三诺生物（300298）：2024年中报点评：CGM产品持续放量，海外子公司实现盈利

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 三诺生物在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，主要得益于血糖监测业务的稳定发展、CGM产品的持续放量以及海外子公司经营状况的显著改善。尽管第二季度营收略有下滑且扣非净利润承压，但公司通过优化产品结构和提升海外市场毛利率，展现出较强的盈利能力和市场拓展潜力。 战略聚焦与未来展望 公司持续聚焦核心血糖监测业务，特别是CGM产品的市场推广和新一代产品的研发注册，为未来增长奠定基础。海外市场，尤其是中美以外区域的快速增长和美国子公司盈利能力的恢复，成为公司业绩的重要驱动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的积极预期，给出了32元的目标价，显示出对公司长期发展的信心。 主要内容 经营业绩与业务结构分析 三诺生物2024年上半年（24H1）实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.61%。然而，扣非净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。从单季度看，24年第二季度（24Q2）营业收入11.19亿元，同比微降0.53%；归母净利润1.17亿元，同比增长0.78%；扣非净利润1.01亿元，同比下降25.42%。 从产品结构来看，血糖监测系统是公司的核心增长引擎，上半年收入达到15.52亿元，同比增长12.74%，保持稳定增长。糖化血红蛋白检测系统表现亮眼，收入1.20亿元，同比增长37.67%。iPOCT监测系统和血压计业务也实现小幅增长，分别收入0.88亿元（+5.89%）和0.62亿元（+2.20%）。但血脂检测系统和经营品收入有所下滑，分别下降20.86%和52.72%。 在地域分布上，国内市场收入12.01亿元，同比增长5.73%；美国地区收入6.95亿元，同比增长2.35%。值得注意的是，中美以外的其他地区收入增长迅速，达到2.37亿元，同比增长23.19%，显示出公司在多元化国际市场拓展方面的成效。 盈利能力与战略发展 公司整体盈利能力显著提升，24H1总体毛利率提高至55.15%，同比增加了3.96个百分点。其中，血糖监测系统毛利率高达61.32%，同比提高了5.16个百分点，这主要得益于产品结构的优化。海外市场毛利率也大幅改善，美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03个百分点，主要系美国子公司Trividia经营好转所致；其他海外地区毛利率更是提升了9.55个百分点至40.78%。 子公司经营方面，美国子公司Trividia在2024年上半年实现收益3122万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元，表明其经营状况持续改善。另一美国子公司PTS也实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 在费用控制方面，24H1销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率为9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率保持平稳。然而，本期信用减值损失2385万元对利润造成了一定影响，主要系子公司Trividia计提应收账款坏账准备增加所致。 在战略产品布局上，公司的CGM（连续血糖监测）产品持续放量，在24H1的“618”期间，全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。同时，新一代CGM产品已在国内NMPA注册申报，预示着产品线的不断升级迭代。 总结 三诺生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其在血糖监测系统业务和海外市场拓展方面取得积极进展。CGM产品持续放量并积极推进新一代产品注册，为公司未来增长注入动力。尽管扣非净利润受信用减值影响有所下滑，但公司整体毛利率显著提升，海外子公司经营状况改善，显示出良好的盈利能力和市场竞争力。华创证券维持对三诺生物的“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的乐观预期，预测2024-2026年归母净利润将分别达到4.4亿元、5.4亿元和6.5亿元，对应目标价32元。投资者需关注CGM行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期以及技术迭代等潜在风险。