登康口腔（001328）：2024Q3业绩点评报告：大单品显效毛利率提升显著，盈利能力持续提升

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在盈利能力方面实现了显著提升。报告期内，公司通过深化产品结构优化，特别是高端医研系列产品的市场渗透率和销售占比大幅提高，有效驱动了毛利率的显著上行。同时，电商渠道的持续亮眼表现，作为公司第二增长曲线，为营收增长提供了强劲动力，并进一步巩固了市场份额。 战略聚焦与未来增长潜力 公司坚定执行“大单品”策略，并结合精细化的电商运营和渠道拓展，成功实现了产品高端化和市场多元化布局。尽管面临市场竞争和营销投入增加的挑战，但净利率仍保持增长，显示出公司在成本控制和运营效率方面的积极成效。展望未来，登康口腔凭借其在抗敏牙膏领域的龙头地位、持续的产品创新能力以及不断完善的线上线下渠道网络，预计将保持充足的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要内容 登康口腔2024Q3业绩表现 营收与净利润稳健增长 根据登康口腔披露的2024年第三季度业绩报告，公司在报告期内实现了稳健的财务增长。2024年前三季度（Q1-3），公司累计实现营业收入10.53亿元人民币，同比增长4.1%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.18亿元人民币，同比增长9.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.92亿元人民币，同比增长6.4%。 聚焦到2024年第三季度单季，公司表现同样稳健。单季实现营业收入3.50亿元人民币，同比增长1.6%。归母净利润为0.46亿元人民币，同比增长9.2%；扣非后归母净利润为0.37亿元人民币，同比增长6.6%。这些数据显示，尽管营收增速相对平稳，但净利润增速高于营收增速，表明公司的盈利能力正在持续改善。 渠道策略与电商增长 电商渠道贡献显著增长 在渠道表现方面，第三方平台久谦和飞瓜数据跟踪显示，登康口腔的线上电商业务在2024年第三季度延续了优异的增长表现，预计市场份额将进一步提升。公司将电商渠道视为构建“第二增长曲线”的关键，并为此制定了明确的战略指导方针，即“顶层设计，战略发展，精细落地”。 具体而言，公司计划借助中心电商（如天猫、京东）和兴趣电商（如抖音、快手）两大平台，坚定品牌定位，构建多元化的电商产品矩阵。通过精细化运营和平台资源的深度整合，公司旨在实现用户资产池的积累、C端用户的精准运营以及“人货场”的有效连接。这一系列举措预计将有效推动销量和利润的新增长。相比之下，线下渠道预计表现相对平稳，电商渠道成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力优化分析 医研单品驱动毛利率大幅提升 公司的毛利率在报告期内实现了显著优化。2024年前三季度，公司毛利率达到49.25%，同比大幅提升5.07个百分点。尤其在2024年第三季度单季，毛利率更是高达53.92%，同比提升7.04个百分点，环比第二季度提升8.56个百分点。 毛利率的同环比大幅提升主要得益于公司高端产品医研系列销售占比的显著上行。根据第三方平台飞瓜数据，2024年前三季度，医研系列产品在抖音平台的销售占比约为34%。而在第三季度单季，这一比例进一步提升至48%。这表明公司的大单品策略已初见成效，产品结构持续向高端化方向优化，从而有效提升了整体盈利水平。 费用率与净利率表现 在费用率方面，2024年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为31.28%、4.19%、3.64%和-0.76%。与去年同期相比，销售费用率上升了5.05个百分点，研发费用率上升了0.36个百分点，财务费用率上升了0.44个百分点，而管理费用率则下降了0.17个百分点。 聚焦到2024年第三季度单季，各项费用率分别为：销售费用率33.51%，同比上升7.21个百分点；管理费用率4.38%，同比上升0.35个百分点；研发费用率3.80%，同比下降0.10个百分点；财务费用率-0.53%，同比上升0.62个百分点。其中，销售费用率的明显增长主要归因于第三季度作为开学季促销以及“双十一”预热等相关营销投入的加大。 尽管销售费用有所增加，但综合影响下，公司的净利率仍保持增长。2024年前三季度，公司净利率为11.20%，同比提升0.55个百分点。2024年第三季度单季净利率达到13.01%，同比提升0.91个百分点，环比提升2.77个百分点。这表明公司在提升毛利率的同时，有效管理了其他成本，使得整体盈利能力持续增强。 财务健康状况：现金流与合同负债 经营现金流强劲与合同负债增长 在现金流方面，2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元人民币，同比大幅增长69.84%，显示出公司强劲的经营获现能力。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.59亿元人民币，同比增加12.22%，进一步印证了其优秀的收现能力。 合同负债方面，截至2024年前三季度末，公司合同负债金额为1.42亿元人民币，较去年同期净增约0.70亿元人民币，环比上半年末净增0.28亿元人民币。合同负债金额的持续提升通常被视为公司未来业绩增长的有力支撑，因为它代表了已收取但尚未确认收入的预收款项。 未来展望与投资评级 盈利预测与估值分析 登康口腔作为抗敏牙膏领域的绝对龙头企业，未来增长潜力充足。公司将通过持续的产品高端化升级和多元化品类布局，进一步完善下沉市场布局，并积极切入抖音等势能强劲的线上平台。 基于此，浙商证券研究所预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到14.32亿元、16.61亿元和19.10亿元，同比增长率分别为4.07%、16.03%和14.99%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.53亿元、1.82亿元和2.14亿元，同比增长率分别为8.44%、18.51%和17.81%。按照当前市值计算，对应的市盈率（PE）分别为31倍、26倍和22倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“增持”的投资评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多重风险。主要风险包括：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力；新品研发不及预期可能导致产品创新停滞；原材料成本大幅波动可能侵蚀利润空间；销量及价格提升不及预期可能影响营收增长；以及募投项目进展不及预期可能影响公司长期发展战略的实施。 总结 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的经营表现，核心驱动力在于其产品结构的高端化升级和电商渠道的强劲增长。公司通过聚焦医研系列大单品策略，成功提升了毛利率，并在营销投入加大的背景下保持了净利率的增长。强劲的经营现金流和持续增长的合同负债为公司未来的业绩增长提供了坚实基础。展望未来，凭借其在抗敏牙膏市场的领导地位、持续的产品创新和渠道拓展，登康口腔有望实现持续增长，因此维持“增持”的投资评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新品研发、成本波动等潜在风险。