医药生物周跟踪：2024H2器械行业展望：器械哪些行？

中心思想 2024年下半年医疗器械市场展望与投资策略 本报告深入分析了2024年上半年中国医药生物行业的宏观表现，特别是医疗器械市场的运行态势，并对下半年市场走向及投资机会进行了展望。尽管受到出生率下降和政策调整（如集采、医疗反腐、DRG 2.0等）的影响，全国手术量（剔除产科后）仍保持了约8%的同比增长，其中骨科手术量增速显著，运动医学和关节手术表现尤为突出。然而，2024年上半年我国医疗器械市场规模整体略有下滑（-3.2%），其中医疗设备市场下滑最为明显，主要受招投标节奏变化影响。报告指出，在当前“供给出清”的行业背景下，创新驱动、具备国产替代潜力以及快速出海扩张的器械公司展现出强劲增长势头。因此，下半年投资应重点关注院外及出海器械、具有低基数和招投标复苏潜力的设备龙头，以及集采加速国产替代的体外诊断（IVD）龙头企业。 医药板块市场回顾与稳健资产布局 从整体医药板块来看，本周（2024年9月9日至9月13日）医药（中信）指数下跌2.47%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，但2024年以来累计跌幅达25.8%，跑输沪深300指数17.9个百分点，板块估值和持仓均处于历史低点。成交额方面，本周医药行业成交额为2194亿元，较前一周减少108亿元。在细分板块中，医疗服务、CXO、科研服务和创新药表现相对较好，而医药流通、中成药和仿制药跌幅较大。报告强调，国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此背景下，稳健资产成为重要的布局方向，建议投资者关注医药格局较好的细分领域、供给出清较早的领域以及创新、出海及家用药耗设备领域，并强调“个股胜于赛道”的配置策略。 主要内容 2024H1医疗器械市场表现与下半年展望 2024年上半年，中国医疗器械市场在多重因素交织下呈现出复杂局面。宏观层面，尽管出生率持续走低导致产科手术量下滑，但若剔除产科影响，全国手术量仍保持了约8%的同比增长，预计全年有望维持此增速。值得注意的是，人口老龄化和集采政策的持续推动使得骨科手术量增速显著快于其他科室，2024年上半年同比增长超过9%。其中，受国家集采落地影响，运动医学手术量增速超过20%，关节手术量也保持了10%以上的增长。此外，甲乳外科手术同比增长超过9%。这些数据显示了特定专科领域在政策和人口结构变化下的强劲需求。 然而，从市场规模来看，2024年上半年我国医疗器械市场规模同比略有下滑（-3.2%），其中医疗设备市场规模下滑最为明显，同比下降21.1%。这主要归因于医疗行业监管力度加大以及设备以旧换新政策影响下，部分医疗机构在设备招投标方面持谨慎态度。报告预计，随着政策的逐步适应和调整，特别是各省市陆续发布的以旧换新行动方案，医疗设备市场有望在下半年迎来逐步复苏。 分具体赛道来看，各子领域表现分化： 血管介入器械市场：增长迅速，同比增长超过10%。其中，电生理器械市场规模增速高达17.6%，神经介入器械市场规模增速为8.5%，显示出高技术含量和临床需求驱动的增长潜力。 外科市场：规模同比增长4.6%，其中超声刀和缝线市场规模增长较为迅速，反映了外科手术量的稳定增长和技术升级需求。 体外诊断（IVD）市场：规模同比增长4.4%。受床旁诊断检测需求同比下降和中心实验室试剂集采等因素影响，上半年同比增长有所放缓。具体来看，中心实验室市场规模（包括生化、免疫、凝血、血球、尿液、微生物检测等）同比增长5.4%，分子诊断市场规模同比增长2.6%，病理组织诊断市场规模同比增长9.1%。报告预计，2024年下半年随着安徽省联盟集采的逐步落地，全年IVD市场规模及增长仍将受到一定影响。 低值耗材市场：规模同比下滑2.8%，主要受价格联动、集采和DRG加速落地政策影响，体现了政策对该领域价格和利润空间的持续挤压。 综合2024年上半年中报业绩表现，报告发现创新驱动、具备国产替代潜力以及快速出海扩张的器械公司展现出更为强劲的增长势头。展望下半年，这些企业有望在低基数效应下继续实现高同比增长。基于此，报告建议关注以下三个投资方向： 院外及出海器械：受政策影响较小的院外或出海家用器械，如鱼跃医疗等。 具有低基数及招投标复苏潜力的设备龙头：产品竞争力强，有望受益于政策明确性和市场需求恢复的器械龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗等。 集采加速国产替代的IVD龙头：安徽联盟集采逐步落地，有望通过以价换量快速抢占外资市场的化学发光龙头，如新产业、亚辉龙等。 医药板块市场回顾与投资策略分析 本周（2024年9月9日至9月13日），医药生物板块整体表现降温，成交额下降，估值回落。具体数据如下： 指数表现：医药（中信）指数（CI005018）本周下跌2.47%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第12名。然而，2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅达25.8%，跑输沪深300指数17.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7名，显示出板块的持续承压。 成交额：截至2024年9月13日，医药行业本周成交额为2194亿元，较前一周减少108亿元。医药行业成交额占全部A股总成交额的比例为8.4%，较前一周增加1.3个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值：截至2024年9月13日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为22.2倍PE，环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为116%，环比下降1.9个百分点，低于四年来中枢水平（144.5%），表明板块估值处于相对低位。 细分板块涨跌幅分析显示，本周医药子板块表现分化： 中信证券行业分类：除医疗服务（+1.0%）上涨外，其他子板块普跌。其中，医药流通（-7.0%）、中成药（-5.9%）、生物医药III（-2.4%）跌幅较大。 浙商医药重点公司分类：涨幅前三为CXO（+2.9%）、科研服务（+1.6%）、创新药（+1.4%），显示出创新和研发服务领域的韧性。跌幅前三为中药（-7.0%）、医药商业（-5.3%）、仿制药（-3.4%）。 个股表现：CXO板块中康龙化成（+6.9%）、皓元医药（+6.7%）涨幅明显；科研服务板块中南模生物（+7.0%）表现突出；创新药板块中康方生物（+16.8%）涨幅显著。跌幅较大的个股包括中药板块的华润三九（-18.0%）、医药商业板块的老百姓（-19.8%）以及仿制药板块的人福医药（-14.0%）。 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化成为主要方向。在此过程中，医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）、各环节集中度提升将成为必然趋势，也将呈现更多投资机会。 在板块配置上，报告强调“个股胜于赛道”的策略。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司。自下而上则提示关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 行业最新观点：供给出清，稳就是对 医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0等政策推进节奏，共同影响行业业绩增长预期。报告认为，行业有增量也有结构调整，医药整体“供给出清”窗口的判断没有改变。在此过程中，医药稳健资产依然是重要的布局方向，特别是以下三条线： 医药格局较好的细分领域：如大输液、精麻药、医药流通、血制品等。 供给出清较早的领域：如中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 落实到具体投资建议上，报告看好： 资源/品牌/牌照属性的公司：如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物。 专科化药、产品迭代能力验证过的公司增长韧性：如恩华药业、科伦药业、九典制药。 原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会：如奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力，ROE水平较高、估值较低的出口器械公司：如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗。 处于微利的医药流通公司集中提升趋势，看好央国企的机会：如上海医药、九州通。 限售解禁与股权质押情况追踪 在未来一个月（2024年9月13日至10月13日），共有17家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁，其中多瑞医药、奥泰生物、兰卫医学等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，一品红、海思科、吉林敖东等公司第一大股东质押比例下降较多。这些股权变动可能对相关公司的股价产生短期影响，值得投资者关注。 总结 2024年上半年，中国医药生物行业在政策深化和市场结构调整中展现出挑战与机遇并存的局面。医疗器械市场在手术量方面保持稳健增长，尤其骨科等专科领域表现突出，但整体市场规模受医疗设备招投标节奏和低值耗材集采影响略有下滑。下半年，随着政策适应和以旧换新方案的落地，医疗设备市场有望复苏，创新驱动、国产替代和出海扩张的器械公司将是主要增长点。 医药板块整体估值处于历史低位，成交额下降，但供给侧改革和创新升级为行业带来结构性机会。投资者应关注具有良好竞争格局、较早完成供给出清以及在创新、出海和家用领域有优势的稳健资产。报告强调“个股胜于赛道”的投资理念，并提供了具体的投资方向和公司建议，涵盖资源品牌型中药、专科化药、优质原料药、出口器械和医药流通等领域。尽管面临行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险，但医药行业的长期价值重构和结构性增长机会依然值得关注。