三星医疗（601567）：三季度业绩快速提升，在手订单高增

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 三星医疗2024年第三季度及前三季度业绩均实现快速增长，特别是扣非归母净利润增幅显著。公司毛利率连续三个季度环比提升，显示出其在成本控制和业务结构优化方面的成效，盈利能力持续增强。 双主业驱动与订单充沛 公司智能配用电和医疗服务两大主业协同发展，共同驱动营收和利润增长。截至24Q3末，公司在手订单总额高达156.20亿元，同比增长35.18%，其中国外配电业务订单增幅高达272.51%，为未来业绩增长提供了坚实保障。 主要内容 扣非快速增长，毛利率环比持续提升 24Q3及Q1-3业绩表现: 2024年第三季度，三星医疗实现营业收入34.36亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.66亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润6.70亿元，同比大幅增长30.03%。2024年前三季度，公司累计实现营收104.34亿元，同比增长25.14%；归母净利润18.16亿元，同比增长21.91%；扣非净利润17.48亿元，同比强劲增长31.32%。前三季度ROE达到15.99%，同比提升1.18个百分点。 盈利能力与费用分析: 2024年前三季度整体毛利率为36.21%，同比提升2.59个百分点；净利率为17.47%，同比略有下降0.51个百分点，主要系财务及销售费用率有所提升。单季度毛利率呈现持续环比提升趋势，Q1为31.20%，Q2为37.21%，Q3进一步提升至39.48%。毛利率提升主要得益于智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，以及医疗板块康复医疗服务占比的提升。费用结构方面，24Q1-3整体费用率为17.8%，同比增加1.9个百分点。其中，销售费用率6.8%（同比+0.7pct），管理费用率6.3%（同比+0.1pct），财务费用率0.7%（同比+1.0pct），研发费用率4.0%（同比+0.1pct）。销售和财务费用率的提升主要与市场开拓及汇兑收益减少有关。 双主业共同驱动盈利能力提升，在手订单充沛 业务板块表现: 2024年前三季度，智能配用电业务营业收入同比增长26.54%。该增长主要得益于国内电网中标金额在行业中保持领先地位，网外客户持续开拓，以及海外基地产能占比提升至50%左右。海外用电业务积极推动系统解决方案项目，海外配电业务在2023年首次突破中东市场后，2024年又成功在欧洲、美洲取得首单，显示出强劲的国际市场拓展能力。同期，医疗服务业务营业收入同比增长21.73%，增长主要源于康复医院家数的增加以及单店经营效率的同步提升。 在手订单情况: 截至2024年第三季度末，公司累计在手订单总额高达156.20亿元，同比大幅增长35.18%。其中国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%。特别值得注意的是，海外配电在手订单达到9.62亿元，同比激增272.51%，表明该业务板块取得了显著进展，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 盈利预测与估值 未来业绩预测: 华泰研究维持对三星医疗2024-2026年归母净利润的预测，分别为23.37亿元、29.21亿元和36.38亿元。对应的同比增速分别为22.76%、25.00%和24.55%，预计公司将保持稳健的盈利增长。预计2025年智能配用电及其他业务净利润为24.2亿元，医疗服务业务净利润为5.0亿元。 投资评级与风险: 基于可比公司2025年Wind一致预期平均PE（智能配用电17X，医疗服务28X），考虑到三星医疗在智能配用电领域多个细分市场的龙头地位，华泰研究给予两业务2025年20X/28X的PE估值。据此，维持目标价44.25元，并维持“买入”评级。报告提示了多项风险，包括电网投资力度不及预期、海外智能电表渗透率增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨以及医疗业务不及预期等。 总结 三星医疗在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过技术创新、降本增效以及优化业务结构，持续提升盈利能力。双主业战略成效显著，智能配用电业务在国内市场领先并积极拓展海外，医疗服务业务也稳步发展。截至24Q3末，公司在手订单充沛，特别是海外配电订单的爆发式增长，为未来业绩提供了有力支撑。华泰研究维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了潜在的市场和经营风险。