健友股份（603707）：业绩拐点将至，生物类似药引擎就位

中心思想 业绩拐点显现与增长引擎就位 健友股份2024年第二季度营收重回正增长，利润率显著改善，预示公司业绩拐点将至。制剂业务持续稳健增长，尤其海外市场表现强劲，为公司主要增长驱动力。同时，公司在生物类似药领域的战略布局，通过内部能力建设和外部合作/收购，正蓄势待发，有望成为新的成长曲线。 业务结构优化与长期价值提升 公司通过持续消化肝素原料药业务的压力，预计其收入占比将进一步下降，优化了整体业务结构。生物类似药的布局，特别是阿达木单抗生物类似药Yusimry的收购，有望在短期内贡献收入和利润，并为公司打开长期增长天花板，提升公司整体估值和长期价值。 主要内容 Q2收入重回正增长，利润率改善 健友股份于2024年8月30日发布半年度业绩报告。2024年上半年（1H24）实现营收21.43亿元（同比下降7.0%），归母净利润4.05亿元（同比下降35.1%），扣非净利润3.69亿元（同比下降39.7%）。其中，第二季度（2Q24）营收达11.38亿元（同比增长14.3%），归母净利润2.28亿元（同比下降22.0%），扣非净利润1.97亿元（同比下降29.8%）。Q2利润率提升主要得益于毛利率改善，Q1和Q2毛利率分别为38.5%和41.8%。华泰研究看好公司制剂高增长和生物药布局，预计2024-2026年归母净利润分别为8.63/12.10/15.34亿元，对应EPS为0.53/0.75/0.95元。维持“买入”评级，目标价调整至15.67元。 制剂：稳增长延续，下半年或进一步向上 1H24公司制剂收入达15.48亿元，其中海外市场贡献11.48亿元，国内市场贡献3.99亿元，制剂业务仍是公司主要增长驱动。 海外市场：美国市场持续强势增长，Meitheal实现营收9.49亿元（同比增长18%）。截至1H24，公司累计拥有100项海外批件，较2023年底新增3项，包括帕洛诺司琼、依替巴肽等。预计2024年将有约20个产品在美国上市，大部分将于下半年陆续落地，重磅产品如利拉鲁肽、白紫等也有望陆续上市。 国内市场：考虑到集采执行时间点，那屈肝素和依诺肝素注射液集采中标对公司同比增速的压力或已消化完毕。截至1H24，公司拥有33项国内批件，较2023年底新增5个批件，包括瑞加诺生、阿扎胞苷等。 生物药：兼修内外，新成长曲线蓄势待发 生物类似药预计将逐渐成为公司增长重心，进一步打开增长天花板。 内部能力建设：公司已成立生物医药事业部，旨在进一步拓展生物药研发和生产能力。 外部合作：公司与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，预计相关产品有望于2026年获批上市，以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化。 资产收购：公司于2024年6月以4,000万美元自COHERUS购买其拥有的Yusimry（阿达木单抗生物类似药）美国批件及相关资产。由于Yusimry已获批上市，预计其可在短期内兑现为公司收入和利润增长点。 原料药：轻装上阵，量价或见修复 1H24公司肝素原料药收入为5.33亿元，占总营收比重已降至24.85%，预计今年全年有望进一步下降到20%以内。肝素原料药毛利率为29.0%，估测其中Q2毛利率已见修复，后续减值风险有限。公司经营活动净现金流保持稳健正向，1Q/2Q24分别为2.01/4.05亿元。 估值 华泰研究选取东诚药业、千红制药、华海药业作为可比公司，其2024年Wind一致预期PE均值为24.43x。考虑到健友股份原料药等承压业务占比较低且持续消化（预计2024年降至20%以下），给予公司20%估值溢价，即2024年29.32x PE，对应合理估值253.09亿元，目标价15.67元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 总结 健友股份在2024年第二季度实现了营收的恢复性增长和利润率的改善，显示出业绩拐点临近。公司制剂业务，特别是海外市场的强劲表现，是当前业绩增长的核心驱动力。同时，公司通过成立生物医药事业部、与通化东宝合作以及收购阿达木单抗生物类似药Yusimry等举措，积极布局生物类似药领域，有望构建新的长期增长曲线。肝素原料药业务占比持续下降，业务结构不断优化，减值风险有限。综合来看，公司基本面改善，战略布局清晰，具备长期投资价值，维持“买入”评级。