晨光生物（300138）：棉籽亏损、减值致利润承压

中心思想 核心观点 晨光生物2024年前三季度业绩受棉籽业务亏损及减值计提影响，利润大幅承压，尤其第三季度出现亏损。然而，公司植提业务保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司正积极调整经营策略，发展大健康产业，多元业务协同发力，未来盈利能力有望修复。 盈利能力承压与未来展望 尽管短期内公司面临价格压力和棉籽减值，导致2024年盈利预测下调，但其多元化业务布局和良好的费用控制为长期增长奠定基础。华泰研究维持“增持”评级，并上调目标价，体现了对公司未来盈利能力修复的期待。 主要内容 24Q3业绩概览与利润承压分析 整体财务表现: 2024年前三季度，晨光生物实现营业收入52.3亿元，同比微增1.1%；归母净利润0.6亿元，同比大幅下降84.3%；扣非净利润0.1亿元，同比下降95.5%。 第三季度表现: 24Q3单季度实现收入17.3亿元，同比增长15.6%；但归母净利润和扣非净利润均转为亏损，分别为-0.4亿元和-0.7亿元。 利润承压主因: 利润大幅承压主要系棉籽业务亏损及减值拖累。24Q3毛利率同比下降7.8个百分点，归母净利率同比下降8.8个百分点。 公司战略: 公司坚定“三步走”战略，积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待盈利能力修复。 植提业务增长与产品结构优化 植提业务整体增长: 2024年前三季度，公司植提业务营收达23.28亿元，同比增长11.11%。 主力产品动态: 辣椒红系: 受原材料价格影响，销量同比下降14.35%，但降幅环比收窄。 辣椒精: 充分发挥云南魔鬼椒原料优势，成本红利兑现，销量同比增长55.40%。 叶黄素: 价格低位徘徊，公司积极调整经营策略，食品级叶黄素销量同比下降约41.89%，但饲料级销量突破3.3亿克新高。 梯队产品亮点: 花椒提取物: 销量增长超26%，市场份额逐步提升。 甜菊糖: 延续上半年快速增长势头，发挥成本优势，实现收入1.82亿元，创历史新高。 潜力产品发展: 保健食品增势强劲，销售收入同比增长11.51%，成为新的增长点。 盈利能力变化与费用管控 毛利率与净利率下滑: 24Q1-3毛利率同比下降4.9个百分点至7.4%；其中24Q3毛利率同比下降7.8个百分点至5.5%，环比亦下降2.9个百分点。主要系棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊，致利润承压。24Q1-3归母净利率为1.2%，同比下降6.5个百分点；24Q3归母净利率为-2.1%，同比下降8.8个百分点。 期间费用率管控良好: 24Q1-3销售费用率为0.6%，同比下降0.2个百分点（其中24Q3为0.4%，同比下降0.6个百分点）。管理费用率同比下降0.2个百分点至2.2%（其中24Q3同比下降0.6个百分点至2.0%）。 资产减值影响: Q3因棉籽减值计提，资产减值亏损占收入比重同比增加4.6个百分点，进一步拖累了利润表现。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测下调: 考虑到公司面临的价格承压和较多的棉籽减值，华泰研究下调了2024年盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.32/0.72/0.90元（前次预测为0.49/0.72/0.90元）。 目标价上调与评级维持: 参考可比公司2025年平均PE 15倍（Wind一致预期），给予公司2025年15倍PE，上调目标价至10.80元（前次7.84元），并维持“增持”评级。 风险提示: 主要风险包括原材料价格波动、宏观经济表现低于预期以及食品安全问题。 盈利预测变动原因: 24年营收增速上调系公司棉籽放量较多；24-26年毛利率下调系当前整体产品价格因上游原材料而持续走低；费用率下调系公司内部管控；24年资产减值损失占收入比重上调系棉籽价格走低计提较多。 总结 晨光生物在2024年前三季度面临棉籽业务亏损及减值计提带来的显著利润压力，导致归母净利润和扣非净利润大幅下滑，尤其在第三季度出现亏损。尽管如此，公司植提业务仍保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司在期间费用管控方面表现良好，但棉籽业务的价格波动和减值计提是影响短期盈利能力的关键因素。鉴于当前市场环境和公司面临的挑战，华泰研究下调了2024年盈利预测，但基于公司“三步走”战略的积极调整、多元业务协同发展以及对未来盈利能力修复的预期，维持“增持”评级，并上调目标价。投资者需关注原材料价格波动、宏观经济及食品安全等潜在风险。