中心思想
医药行业展望与CXO板块复苏
本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，但随着宏观环境改善及大领域大品种的拉动，预计2024年医药行业将迎来百花齐放的增长机遇。特别关注CXO板块，尽管上半年业绩承压，但二季度数据显示收入和利润同比下滑幅度收窄，环比显著改善，且新签订单表现亮眼，预示着行业正走出周期底部。
细分领域投资机遇多元化
报告详细分析了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品和生命科学服务等多个细分领域的投资主线。强调创新药从数量向质量逻辑转变，医疗器械受益于设备更新和国产替代，中药关注基药和国企改革，药房受益于处方外流和格局优化，医疗服务看好民营医疗竞争力提升，医药工业关注特色原料药困境反转，生命科学服务则聚焦国产替代。
主要内容
第一部分 行情回顾
市场表现与个股涨跌
本周（截至2024年9月7日），中信医药指数下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。个股表现方面，漱玉平民、老百姓等零售药房股涨幅居前，而乐心医疗、诺思兰德等跌幅较大，部分跌幅与中期业绩表现相关。
第二部分 板块观点和投资组合
整体观点与创新药投资策略
当前医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低。随着美债利率等宏观环境积极恢复以及大领域大品种的拉动，预计2024年医药行业将实现乐观增长，投资机会有望百花齐放。创新药领域，行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能够兑现利润的产品和公司。
医疗器械：政策驱动与国产替代
医疗器械板块受益于国务院设备更新政策的加速推进，各地方方案陆续出台，有望带来业绩增量。IVD领域关注集采弹性和高增长。高值耗材方面，骨科和电生理赛道迎来新成长。低值耗材处于低估值高增长状态，国内外订单逐步恢复。ICL渗透率有望提升。
中药：基药、国企改革与消费属性
中药板块投资主线包括基药目录颁布预期带来的市场博弈，独家基药增速远高于非基药；国企改革背景下，央企考核体系调整将更重视ROE指标，有望带动基本面提升。此外，新版医保目录解限品种以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业也值得关注。
药房与医疗服务：处方外流与民营医疗崛起
药房板块受益于处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化，线上线下融合加速，上市连锁药房优势显著。医疗服务领域，反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。
医药工业与血制品：困境反转与长期成长
特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业。血制品行业在“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，中长期成长路径清晰，疫情放开后供需两端弹性有望释放。
生命科学服务与CXO：进口替代与新兴领域增量
生命科学服务领域国产替代空间巨大且需求急迫，国内企业技术水平提升，政策支持和需求端变化加速进口替代进程。CXO板块受益于多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域的蓬勃发展，这些新兴技术复杂性高，更依赖外包服务，有望提供较大边际需求增量。
CXO板块2024H1业绩综述
2024年上半年，CXO板块总收入401.4亿元，同比下滑11.3%；归母净利润70.6亿元，同比下滑36.5%；扣非净利润65.4亿元，同比下滑32.5%。
分季度看，2024年第二季度收入209.8亿元，同比下滑9.6%，归母净利润42.7亿元，同比下滑32.4%，扣非净利润37.2亿元，同比下滑31.6%。
尽管上半年业绩承压，但2024Q2收入和利润绝对值环比2024Q1明显改善，且同比下滑幅度收窄，显示出业绩筑底回升的趋势。
CXO板块新签订单表现亮眼
2024年上半年，CXO板块大多数标的新签订单表现亮眼。例如，药明康德在手订单431亿元（同比增长33.2%），药明生物新增61个综合项目数（半年度最佳），药明合联在手订单8.42亿美元（同比增长105%），凯莱英新签订单金额同比增长20%+，康龙化成新签订单金额同比增长15%+。这表明海外创新药投融资好转趋势已逐步传导至CXO订单端。
总结
本报告对医药生物行业2024年下半年的投资机会持乐观态度，认为行业估值处于低位，且宏观环境改善及政策支持将驱动多领域增长。CXO板块虽上半年业绩承压，但二季度数据显示出环比改善和同比下滑幅度收窄的积极信号，叠加海外创新药投融资回暖及新签订单的显著增长，预示着行业正逐步走出低谷。此外，创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业和生命科学服务等细分领域均存在明确的投资主线和增长潜力，尤其关注政策驱动下的国产替代、处方外流、国企改革以及新兴技术带来的增量需求。
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