联影医疗（688271）：2024半年报点评报告：海外拓展持续，收入增长可期

中心思想 业绩概览与增长驱动 联影医疗2024年上半年实现收入53.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润9.5亿元，同比增长1.3%。尽管第二季度收入和净利润略有下滑，但公司通过持续的高端产品创新和加速的海外市场拓展，有望在2024年实现较好的收入增长。 战略布局与盈利展望 公司在国内市场持续深耕中高端及超高端产品，并凭借创新研发保持领先地位。同时，海外市场成为新的增长引擎，境外收入同比大幅增长29.9%。预计未来毛利率将因产品结构优化和维修服务占比提升而改善，但研发和海外推广投入可能导致净利率短期承压。 主要内容 投资要点 维持“增持”评级。 2024年上半年公司收入53.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润9.5亿元，同比增长1.3%。 第二季度收入29.8亿元，同比下滑2.5%；归母净利润5.9亿元，同比下滑3.5%。 分析师认为，随着公司高端产品及海外市场的持续突破，仍有望拉动公司2024年收入较好增长。 成长性：高端突破&海外拓展，2024年收入有望持续较高增长 新品持续拓展，国内中高端以及超高端产品有望持续增长 2024年上半年公司国内收入44.0亿元，同比下滑3.4%，主要受国内装机放缓影响。 按2024年上半年国内新增市场金额口径，公司在中高端及超高端产品领域表现突出：PET/CT、64-80排CT、1.5T及以下超导MR、3.0T以上超高场MR等产品国内市占率排名第一；PET/MR排名第二；3.0TMR、RT排名第三。 研发投入持续增长，占营业收入比例达19.1%，同比提升1.7个百分点。截至2024年上半年，公司共有7款产品进入中国创新医疗器械审查通道并最终获批推向市场。 预计即使院内中标情况短期影响影像收入增长，但在公司持续创新带来中高端产品力持续提升以及国产替代等政策驱动下，公司国内收入有望长期持续快速增长。 海外拓展加速，构建新增长曲线 2024年上半年公司境外收入9.3亿元，同比大幅增长29.9%，远高于总收入同比增速，显示中高端市场持续拓展。 业界首创全身临床超高场磁共振uMR Jupiter 5T继NMPA获批后，于2024年5月成功获批FDA 510(k)，刷新了3.0T磁共振成像系统作为全身临床最高场强长达20年的世界纪录。 随着公司产品，尤其是中高端产品在海外推广加速、市场认可度逐步提升，有望打开公司收入天花板，拉动整体收入高增长。 盈利能力：新品研发&海外推广持续，净利率或将略降 2024-2026 年毛利率有望提升 2024年上半年公司毛利率50.4%，同比提升1.7个百分点；其中第二季度毛利率51.0%，同比提升3.4个百分点。 毛利率提升主要得益于中高端产品持续放量以及维修服务收入占比提升（2024年上半年维修服务占比11.6%，同比提升2.1个百分点；2023年维修服务毛利率61.7%，远高于2023年整体毛利率48.5%）。 预计2024-2026年随着公司中高端持续拓展以及装机量的提升带动维修服务收入占比提升，有望拉动整体毛利率提升。 研发投入&海外推广持续，净利率或略降 2024年上半年公司净利率17.7%，同比下降0.12个百分点，期间费用率有所提升，其中销售费用率同比提升1.1个百分点。 预计2024年随着公司研发推进与海外拓展持续，期间费用率或仍将有所提升，净利率或将略降。 盈利预测与估值 综合考虑院内招采恢复趋势，下调公司盈利预测。 预计公司2024-2026年营业总收入分别为125.79/154.67/188.64亿元，分别同比增长10.24%/22.96%/21.96%。 归母净利润分别为20.80/24.62/30.29亿元，分别同比增长5.35%/18.37%/23.04%。 对应EPS分别为2.52/2.99/3.68元，对应2024年41倍PE。 维持“增持”评级。 风险提示 国内外政策变动的风险。 新品商业化不及预期的风险。 关键核心技术被侵权的风险。 总结 核心竞争力与未来潜力 联影医疗在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尽管国内市场面临短期挑战，但公司凭借其在高端医疗器械领域的持续创新和市场领先地位，以及在海外市场的快速扩张，成功构建了新的增长引擎。其在PET/CT、MR等多个中高端产品领域的市场份额领先，以及uMR Jupiter 5T获得FDA批准，均体现了其强大的技术实力和国际化能力。 挑战与机遇并存 研发和海外推广的持续投入短期内可能导致期间费用率上升，从而对净利率造成一定压力。然而，长期来看，这些投入将巩固公司的核心竞争力，拓宽市场空间，并有望通过产品结构优化和高毛利维修服务占比提升来改善整体盈利能力。随着全球市场对高端医疗影像设备需求的增长和国产替代政策的推进，联影医疗有望实现持续的业绩增长和盈利能力提升。