华创医药投资观点、研究专题周周谈第97期：2024Q3医药业绩前瞻

中心思想 医药板块估值低位下的投资机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位。在美债利率等宏观环境因素积极恢复的背景下，叠加医药大领域、大品种的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望呈现百花齐放的局面。 细分领域结构性增长与国产替代加速 报告强调了医药行业各细分领域的结构性增长潜力。创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王；医疗器械受益于设备更新政策和国产替代浪潮；中药板块在基药目录、国企改革及老龄化趋势下具备增长空间；药房板块则因处方外流提速和竞争格局优化而迎来投资机会。此外，医药工业的特色原料药、血制品、生命科学服务和CXO等领域也因各自的驱动因素（如专利到期、采浆空间打开、进口替代、新兴技术发展）而展现出明确的成长路径。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（截至2024年10月12日），中信医药指数下跌5.91%，跑输沪深300指数2.66个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。个股表现方面，赛托生物、益诺思、新里程等股票涨幅居前，而博士眼镜、兴齐眼药、亚辉龙等则跌幅靠前，其中部分跌幅较大的股票被分析为前期涨幅较高后的短期回调。 板块观点与投资主线分析 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正经历从关注研发速度等数量指标向BIC/FIC等产品质量指标的转变，进入“产品为王”阶段。报告建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司。推荐标的包括恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、诺诚健华等。诺诚健华在血液瘤领域布局全面，奥布替尼适应症拓展有望显著提升销售，同时自免领域多款差异化小分子药物（如ICP-332治疗特应性皮炎已读出II期积极数据）有望开启公司第二成长曲线。 医疗器械：政策驱动与国产替代 医疗器械板块受益于国务院3月发布的设备更新政策加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，预计将为相关公司带来业绩增量。 设备更新与国产替代： 重点推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯旗舰产品。 IVD： 关注集采弹性和高增长，特别是化学发光领域，其市场规模大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产市占率约20-25%，国产替代空间广阔。推荐新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技、金域医学。 高值耗材： 骨科和电生理赛道迎来新成长。骨科受益于老龄化和手术渗透率低，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头有望迎来新成长。电生理市场进口替代空间广阔（2020年国产化率不足10%），国内企业技术突破和政策支持将加速进口替代。推荐春立医疗、惠泰医疗、迈普医学。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历去库存周期后，23Q4和24Q1订单出现明显好转，行业拐点有望到来。 中药：基药、国企改革与OTC机遇 中药板块投资主线包括： 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计未来市场将反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，以及太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业，关注确定性强的细分适应症龙头及高分红标的（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 医药消费：药房与医疗服务 药房： 2024年投资机会坚定看好，核心逻辑为处方外流提速和竞争格局优化。“门诊统筹+互联网处方”成为处方外流的优解，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。线上线下融合加速，上市连锁药房优势显著，线下集中度稳步提升。关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容也将为民营医疗带来差异化竞争优势。重点推荐固生堂（中医赛道龙头），以及华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等眼科龙头，和海吉亚医疗、国际医学、通策医疗等其他细分赛道龙头。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。 专利到期增量： 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等）陆续专利到期，仿制药替代空间预计为298-596亿美元。关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备成本优势，部分企业已进入业绩兑现期。关注华海药业。 血制品与生命科学服务：成长路径清晰 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。 CXO：新兴领域驱动增长 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，对外包服务依赖性强（如ADC外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%），有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联），以及新签订单金额增速亮眼的临床CRO公司（如普蕊斯、诺思格）。 2024Q3医药业绩前瞻 报告对部分公司2024年第三季度业绩进行了预测。例如，创新药领域，三生国健预计收入和归母净利润增速均为15-20%，诺诚健华收入增速35-45%。医疗器械领域，迈瑞医疗收入增速0-10%，利润增速压力大于收入；华海药业（原料药）收入增速15-25%，归母净利润增速50%+。振德医疗（医疗器械）预计收入10.5-11亿元，扣非净利润40-50%。CXO领域，泰格医药扣非净利润预计环比增长10%+。 行业和个股事件 近期行业热点包括：阿斯利康与石药集团签订独家授权协议，涉及临床前小分子药物YS2302018，交易总额超百亿元人民币；嘉和生物合并亿腾医药，更名为亿腾嘉和医药集团有限公司；FDA批准罗氏PI3Kα抑制剂inavolisib联合疗法治疗HR+/HER2-乳腺癌。 总结 本报告对医药生物行业2024年第三季度业绩进行了前瞻性分析，并展望了未来的投资机会。核心观点认为，当前医药板块估值处于低位，宏观环境改善及大品种拉动效应预示着2024年行业将实现乐观增长。报告详细分析了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的投资主线。其中，创新药向质量逻辑转型，医疗器械受益于设备更新和国产替代，中药得益于基药、国企改革和老龄化趋势，药房则受处方外流和格局优化驱动。特色原料药、血制品、生命科学服务和CXO也因各自的产业逻辑展现出明确的成长路径。报告还列举了各细分领域的推荐标的及2024年第三季度业绩预测，并提示了集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等风险。