医药生物周跟踪：拐点已至，推荐科学服务

中心思想 科学服务板块迎来投资拐点 本报告核心观点指出，随着三季报的披露，创新药产业链正逐步迎来基本面拐点。特别是科学服务板块，在产能利用率提升、新成长曲线明晰及人员调整稳定的背景下，盈利能力已进入上升通道。叠加政策端对并购重组的大力支持以及当前资金持仓处于历史低位，该板块已迎来最佳布局时机，兼具确定性与弹性。 医药行业整体趋势与投资策略 医药行业整体估值和机构持仓仍处于历史低点，预示着未来存在估值反转的潜力。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要发展方向。报告建议投资者关注基本面迎来拐点、受政策支持、且具备核心竞争力的科学服务细分领域，同时重视医药稳健资产的布局机会。 主要内容 1. 周思考：基本面拐点+政策助力，推荐科学服务 1.1 基本面弹性：新成长曲线进入收获期，盈利能力有望快速提升 报告分析，科学服务板块的盈利能力正逐步改善。化学试剂板块毛利率已在2024年第二季度进入回升通道，部分公司如洁特生物和皓元医药在24Q2实现毛利率环比大幅提升5.72和4.57个百分点，毕得医药在24Q3亦环比提升4.24个百分点。同时，截至2024年上半年，各板块公司的资本开支强度已降至近三年最低点，预计2025年将进入投资收获期，折旧摊销压力减弱，利润率有望显著改善。此外，2022-2023年板块经历的信用及资产减值高峰期已过，减值损失恢复正常水平，存货周转率提升。通过系统性的降本增效，员工总数进入平稳增长区间。综合以上因素，行业扣非净利率已进入上升通道，预计2025年将迎来净利率的大幅修复，其中生物试剂的利润弹性被认为最高。 1.2 基本面质地：从海外占比提升及毛利率变化看核心竞争力 报告提出通过海外收入占比和毛利率稳定性来衡量科学服务板块的核心竞争力。产品力获得海外市场认可的标的被看好，2024年上半年海外收入占比较高的公司包括百普赛斯（70%）、义翘神州（约62%）、键凯科技（61%）、毕得医药（56%）和皓元医药（38%），且均呈现占比提升趋势。在2023年第一季度至2024年上半年行业需求疲软和竞争加剧的环境下，毛利率稳中有升的公司被认为具有较强核心竞争力，例如洁特生物（+16.76pcts）、南模生物（+3.87pcts）、阿拉丁（+2.3pcts）、诺唯赞（+2.07pcts）和百普赛斯（+0.41pct）。 1.3 政策面：支持科创企业并购重组，符合科学服务板块发展路径 并购重组被视为科学服务板块的重要发展路径，因其细分品类多、客户粘性强、更新迭代快的特点。自新“国九条”发布以来，国务院、证监会及交易所频频出台政策，更大力度支持科创企业并购重组，鼓励上市公司向新质生产力方向转型升级。9月以来，国内医药产业并购市场活跃，科学服务板块公司如阿拉丁、禾信仪器已落地并购方案，借助政策东风加速拓展品类及目标市场。此外，科学服务板块公司在2020-2022年上市期间积累了充裕的资本，为未来的并购整合提供了资金基础。 1.4 资金面：超跌板块，持仓低，弹性大 从资金面来看，科学服务板块在经历深度调整后，已反映了充分的悲观预期。2024年第三季度，科学服务板块机构持仓市值仅为9.45亿元，占医药总持仓市值的0.04%，相较2021年第四季度高点分别下滑了71%和59%，当前仍处于机构低配位置。自2021年6月30日以来，科学服务板块标的平均下跌53%，跑输医药指数11个百分点，部分个股跌幅更大。结合基本面拐点和政策助力，该板块有望较快迎来估值反转。 2. 三医政策周跟踪 医保： 医保局近期加大飞行检查力度，严查并规范处方流转，预示着医保支付端的严监管将逐步常态化。 医药： 各地频繁出台支持创新药械研发至商业化全链条的文件，生物制品分段生产试点方案落地，明确支持医药制造新质生产力。同时，第三批全国中成药集采落地，集采持续扩面。 医疗： 青海等多地开展检查并调整部分检验项目价格，全国范围内的医疗服务价格动态调整或正在提速。公立医院改革已进入深水区，医疗端的改革是当前三医联动改革的重点，需关注诊疗行为规范化对产业供给侧的影响。 3. 行情复盘：板块普涨，CXO、科研服务板块表现较好 3.1 医药行业行情：成交额占比回升，板块估值提升 本周（2024.10.21-10.25）医药（中信）指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第15名。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅7.6%，跑输沪深300指数22.94个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第6名。截至2024年10月25日，医药行业本周成交额5504.1亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周上升0.4个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM）为27.16倍PE，环比提升0.40，相对沪深300的估值溢价率为121%，环比提升5.3个百分点，但远低于四年来中枢水平（142.8%）。 3.2 医药子行业：子板块涨普涨，CXO、科研服务板块表现较好 本周（2024.10.21-10.25）医药子板块普涨。根据Wind中信证券行业分类，中药饮片（+10.1%）、医疗服务（+5.8%）、医疗器械（+3.6%）涨幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+11%）、科研服务（+7.7%）、API及制剂出口（+5.3%）涨幅相对较多。个股方面，CXO板块中方达控股（+29.8%）、博腾股份（+22.6%）、诺思格（+25.8%）领涨；科研服务板块中禾信仪器（+15.3%）、阿拉丁（+14.9%）、药康生物（+14.6%）领涨。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业供给侧改革深化，创新升级、渠道结构变化是主要方向，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 4. 行业最新观点：供给出清，稳就是对 报告指出，医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0、中成药集采等政策推进节奏共同影响行业业绩增长预期，医药整体“供给出清”窗口的判断没有改变，稳健资产仍是重要布局方向。报告提出了三条投资主线：一是医药格局较好的细分领域（如大输液、精麻药、医药流通、血制品）；二是供给出清较早的领域（如中药、化药、耗材、设备）；三是创新或出海及家用药耗、设备领域。具体投资建议包括看好资源/品牌/牌照属性公司（如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物）、专科化药/产品迭代能力验证过的公司（如恩华药业、科伦药业、九典制药）、原料药行业机会（如奥锐特、仙琚制药、普洛药业）、具备产品持续迭代能力且估值较低的出口器械公司（如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗），以及医药流通央国企（如上海医药、九州通）。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机会。核心观点强调，随着三季报的披露，创新药产业链，特别是科学服务板块，已迎来基本面拐点，其盈利能力在产能利用率提升、新成长曲线明晰和人员调整稳定的推动下进入上升通道。政策层面，新“国九条”后对科创企业并购重组的大力支持，为科学服务板块的整合与发展提供了重要助力。从资金面看，科学服务板块机构持仓处于历史低位，经过深度调整后具备显著的估值反转潜力和弹性。 报告同时指出，医药行业整体估值和持仓仍处于历史低点，供给侧改革的深化、创新升级和渠道结构变化是行业发展的主要方向。在“供给出清”的背景下，稳健资产成为重要的布局方向。投资建议聚焦于基本面改善、政策支持、超跌且具核心竞争力的科学服务细分领域，以及具备资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力、原料药机会、出口器械和医药流通央国企等医药稳健资产。报告最后提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。