三诺生物（300298）：费用强化影响短期利润，期待4Q改善

中心思想 短期利润承压，长期增长可期 三诺生物在2024年前三季度实现了收入的平稳增长，但归母净利润同比出现下滑，主要原因在于公司战略性地加大了研发投入（包括美国CGM注册临床费用和国内CGM迭代费用）以及销售推广投入。尽管短期利润受到费用强化的影响，但公司核心血糖监测（BGM）主业发展良好，持续血糖监测（CGM）业务在国内及欧盟市场销售持续放量，且美国市场注册临床工作有序推进。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至34.30元人民币，看好公司2024年全年业绩保持向好发展，并期待第四季度利润改善。 核心业务稳健，创新驱动发展 报告指出，三诺生物的BGM主业收入保持平稳增长，海外子公司（PTS和Trividia）经营持续改善并有望实现规模性盈利。同时，CGM作为公司重要的创新增长点，在国内市场销售额已超2亿元，预计全年将超3亿元，并在欧盟市场获得CE认证后积极推进商业化，美国市场注册临床试验进展顺利，预计2025年有望获得FDA批准。这些积极进展表明公司在稳固传统优势业务的同时，正通过创新产品驱动未来增长，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 主营业务稳健增长，海外市场贡献积极 血糖监测系统（BGM）业务表现稳健： 剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，公司BGM业务在2024年1-3季度收入同比实现平稳增长。 鉴于糖尿病患者血糖监测需求的刚性以及公司在行业内领先的品牌力，预计BGM业务在2024年全年将延续向上发展势头。 海外子公司经营持续改善并实现盈利： PTS业务： 2024年1-3季度实现净利润超过100万美元。考虑到PTS在血脂及糖化血红蛋白检测业务已具备一定业务体量，预计其在2024年将实现规模性盈利。 Trividia业务： 2024年1-3季度实现净利润超过500万美元。随着Trividia经营优化工作的持续推进，预计其在2024年也将实现规模性盈利。 CGM业务国内外齐头并进，未来增长潜力巨大 国内CGM销售态势良好： 公司CGM产品在2024年1-3季度国内市场实现销售额超过2亿元，产品销售持续放量。 鉴于公司CGM产品的核心性能可靠且商业化推广持续发力，预计2024年全年销售额将超过3亿元。 欧盟市场商业化有序推进： 公司CGM产品已于2023年9月获得CE认证。 预计2024年将陆续在欧盟主要国家实现产品准入及销售，为海外市场贡献新的增长点。 美国市场注册临床工作进展顺利： 公司CGM产品在美国的注册临床试验推进顺利。 预计有望于2024年第四季度递交注册申请，并有望在2025年获得美国FDA批准，这将显著拓展其全球市场空间。 毛利率提升，战略性投入影响短期盈利 毛利率水平进一步提升： 2024年1-3季度，公司毛利率达到55.2%，同比提升2.2个百分点。 这得益于公司积极推进降本增效工作，以及母公司BGM业务和海外子公司经营效率的持续优化。 加大产品销售及研发投入力度： 2024年1-3季度，销售费用率为26.5%（同比增加2.9个百分点），管理费用率为10.3%（同比下降0.1个百分点），研发费用率为8.8%（同比增加0.7个百分点）。 销售费用和研发费用的增加，反映了公司持续强化产品推广和研发投入的战略，旨在夯实长期发展基础，尽管这在短期内对利润端造成了压力。 盈利预测调整与估值展望 盈利预测调整： 根据2024年1-3季度业绩情况，华泰研究下调了血糖监测系统业务的收入预期，并上调了销售费用率及研发费用率预期。 因此，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.71元和0.89元，低于此前预测的0.75元、0.92元和1.11元。 估值与投资评级： 公司作为国内血糖监测行业的领头羊，CGM在国内市场放量良好，且海外市场有望后续积极贡献业绩增量。 给予公司2025年48倍市盈率（PE），高于可比公司Wind一致预期均值38倍。 对应目标价为34.30元人民币（前值为32.04元人民币），维持“买入”投资评级。 风险提示： 核心产品销售可能不达预期。 核心产品研发进度可能低于预期。 总结 三诺生物在2024年前三季度展现出稳健的收入增长，但由于加大研发投入（特别是CGM相关费用）和销售推广力度，导致短期归母净利润同比下滑。尽管如此，公司BGM核心业务保持良好发展势头，海外子公司经营持续改善并实现盈利。更重要的是，CGM业务在国内市场销售持续放量，并在欧盟市场积极推进商业化，美国市场注册临床试验进展顺利，预示着巨大的未来增长潜力。华泰研究基于对公司长期发展潜力的认可，尽管下调了短期盈利预测，但仍维持“买入”评级，并上调目标价，体现了对公司通过战略性投入巩固市场地位和驱动创新增长的信心。投资者需关注核心产品销售及研发进度可能带来的风险。