规范市场新品持续放量，新兴市场、老产品有所扰动

中心思想 规范市场驱动业绩增长，短期扰动不改长期潜力 同和药业（300636.SZ）2024年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%；归母净利润9574万元，同比增长21.72%；扣非净利润9306万元，同比增长29.91%。尽管第三季度收入和利润环比持平，与市场预期的新产品加速放量有所差异，但分析表明，欧美日韩等规范市场的持续放量是公司业绩增长的核心驱动力，其特点是粘性强、确定性高，且放量节奏与专利到期、客户注册报批等因素匹配。短期内，新兴市场、国内市场以及老产品面临的价格压力、支付困难等扰动，以及第三季度转固折旧增加和汇兑损失等因素，对当期业绩产生了一定影响。然而，公司在产的成熟产品多处于生命周期上升期，新产能投产后有望显著提升产能利用率，在新产品放量和老产品量价回稳的带动下，公司业绩有望实现加速增长。 盈利能力持续改善，研发投入彰显发展决心 报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率同比均有所提升。2024年前三季度毛利率为33.66%（同比提升2.40个百分点），净利率为16.80%（同比提升2.75个百分点）。这主要得益于高毛利新产品的放量以及老产品需求的恢复。尽管第三季度利润率环比略有波动，但整体趋势向好。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率合计呈下降趋势，其中财务费用率因利息收入增加而显著改善。值得注意的是，公司在研发投入方面表现出强劲势头，2024年第三季度研发费用达到1702万元，同比增长90.22%，占收入比例提升至9.06%，显示出公司对未来发展的坚定投入和业绩质量的提升。此外，前三季度经营性现金流达到1.62亿元，同比增长53.38%，现金流状况显著改善。 主要内容 2024年三季报业绩回顾与市场表现分析 事件与整体财务表现 同和药业于2024年10月26日发布三季报，报告期内公司财务表现稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%；归属于上市公司股东的净利润为9574万元，同比增长21.72%；扣除非经常性损益的净利润为9306万元，同比增长29.91%。从单季度来看，2024年第三季度实现营业收入1.88亿元，同比增长5.61%，环比增长7.00%；归母净利润2618万元，同比增长21.10%，环比增长0.75%；扣非净利润2554万元，同比增长15.94%，环比下降5.56%。尽管第三季度收入和利润环比第二季度基本持平，与市场此前预期的新产品放量将带来环比持续加速增长有所差异，但整体业绩仍保持增长态势。 收入结构与增长动力解析 公司业绩增长的主要动力来源于规范市场的持续放量。欧美日韩等规范市场的放量具有其特有的节奏性，需要匹配专利到期时间以及客户注册报批进度，但这类市场一旦进入，客户粘性强，业务确定性高。从今年以来的数据看，公司在规范市场的放量持续推进，稳步提升，基本符合预期。然而，业绩的短期扰动主要来自新兴市场、国内市场以及老产品，这些市场和产品面临价格压力和支付困难等问题。此外，第三季度还受到转固折旧增加和汇兑损失等因素的影响，进一步影响了当期业绩表现。公司目前在产的成熟产品大多仍处于产品生命周期的上升期，同时完成或正在报批的产品与近年陆续到期的产品形成合理梯度分布。预计随着公司新产能的投产，产能利用率将明显提升，在新产品放量和老产品量价逐步回稳的共同作用下，公司业绩有望实现加速增长。 盈利能力、费用结构及现金流状况 毛利率与净利率变动分析 2024年前三季度，公司毛利率为33.66%，同比提升2.40个百分点；净利率为16.80%，同比提升2.75个百分点。第三季度单季毛利率为31.90%，同比提升5.01个百分点，环比下降0.12个百分点；净利率为13.94%，同比提升1.78个百分点，环比下降0.86个百分点。利润率的同比改善主要得益于高毛利新产品的放量以及老产品需求销量的恢复。而第三季度利润率的环比波动，则主要系部分老产品价格下降以及二厂区转固折旧增加所致。 费用控制与研发投入策略 在费用控制方面，2024年前三季度销售费用率为3.28%（同比增加0.14个百分点），第三季度为3.20%（同比下降0.02个百分点，环比下降0.63个百分点），主要系产品注册认证费增加。管理费用率为4.71%（同比下降0.29个百分点），第三季度为5.01%（同比增加0.004个百分点，环比下降0.14个百分点），主要系股权激励费用减少。财务费用率为-2.29%（同比下降1.57个百分点），第三季度为-1.27%（同比增加1.50个百分点，环比增加1.62个百分点），主要系利息收入增加。综合来看，2024年前三季度三项费用率合计为5.70%（同比下降1.72个百分点），第三季度为6.94%（同比增加1.48个百分点，环比增加0.85个百分点），费用率整体有所下降。研发投入方面，2024年前三季度研发费用为3920万元，同比下降17.42%；第三季度研发费用为1702万元，同比增长90.22%，环比增长43.18%。研发费用占收入比例，前三季度为6.88%（同比下降1.60个百分点），第三季度为9.06%（同比增加4.03个百分点）。第三季度研发费用增长显著，展现了公司较好的业绩质量和对未来创新的投入。 经营性现金流表现 2024年前三季度，公司经营性现金流达到1.62亿元，同比增长53.38%，显示出公司现金流状况的显著改善和运营效率的提升。 盈利预测调整与投资建议 财务预测更新与估值分析 根据公司三季报表现并综合考虑行业环境，中泰证券对同和药业的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为7.69亿元、9.32亿元和12.09亿元（调整前分别为9.56亿元、12.46亿元和16.20亿元），同比增速分别为6.43%、21.28%和29.74%。归母净利润预计分别为1.32亿元、1.71亿元和2.28亿元（调整前分别为1.79亿元、2.51亿元和3.53亿元），同比增速分别为24.09%、30.33%和33.01%。当前股价（截至2024年10月25日收盘价8.85元）对应2024-2026年的P/E分别为27倍、21倍和16倍。 潜在风险因素提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括产品研发和技术创新风险、国际贸易环境变化风险、环保与安全生产风险、汇率波动风险以及公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 同和药业2024年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长1.84%和21.72%。尽管第三季度业绩环比持平，与市场预期的新产品加速放量存在差异，但分析表明，欧美日韩等规范市场的新产品持续放量是公司业绩增长的核心驱动力，其业务粘性和确定性较高。短期内，新兴市场、国内市场及老产品面临的价格压力和支付困难，以及转固折旧和汇兑损失等因素对业绩造成一定扰动。公司盈利能力持续改善，前三季度毛利率和净利率同比均有所提升，主要得益于高毛利新产品放量和老产品需求恢复。费用率整体有所下降，尤其第三季度研发费用显著增长90.22%，显示公司对未来发展的投入。经营性现金流大幅增长53.38%，财务状况良好。尽管基于三季报和行业环境，分析师下调了2024-2026年的盈利预测，但考虑到公司规范市场新产品持续放量的潜力，维持“买入”评级。公司未来发展仍需关注产品研发、国际贸易环境、环保安全、汇率波动等风险。