金域医学（603882）：核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 金域医学在2024年上半年面临显著的业绩下滑，营业收入和归母净利润同比均出现大幅下降，主要受医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采等外部政策压力以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提等因素影响。尽管短期盈利能力受到市场竞争加剧和规模效应减弱的冲击，但公司核心业务表现出稳健性，且毛利率在第二季度环比显著改善，预示着未来复苏的良好趋势。 创新驱动与市场地位巩固 面对行业挑战，金域医学通过持续的创新驱动和战略布局，积极巩固其行业龙头地位。公司在高精尖特检领域持续发力，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长。同时，公司积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，并通过数智化转型提升服务效率和质量，构建医检人工智能生态，这些举措有望在长期医保体系改革和检验外包意愿提升的背景下，进一步提高ICL行业渗透率，为公司带来新的增长机遇。 主要内容 业绩回顾与外部影响分析 金域医学在2024年上半年面临严峻的经营挑战，业绩出现显著下滑。根据公司发布的半年报，上半年实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为0.90亿元，同比大幅下降68.53%；扣非净利润为0.74亿元，同比下降72.76%。从单季度表现来看，2024年第二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。 业绩下滑的主要原因在于多重外部因素的叠加影响。首先，全国范围内的医疗整顿趋严、DRG/DIP政策的持续推广以及诊断试剂集中采购等政策，对第三方医学检验服务行业造成了普遍压力，导致部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争加剧。其次，与2023年同期新冠检测业务的高基数效应相比，2024年相关业务收入大幅减少，也对整体营收和利润产生了负面影响。此外，公司对应收款项的减值计提也进一步侵蚀了当期利润。这些因素共同导致了公司短期盈利水平的承压。 盈利能力分析 在外部环境的挑战下，金域医学的盈利能力短期内受到影响，但部分指标已显现改善迹象。2024年上半年，公司的销售费用率为11.68%，同比提升0.46个百分点；管理费用率为8.15%，同比提升1.28个百分点；研发费用率为5.07%，同比减少0.83个百分点；财务费用率为0.00%，同比提升0.05个百分点。整体来看，各项期间费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制方面的努力。 毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为34.76%，同比下降4.02个百分点。这一下降主要归因于政策压力下市场竞争加剧，导致检验服务价格承压，同时收入规模下降使得固定投入摊销增大，单位成本相对上升。然而，值得注意的是，从单季度表现来看，2024年第二季度公司毛利率达到37.16%，环比显著提升5.05个百分点，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。净利率方面，2024年上半年公司净利率为2.15%，同比下降4.41个百分点，反映了短期内盈利能力的整体下滑。尽管如此，毛利率的环比改善为公司未来的盈利修复提供了积极信号。 核心业务发展与创新特检成果 尽管行业面临多重压力，金域医学的核心医学检验业务表现相对稳定，并在创新特检领域持续发力，取得了显著成果。公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新，不断丰富产品组合，以撬动高端医检客户群。2024年上半年，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点，显示出公司在技术密集型、高附加值业务领域的持续投入和市场认可。同时，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81个百分点，表明公司在高端医疗市场的影响力进一步增强。 在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，成为公司新的增长亮点。具体数据显示： 感染tNGS系列业务收入增长125%。 呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%。 实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%。 血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%。 特色肿筛业务收入增长95%。 单基因携带者筛查业务收入增长234%。 这些高速增长的特检业务不仅体现了公司强大的研发创新能力，也满足了日益增长的临床诊断需求，为公司在激烈的市场竞争中构筑了差异化优势。从长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，这将加速检验外包意愿的提升，从而推动ICL行业渗透率的提高，金域医学作为行业龙头有望直接受益。 战略布局与数智化转型 金域医学积极响应国家深化医改政策要求，通过加速医疗资源下沉和推动数智化转型，进一步夯实其业务格局并提升服务效率。在医疗资源下沉方面，公司深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，并建设区域独立法人实验室，形成了“顶天立地”的业务格局。截至2024年6月末，公司已累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。这一广泛的网络布局不仅提升了医疗服务的可及性，也为公司带来了稳定的业务增量。 在数智化转型方面，公司加快步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态。其中，公司推出了医检行业大模型应用“小域医”，并在免疫、感染、病理等多个标杆领域实现了全流程数字化。这一创新举措显著提升了医检服务体验质量，提高了诊断效率和准确性，是公司未来实现高质量发展的重要驱动力。通过数智化转型，金域医学旨在优化内部运营，提升客户服务水平，并为行业树立新的标杆。 未来展望与投资评级 基于公司2024年上半年的业绩表现和未来的发展策略，中泰证券研究所对金域医学的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为81.18亿元、93.18亿元和106.98亿元，同比增长率分别为-5%、15%和15%（调整前预测为98.35亿元、115.09亿元、134.88亿元）。归属母公司净利润预计分别为5.29亿元、9.89亿元和13.66亿元，同比增长率分别为-18%、87%和38%（调整前预测为8.05亿元、11.34亿元、13.87亿元）。调整后的预测反映了常规业务的稳健复苏，但同时考虑了新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成的扰动。 当前股价对应2024-2026年的市盈率（P/E）分别为23倍、12倍和9倍。考虑到金域医学作为ICL行业的龙头企业，有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，中泰证券研究所维持其“买入”评级。 然而，投资仍需关注潜在风险，包括实验室盈利时间不达预期的风险、新冠持续时间不确定性风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 总结 金域医学在2024年上半年面临多重外部压力，导致营业收入和归母净利润出现显著下滑。医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提是影响短期业绩的主要因素。尽管如此，公司核心医学检验业务保持相对稳定，且第二季度毛利率环比改善，显示出良好的复苏势头。 公司通过持续的创新驱动，在高精尖特检领域取得了显著增长，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长，巩固了其在行业中的技术领先地位。同时，金域医学积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，通过广泛的区域检验中心网络建设，扩大了服务覆盖范围。在数智化转型方面，公司推出了医检行业大模型“小域医”，提升了服务效率和质量。 中泰证券研究所基于对公司常规业务复苏和外部政策影响的评估，调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，凭借其创新能力、战略布局和市场地位，有望在长期医保体系改革和检验外包趋势下实现持续增长。投资者需关注实验室盈利、新冠疫情不确定性等风险。