母公司业绩稳健增长，投资收益下滑

中心思想 业绩稳健增长，短期利润受投资收益拖累 国药股份在2024年前三季度实现了收入的稳健增长，其中第三季度收入增速加快。然而，由于对联营企业的投资收益同比显著减少，导致公司归母净利润增速低于收入增速。尽管短期业绩受到波动影响，但分析认为公司基本面稳固，财务指标优秀，长期增长逻辑未变。 费用控制有效，维持“买入”评级 公司在报告期内持续有效地控制了各项费用，销售、管理、研发和财务费用率均同比降低。基于公司在精麻分销领域的领先市场份额、北京普药配送业务的稳固地位以及出色的现金流表现，华泰研究维持了对国药股份的“买入”评级，并给出了43.89元人民币的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度经营业绩概览 国药股份2024年前三季度（9M24）实现营业收入380.29亿元，同比增长4.1%；归母净利润14.81亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润14.89亿元，同比增长4.0%。其中，第三季度（3Q24）表现更为突出，实现收入132.72亿元，同比增长7.1%；归母净利润4.81亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长1.2%。数据显示，公司收入保持了稳健增长态势，但净利润增速明显慢于收入增速。 投资收益对净利润表现的影响 3Q24公司对联营企业的投资收益为0.77亿元，同比大幅下降28.8%，成为拖累当期净利润表现的主要因素。若剔除投资收益的影响，3Q24公司归母净利润将达到4.04亿元，同比增长9.3%，显示出公司核心业务的实际盈利能力更为强劲。从母公司报表来看，3Q24母公司收入为57.08亿元，同比增长9.2%；净利润为4.15亿元，同比增长14.7%。若同样剔除投资收益影响，母公司净利润为3.38亿元，同比增长33.3%，表明母公司自身经营表现良好。报告同时指出，仍有部分子公司在3Q24拖累了整体业绩。 费用率降低与毛利率变化分析 在费用控制方面，公司表现出色。9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/0.81%/0.12%/-0.19%，同比分别下降0.33/0.03/0.03/0.13个百分点。3Q24各项费用率也均同比降低，分别为1.46%/0.82%/0.12%/-0.16%，同比分别下降0.21/0.04/0.04/0.15个百分点，体现了公司持续有效的成本控制策略。然而，毛利率方面则有所下降，9M24/3Q24毛利率分别为7.02%/6.90%，同比分别下降0.72/0.86个百分点。 盈利预测与投资评级维持 基于3Q24的业绩情况，华泰研究下调了对公司2024-2026年的投资收益增速预期及部分业务毛利率。调整后，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.0/23.7/25.3亿元（前值为23.5/26.1/28.6亿元），同比增速分别为+2.6%/+7.5%/+6.8%，对应EPS分别为2.92/3.14/3.35元。尽管预测有所下调，但考虑到公司在精麻分销领域领先的市场占有率、北京普药配送业务的稳固基础以及优秀的财务指标，分析师认为短期业绩波动不改长期增长逻辑，因此维持“买入”评级。公司2025年PE估值给予14倍（可比公司Wind一致预期均值10倍），对应目标价43.89元（前值40.58元）。主要风险提示包括精麻产品业绩不及预期和北京地区医药配送收入增长不如预期。 总结 国药股份在2024年前三季度展现了稳健的收入增长，尤其在第三季度收入增速加快。尽管受联营企业投资收益下滑影响，导致净利润增速低于收入增速，但公司通过有效的费用控制保持了经营效率。剔除投资收益影响后，公司核心业务的盈利能力依然强劲。鉴于公司在精麻分销和北京普药配送领域的市场领先地位、优秀的财务指标以及出色的现金流，华泰研究维持了“买入”评级，并对公司长期增长潜力持乐观态度，目标价为43.89元人民币。