营收增长的战略重要性，并有效对冲了国内市场可能面临的挑战。 盈利能力与运营效率提升 面对市场竞争和盈利压力，毕得医药积极调整经营策略，并取得了初步成效。公司通过战略分析紧跟市场动态，并对价格政策进行调整，将产品售价调整至与市场同行业基本相同的水平。经过调整，2023年第二季度毛利率环比下滑后，毛利率保持稳定，并在2024年第二季度环比2024年第一季度提升了1.22个百分点，显示出盈利能力逐渐企稳回升的积极趋势。 同时，公司精细化管理的效果也逐渐显现。在基础设施方面，2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，有效提升了品牌影响力。在研发方面，公司持续加大新颖药物分子砌块与核心产品线的布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，但通过积极的精细化管理，2024年第一季度销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024年第二季度公司三费率合计改善进一步，体现了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 盈利预测与投资评级 鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整以及存货跌价损失带来的资产减值等因素，华创证券对毕得医药的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元（前预测值为1.42亿元、1.90亿元和2.55亿元），同比增速分别为22.8%、31.1%和36.7%。相应的每股盈利（EPS）预测分别为1.48元、1.94元和2.65元。 基于可比公司估值法，并考虑到公司不断加强“多、快、好、省”的核心竞争力以及持续加大全球市场布局的战略，华创证券给予毕得医药2024年30倍市盈率（PE），目标市值40亿元，目标价约为45元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，最终维持对公司的“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险，包括行业需求恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场拓展不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 毕得医药2024年上半年业绩在短期内受到市场竞争和成本因素影响，归母净利润出现下滑。然而，公司在海外市场展现出强劲的增长势头，海外收入占比已超过一半，成为公司营收增长的核心驱动力。同时，通过精细化管理和价格策略调整，公司毛利率已企稳回升，各项费用率也得到有效控制，运营效率显著提升。华创证券基于公司核心竞争力的持续强化和全球市场布局的深化，对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“推荐”评级，目标价45元。尽管存在行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但公司在国际化和精细化管理方面的努力有望支撑其长期增长。