Q3医美需求仍较弱，景气待改善

中心思想 医美市场承压下的业绩韧性与挑战 爱美客在2024年第三季度面临医美市场需求持续疲软的挑战，导致公司营收和归母净利润增速放缓。具体数据显示，Q3营收同比增长1%，环比下降15%；归母净利润同比增长2%，环比下降22%。这反映出医美消费与居民收入预期的高度相关性，以及供给边际扩容和平台加码医美布局带来的价盘压力。尽管面临外部环境的压力，公司通过维持高毛利率和净利率，并加大市场投入，展现出一定的经营韧性。 丰富管线储备驱动未来增长潜力 面对当前市场景气度有待改善的局面，爱美客积极推进产品管线布局，为未来增长储备动能。新宝尼达已获批，注射用A型肉毒注册上市许可已获受理，有望在2025年贡献增量业绩。同时，公司在减重和光电等新兴医美领域亦储备了丰富管线，如利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液等，并通过增资控股艾美创医疗科技布局光电产品。这些新产品和在研项目的进展，有望在医美市场景气度改善时，驱动公司业绩逐季改善，实现“戴维斯双击”。 主要内容 2024年第三季度业绩分析与市场挑战 爱美客在2024年第三季度（24Q3）的财务表现显示，公司实现营业收入7.19亿元人民币，同比增长1%，环比下降15%。归属于母公司股东的净利润为4.65亿元人民币，同比增长2%，环比下降22%。从前三季度（24Q1-Q3）累计数据来看，公司实现营业收入23.76亿元人民币，同比增长9%；归母净利润15.86亿元人民币，同比增长12%。这些数据表明，尽管前三季度保持增长，但第三季度增速明显放缓，反映出医美市场整体需求较弱的现状。 市场分析指出，第三季度医美需求疲软，叠加供给端边际扩容以及各平台加大医美布局，导致市场存在一定的价盘压力。医美消费与居民收入预期之间存在较强的正相关性。若未来财富效应持续显现，医美板块的估值修复可能先行，终端景气度也有望逐步改善。预计市场复苏的传导路径将是“量先修复、价渐企稳”，并进一步传导至上游企业，带动公司业绩逐季改善。 在具体产品线方面，公司Q3嗨体系列增速放缓。其中，定位更大众的嗨体2.5水光和冭活泡泡针预计仍在快速放量并引领增速。然而，嗨体熊猫针表现持续较弱，但考虑到明年二代熊猫针有望获批，公司在眼周市场有望重拾市场份额。再生针剂由于终端价格较高，其放量节奏阶段性受到当前消费环境的制约。 财务表现、研发进展与估值展望 从盈利能力来看，爱美客在第三季度依然保持了相对较高的毛利率和净利率。Q3公司毛利率为94.55%，同比下降0.52个百分点；净利率为64.54%，同比增长0.59个百分点。这表明公司在成本控制和产品定价方面仍具有较强优势。 在费用结构方面，Q3公司销售费用率为8.99%，同比上升0.08个百分点，环比上升0.3个百分点。销售费用率的略微提升，推测可能与终端景气度较弱，公司加大市场投入以刺激消费有关。管理费用率为3.3%，同比下降1.16个百分点；研发费用率为8.58%，同比上升0.82个百分点；财务费用率为-0.52%，同比上升1.44个百分点。研发费用的增加体现了公司对新产品和技术创新的持续投入。 公司在研项目持续推进，储备管线丰富，有望贡献后续新增长点。主要进展包括： 新产品获批： 2024年10月，用于改善轻中度颏部后缩的新宝尼达已获批。 肉毒素进展： 注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段。 其他在研项目： 米诺地尔搽剂处于注册申报阶段并已获受理；利多卡因丁卡乳膏处于III期临床阶段。 减重领域布局： 利拉鲁肽注射液已完成I期临床；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床试验申请阶段。 光电领域拓展： 公司去年与韩国Jeisys公司合作，并在24H1增资控股艾美创医疗科技（拥有“嗨爆水”水光仪等），后续在光电领域亦有挖潜空间。 基于医美景气度阶段性承压的考量，华泰研究对爱美客的盈利预测进行了调整。将2024-2026年的净利润分别调整至21亿、26亿和32亿元人民币，同比增长12%、27%和20%（前值为24-26年净利润23/30/36亿元）。相应的，2024-2026年每股收益（EPS）预计为6.88元、8.73元和10.44元（前值为7.63/9.82/11.81元）。根据可比公司2025年Wind一致预期PE均值26倍，给予爱美客2025年26倍PE，对应目标价调整为227元人民币（前值为236.53元）。研究报告维持“买入”投资评级。 报告同时提示了潜在风险，包括新品获批进度不及预期、市场竞争加剧以及消费力下降等。 总结 爱美客在2024年第三季度面临医美市场需求疲软的挑战，导致营收和归母净利润增速放缓。尽管如此，公司通过维持高毛利率和净利率，并积极调整市场策略，展现出较强的经营韧性。嗨体系列产品表现分化，但新宝尼达的获批和注射用A型肉毒的注册受理，以及在减重和光电等领域的丰富管线储备，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。鉴于医美景气度承压，研究机构下调了盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，期待医美市场景气度改善后，公司凭借新产品和市场投入实现业绩的逐季改善和“戴维斯双击”。