开立医疗（300633）：业绩短期承压，期待后续改善

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入同比下降4.7%，归属于母公司股东的净利润同比大幅下滑66.0%，其中第三季度更是出现归母净亏损6159万元。这主要归因于国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪，以及公司为满足长期发展需求而增加的销售和研发投入。 尽管短期业绩承压，但报告对公司未来发展持乐观态度。鉴于院内医疗设备采购需求的明确性以及设备更新政策的边际提速落地，预计公司将在2025年轻装上阵，重回较快增长轨道。 核心产品线前景与盈利能力调整 彩超和内窥镜作为公司的核心产品线，短期内虽受外部因素影响导致采购需求递延或收入略有下滑，但长期来看，凭借丰富的产品矩阵、广泛的科室覆盖、持续提升的市场认可度（内窥镜已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”）以及强化的推广渠道，预计将在行业需求回暖后重回增长态势。 华泰研究基于对行业外部因素、公司内部投入及毛利率水平变化的考量，下调了开立医疗2024-2026年的盈利预测，主要体现在收入增速、毛利率的下调以及销售费用率和研发费用率的上调。尽管如此，报告维持“买入”评级，并设定了基于2025年33倍PE的目标价40.93元，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与压力分析 整体业绩表现： 开立医疗2024年1-3季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.7%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下降66.0%。 第三季度业绩恶化： 其中，第三季度单季收入为3.86亿元，同比下降9.2%；归母净亏损6159万元，同比由盈转亏。 业绩承压主因： 宏观政策影响： 国内医疗行业整顿以及医疗设备更新政策落地前的市场观望情绪，导致医疗设备类产品在医院的招采节奏放缓。 内部战略投入： 公司为满足长期发展所需，持续强化销售及研发人才储备，增加了相关费用投入。 核心产品线市场分析与增长展望 彩超板块： 短期下滑： 推测1-3Q24彩超板块收入同比有所下滑，主要受国内行业外部因素短期影响，导致院内超声类产品采购需求有所递延。 长期看好： 展望未来，看好彩超板块在行业需求回暖后重回增长态势。主要基于公司： 丰富的产品矩阵： 产品涵盖超高、高、中、低不同档次及台式、便携式多种形态。 全面的科室覆盖： 产品满足在全身、妇产及介入等领域的临床需求。 完善的销售推广渠道。 内窥镜及镜下治疗器具板块： 短期略降，全年向好： 推测1-3Q24内窥镜及镜下治疗器具板块收入同比略有下滑，但预计2024全年仍有望实现向好发展。 向好发展驱动因素： 产品性能与品类优势： 公司软镜及硬镜产品性能过硬且品类丰富，能够满足消化科、呼吸科、普外科等多个临床科室的诊疗需求。 市场认可度提升： 截至2024年上半年，公司已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”。 推广力度强化： 公司于2023年从外部引进了具有丰富外科营销和运营经验的专业团队，进一步夯实公司微创外科业务的整体实力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率下降： 公司1-3Q24毛利率为66.6%，同比下降2.1个百分点。推测主要原因是毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降。 期间费用率提升： 销售费用率： 32.8%，同比上升8.8个百分点。 管理费用率： 7.2%，同比上升1.4个百分点。 研发费用率： 24.2%，同比上升6.2个百分点。 费用提升原因： 收入略有下滑但各项费用持续投入，叠加公司积极扩充销售及研发团队。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测下调： 华泰研究下调了公司2024-2026年的EPS预测至0.64/1.24/1.61元（原预测为1.37/1.78/2.31元）。 收入增速调整： 考虑行业外部因素对于公司设备类产品的销售扰动短期或仍有所持续，下调24-26年公司收入增速预测。 毛利率调整： 考虑行业外部因素导致毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降，下调24-26年公司毛利率水平预测。 费用率调整： 考虑公司持续加大销售及研发人员团队建设，上调公司24-26年销售费用率及研发费用率预测。 估值与投资评级： 行业地位： 公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且品牌影响力持续提升。 目标价： 给予公司2025年33倍PE（可比公司Wind一致预期均值30倍），对应目标价40.93元（原目标价41.02元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年前三季度业绩表现不佳，收入和归母净利润均出现同比下滑，第三季度更是转为亏损。这主要是受到国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪以及公司为长期发展而增加销售和研发投入的综合影响。尽管短期承压，但报告对公司未来发展持积极态度，认为随着院内医疗设备采购需求的明确和设备更新政策的加速落地，公司有望在2025年重回较快增长轨道。彩超和内窥镜作为核心业务，凭借其丰富的产品线、市场领先地位和持续强化的推广策略，预计将在需求回暖后实现增长。华泰研究基于对市场环境和公司投入的最新评估，下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，并设定了40.93元的目标价，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。投资者需密切关注下游销售、政策推进及汇率波动等潜在风险。