梅花生物（600873）：拟实施中期分红和股份回购注销

中心思想 积极的股东回报策略 梅花生物通过首次实施中期现金分红和持续的股份回购注销，展现了公司对未来发展的坚定信心，并致力于提升股东回报。此次中期分红约5亿元，并计划回购注销3-5亿元股份，合计分红（含回购）金额占24H1归母净利润比例达53.16%，远超历史平均水平，有望进一步助力公司价值重估。 氨基酸业务景气与未来增长潜力 公司核心氨基酸业务景气度持续改善，特别是赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长和良好的供给格局。尽管味精价格有所回落，但公司凭借原料跌价优势和多元化业务布局，预计盈利仍具韧性。未来，通辽、白城等地的重大项目以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步兑现，将为公司带来显著的增量贡献，驱动长期成长。 主要内容 拟中期分红与股份回购注销，维持“买入”评级 积极的股东回报与估值展望 梅花生物于2024年9月23日发布公告，拟实施半年度利润分配，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税）。同时，公司拟以3-5亿元自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格上限为12元/股（较9月23日收盘价溢价约34%）。华泰研究维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为32.7亿元、36.7亿元和39.4亿元，对应EPS分别为1.15元、1.29元和1.38元。参考可比公司2024年平均14倍PE的Wind一致预期，并考虑到公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司2024年10倍PE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估 历史分红与回购实践 本次半年度利润分配是梅花生物自2010年重组上市后首次进行中期派息。根据公司公告，2024年上半年公司已回购股份约2.84亿元。上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例高达53.16%。公司长期以来注重股东回报，2016-2023年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约为55%。此外，公司在2019-2023年已连续5年实施股份回购，并在2021-2024年连续4年实施员工持股计划。这些积极的分红和回购注销举措有望持续助力公司价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长 市场价格动态与盈利韧性 据博亚和讯数据，截至9月23日，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）、苏氨酸、味精和黄原胶的市场价格分别为10.6元/kg、5.15元/kg、10.95元/kg、7.27元/kg和26.5元/kg。与6月末相比，98.5%赖氨酸和苏氨酸价格分别上涨1%和5%，主要受益于出口需求增长及良好的供给格局，景气持续改善。尽管味精价格有所回落（-6%），但考虑到原料价格下跌以及公司多元化业务布局的优势，预计公司盈利能力仍具备韧性。 未来项目与增长驱动 公司持续深耕“氨基酸+”战略，未来多个重大项目有望逐步兑现，助力公司成长。其中包括通辽50万吨/年味精项目、白城60万吨/年赖氨酸项目，以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步投产。这些项目将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示的风险包括：需求不及预期，可能导致产品销售量和价格低于预期；氨基酸等产品市场格局恶化，可能加剧市场竞争，影响公司盈利能力；新技术进展不及预期，可能影响公司在合成生物领域的布局和新产品开发。 经营预测与估值分析 财务预测概览 根据华泰研究预测，梅花生物的营业收入预计将从2022年的279.37亿元小幅下降至2023年的277.61亿元，随后在2024E、2025E、2026E分别增长至294.53亿元、307.46亿元和321.02亿元。归属母公司净利润在2022年达到44.06亿元后，2023年降至31.81亿元，预计2024E、2025E、2026E将分别恢复至32.72亿元、36.73亿元和39.39亿元。对应的EPS预测分别为1.15元、1.29元和1.38元。ROE预计将从2022年的32.60%逐步下降至2026E的18.32%。PE估值方面，2024E为7.80倍，2025E为6.95倍，2026E为6.48倍。 可比公司估值对比 与可比公司金禾实业（002597 CH）、新和成（002001 CH）和华恒生物（688639 CH）相比，梅花生物在2024E的PE估值（7.80x）低于可比公司平均水平（14x）。金禾实业2024E PE为17x，新和成2024E PE为12x，华恒生物2024E PE为12x。这表明梅花生物在当前估值水平上具有一定的吸引力。 总结 梅花生物此次拟实施中期分红和股份回购注销，是公司重组上市后的首次中期派息，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对股东回报的重视。结合2024年上半年已完成的回购，公司分红（含回购）金额占归母净利润比例超过50%，远高于历史平均水平，有望推动公司价值重估。同时，公司核心氨基酸业务景气度持续改善，未来通辽、白城等地的重大项目以及合成生物新产品的逐步投产，将为公司带来显著的业绩增量。尽管面临市场需求不及预期、产品格局恶化及新技术进展不确定性等风险，但华泰研究基于公司稳固的氨基酸规模优势和未来增长潜力，维持“买入”评级，并给予11.5元的目标价。