医药生物周跟踪20240929：看好超跌CXO“三重奏”下机会

中心思想 CXO板块多重利好叠加，超跌反弹显现投资价值 本报告核心观点指出，医药生物行业在2024年9月23日至27日期间表现强劲，特别是CXO（医药研发外包）板块，在“2023H2业绩低基数、美联储降息预期以及美国《生物安全法案》边际改善”的“三重奏”利好下，实现大幅超跌反弹。CXO板块在经历长期下跌后，基本面企稳并出现边际改善，预示着未来订单和业绩展望将更加乐观，投资机会凸显。 医药行业估值修复进行时，结构性机会与稳健资产受关注 报告分析显示，医药行业整体估值和持仓仍处于历史低点，本周板块估值提升明显，成交额显著增加。在行业供给侧改革持续深化、创新升级和渠道结构变化的背景下，医药价值链正在重构，处方外流、医药CSO及各环节集中度提升成为必然趋势。报告强调，在“供给出清”的窗口期，稳健资产和具备资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力、出口优势以及集中度提升潜力的细分领域将是重要的布局方向。 主要内容 周思考：看好超跌CXO“三重奏”下机会 本周（2024.9.23-9.27）医药生物板块表现亮眼，其中医疗研发外包（申万）指数上涨18.05%，医药生物（申万）指数上涨15.28%，明显跑赢大盘。CXO板块的超额表现主要得益于生物安全法案的边际改善和超跌后的更大弹性空间。大市值CXO公司如药明生物、凯莱英、泰格医药、康龙化成、药明康德本周涨幅均超过17%。 “三重奏”驱动CXO板块投资机会 2023H2业绩低基数，2024H2业绩值得期待： CXO板块季度收入同比增速自2022年第二季度开始逐季放缓，尤其在2023年第三、第四季度同比增速加速下滑，主要受大订单基数和投融资下滑影响。这一低基数效应为2024年下半年的业绩增长提供了有利条件。 美联储降息，或驱动投融资改善： 9月18日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5%。随着加息周期接近尾声，全球医疗健康行业一级市场投融资有望迎来复苏，2022Q3-2024Q2全球医疗健康投融资数据已基本企稳。降息背景下，投融资趋势的好转将为CXO板块带来更乐观的订单和业绩展望。 美国《生物安全法案》边际改善，压制因素或逐渐消除： 9月19日，美国参议院军事委员会发布的NDAA（国防授权法案）终稿中未涉及《生物安全法案》。随着2024年进入第四季度，单独立法等路径也未明确，此前压制CXO板块的政策不确定性有望逐步消除。 建议关注公司 报告建议关注药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药明合联、美迪西、昭衍新药、博腾股份、泓博医药、诺思格、普蕊斯等CXO公司。 行情复盘：板块大涨，成交额显著提升 本周（2024.9.23-9.27）医药（中信）指数（CI005018）上涨15.42%，跑输沪深300指数0.28个百分点，在所有行业中涨幅排名第11名。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅15.0%，跑输沪深300指数23.0个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名，显示出本周的强劲反弹是在此前大幅下跌基础上的修复。 成交额与估值变化 截至2024年9月27日，医药行业本周成交额达3694亿元，占全部A股总成交额的7.0%，较前一周减少0.2个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.08倍PE，环比上升1.00。医药行业相对沪深300的估值溢价率为96%，环比下降15个百分点，低于四年来中枢水平（144.2%），表明估值仍有修复空间。 医药子行业全面大涨 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块均实现11%以上涨幅，其中医疗服务（+20.7%）、医药流通（+16.1%）、医疗器械（+16.0%）涨幅领先。根据浙商医药重点公司分类板块，医疗服务（+25.5%）、CXO（+19.7%）、生物药（+18.0%）、医疗器械（+17.3%）、科研服务（+17.1%）涨幅领先。个股方面，爱尔眼科（+36.1%）、迪安诊断（+33.0%）、智飞生物（+34.3%）等涨幅较大。 行业趋势与投资机会 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 行业最新观点：供给出清，稳就是对 医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0、中成药集采等政策推进节奏共同影响行业业绩增长预期。报告认为，行业存在增量和结构调整，医药整体“供给出清”的判断不变，稳健资产仍是重要布局方向。 三大投资主线 医药格局较好的细分领域： 如大输液、精麻药、医药流通、血制品等。 供给出清较早的领域： 如中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 具体投资建议 资源/品牌/牌照属性公司： 羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物。 专科化药、产品迭代能力验证过的公司： 恩华药业、科伦药业、九典制药。 原料药行业机会： 奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力、ROE水平较高、估值较低的出口器械公司： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗。 处于微利的医药流通公司集中提升趋势中的央国企： 上海医药、九州通。 风险提示 报告提示投资者关注行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等风险。 总结 本周医药生物行业迎来显著反弹，尤其CXO板块在多重利好因素（2023H2低基数、美联储降息预期、美国《生物安全法案》边际改善）的“三重奏”下表现突出，显示出超跌后的修复性投资机会。尽管医药行业年内累计跌幅仍大，但本周成交额和估值均有明显提升，且细分板块普涨，表明市场对医药板块的信心正在恢复。在行业供给侧改革持续深化、创新升级和价值链重构的背景下，报告建议投资者关注具备良好竞争格局、已完成供给出清、或在创新、出海及家用市场有潜力的稳健资产，以及资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力强、出口优势和集中度提升的优质公司。同时，需警惕政策变动、研发不及预期和业绩风险。