联影医疗（688271）：高端产品领衔增长，海外表现亮眼

中心思想 业绩稳健增长与高端产品驱动 联影医疗在2024年上半年，面对国内医疗行业整顿和市场观望情绪的挑战，依然实现了收入和归母净利润的平稳增长（同比分别增长1.2%和1.3%）。这一表现主要得益于其高端产品线的持续发力，特别是放射治疗（RT）、分子影像（MI）和磁共振（MR）产品收入的显著增长，以及公司内部降本增效措施的有效推进，共同助力毛利率稳中有升。 全球化战略与市场领导地位 作为国产医学影像领域的领导者，联影医疗不仅在国内高端医疗设备市场保持领先地位，其64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品在新增市场金额市占率均排名国内第一。同时，公司持续加强商业化投入并完善全球销售网络，推动境外业务实现强劲增长（同比增长29.9%），尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出，充分展现了其全球化拓展的显著成效和未来增长潜力。 主要内容 业绩概览与财务表现 1H24财务表现与盈利预测 联影医疗2024年上半年实现营业收入53.33亿元，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.50亿元，同比增长1.3%。尽管国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前市场观望情绪浓厚，公司整体业绩仍实现平稳增长。华泰研究维持公司“买入”评级，目标价152.37元，并维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为2.87元、3.47元和4.22元。公司作为国产医学影像领域的领导者，产品竞争力持续提升且全球化推广持续发力，给予公司2024年53倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值43倍）。 毛利率与费用结构分析 公司1H24毛利率为50.4%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高端产品的持续发力以及降本增效工作的推进。在费用方面，1H24销售费用率为16.7%（同比增加1.1pct），管理费用率为4.5%（同比下降0.2pct），研发费用率为15.5%（同比下降1.3pct）。这表明公司在持续强化商业化能力、完善全球销售网络布局的同时，有效控制了管理和研发成本，实现了盈利能力的稳中有升。 业务结构与市场拓展 设备类产品销售与维保服务增长 设备类产品： 1H24设备类产品收入为45.44亿元，同比下降1.8%。然而，高端产品表现亮眼，其中放射治疗（RT）产品收入同比增长188.1%，分子影像（MI）产品同比增长19.1%，磁共振（MR）产品同比增长12.2%。展望2024年，随着国内配置证管理优化及设备更新政策的持续推进，以及海外市场产品认可度的持续提升，预计设备类产品销售将呈现向上发展趋势。 维保服务： 1H24维保服务收入达6.17亿元，同比增长23.8%，收入占比提升至11.6%（同比增加2.1pct），对业绩贡献进一步增强。截至1H24，公司全球设备装机量已超过20000台/套，随着售后团队的进一步完善，预计2024年维保服务收入将实现快速增长。 海内外市场表现与未来展望 境内市场： 1H24境内收入为44.01亿元，同比下降3.4%。这主要推测是由于国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前，市场观望情绪影响了院内医疗设备的招采节奏。尽管如此，公司产品市场认可度持续提升，按新增市场金额口径统计，1H24公司64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品市占率均排名国内第一。展望2024年全年，预计国内收入将在配置证管理优化及设备更新等利好政策持续落地背景下实现稳健增长。 境外市场： 1H24境外收入达到9.33亿元，同比增长29.9%，表现亮眼。其中，亚太、北美、新兴市场开发势如破竹。展望2024年全年，随着公司品牌认可度的持续提升，叠加海外高端客户合作的持续突破，预计海外全年收入将保持快速增长。 风险提示 报告提示的主要风险包括核心产品销售不达预期、市场竞争加剧以及核心技术人员流失。 总结 联影医疗在2024年上半年展现了在复杂市场环境下的强大韧性，通过高端产品线的强劲增长和有效的成本控制，实现了收入和利润的稳健提升。公司在国内医学影像设备领域保持领先地位，并成功推动全球化战略，境外业务实现高速增长，尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出。尽管国内市场短期受到政策观望情绪影响，但随着利好政策的逐步落地和全球市场拓展的深入，公司未来增长潜力显著。投资者在关注公司发展的同时，也需警惕核心产品销售不达预期、市场竞争加剧及核心技术人员流失等潜在风险。