梅花生物（600873）：Q3盈利承压，氨基酸景气改善

中心思想 Q3业绩表现与业务结构分化 梅花生物2024年Q3盈利承压，归母净利润同比大幅下滑34%，主要受味精价格下跌及汇兑损失导致的期间费用增长拖累。 饲料氨基酸业务表现出显著的景气改善，营收和价差均实现同比增长，成为公司业绩亮点。 增长驱动与价值重估潜力 氨基酸市场景气上行，味精和黄原胶价格有望逐步企稳，为公司未来盈利提供支撑。 新产能投产、合成生物布局以及积极的分红与回购政策，共同构成公司未来成长和价值重估的关键驱动力。 主要内容 Q3财务表现与业务板块分析 盈利承压，氨基酸业务逆势增长 梅花生物2024年Q3实现营收60亿元，同环比分别下降13%和2%；归母净利润5.2亿元（扣非4.7亿元），同环比分别下降34%和28%，低于华泰研究前瞻预期（7.5亿元），主要原因在于味精跌价及汇兑损失导致期间费用环比增长。 前三季度累计营收187亿元，同比下降9%；归母净利润20亿元（扣非17.7亿元），同比下降8%。 饲料氨基酸业务表现强劲，前三季度营收同比增长14%至83亿元。其中，Q3板块营收同比增长12%、环比增长6%至29亿元，出口景气度高。赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价分别为10.2/5.3/10.5元/kg，同比分别增长12%/-8%/+2%。赖氨酸/苏氨酸综合价差同比分别大幅增长120%/82%。 味精业务拖累，毛利率有所下滑 鲜味剂（味精）业务前三季度营收同比下降15%至56亿元，Q3营收同比下降21%、环比下降8%至17亿元。味精市场均价/价差同比分别下降15%/-14%至0.79/0.3元/kg，且Q3环比仍呈下降趋势。 Q3期间费用环比增加0.6亿元，综合毛利率同比下降0.8个百分点、环比下降2个百分点至17.7%。 市场趋势与公司发展战略 氨基酸景气上行，味精/黄原胶价格有望企稳 截至10月22日，赖氨酸（98.5%）/苏氨酸价格较6月末分别上涨5%/16%，氨基酸整体价格上行，受益于需求旺季、良好市场格局及原料玉米跌价。氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。 味精和黄原胶价格目前处于近五年相对低位（较6月末分别下降8%/9%），预计未来伴随消费需求复苏将逐步企稳。 “氨基酸+”战略与价值重估 公司深耕“氨基酸+”战略，通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸新产能的投产，以及多糖等合成生物新产品的逐步兑现，将助力公司未来成长。 公司于9月23日公告拟实施中期分红（含税约5亿元）和回购注销方案。公司16-23年平均分红率约55%，19-23年连续5年实施回购、21-24年连续4年实施员工持股，这些积极的股东回报政策有望助力公司价值重估。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与目标价 华泰研究调整了梅花生物2024-2026年归母净利润预测至30/34/36亿元（前值32.7/36.7/39.4亿元），同比增速分别为-5%/+12%/+6%，对应EPS为1.06/1.19/1.26元。 考虑到公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予公司2025年9.6倍PE估值（可比公司25年Wind一致预期平均13xPE），目标价11.4元。 维持“买入”投资评级。 风险提示 潜在风险包括需求不及预期、氨基酸等产品市场格局恶化以及新技术进展不及预期。 总结 梅花生物2024年Q3业绩受味精价格下跌和期间费用增加影响，盈利承压，但饲料氨基酸业务表现出强劲的景气改善。展望未来，氨基酸市场景气上行、味精和黄原胶价格有望企稳，叠加公司新产能的投产和合成生物领域的战略布局，将为公司带来新的增长动力。此外，公司积极的分红和回购政策也有助于提升股东价值。基于对氨基酸业务的乐观预期和公司长期发展潜力，华泰研究维持其“买入”评级，并设定目标价11.4元。