鱼跃医疗2024年三季报点评报告：收入增速回正，毛利率环比持续提升

中心思想 业绩回暖与增长动能 鱼跃医疗2024年三季报显示，公司收入增速在第三季度实现回正，同比增长2.2%，标志着高基数影响的逐步消除，预示着公司业绩的企稳回升。 新品驱动与全球拓展 公司未来的增长主要由两大核心动能驱动：一是血糖监测产品（如CT3 NMPA取证）和急救产品（如M600 AED获证）等创新型新品的快速放量；二是海外市场的持续快速拓展，2024年上半年海外收入同比增长30.2%，为公司打开了新的成长空间和长期增长天花板。 主要内容 投资要点概览 投资评级： 本报告维持对鱼跃医疗的“增持”投资评级。 前三季度业绩： 2024年前三季度，公司实现总收入60.3亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润12.7亿元，同比下降23.7%。 Q3单季表现： 第三季度单季收入达到17.2亿元，同比增长2.2%，实现了收入增速的由负转正。 未来展望： 分析师认为，随着高基数影响的逐步消除、新品的持续放量以及渠道的有效拓展，公司在第四季度乃至2025年的收入增长前景值得期待。 成长性分析：高基数影响消退，新品与海外市场共促增长 产品创新驱动内生增长 血糖板块： 随着14天免校准持续性血糖监测产品CT3于2023年3月15日获得NMPA取证，以及2024年上半年该产品及品牌力的优势发挥，血糖板块收入实现54.94%的同比增长，成为重要的收入拉动点。 急救板块： 公司自主研发的AED产品M600于2023年4月7日获证后，在2024年上半年也实现了34.66%的收入同比增长。 增长预期： 这些新品的快速放量，预计将持续贡献收入增量，尤其是在高基数影响逐步出清后，四季度及2025年的收入增长将更具弹性。 海外渠道拓展打开成长空间 海外收入显著增长： 2024年上半年，公司海外收入达到4.79亿元，同比增长30.2%，显示出强劲的海外扩张势头。 战略意义： 随着公司产品在海外市场认可度的提升和销售渠道的不断完善，海外业务有望为公司打开非周期性的长期成长天花板，带来持续的增长动力。 盈利能力分析：毛利率稳健，战略性费用投入 毛利率持续改善 Q3毛利率： 2024年第三季度，公司毛利率为50.3%，同比下降0.9个百分点，但环比提升0.1个百分点。 季度趋势： 从2024年第一季度到第三季度，公司单季毛利率呈现持续环比提升的趋势（从49.9%提升至50.3%）。 全年展望： 尽管2024年受常态化需求下产品结构调整影响，毛利率同比可能略有下降，但通过降本增效措施和新品放量，预计全年毛利率仍将维持在较高水平。 净利率受费用投入影响 Q3净利率： 2024年第三季度，公司净利率为23.9%，同比下降17.4个百分点，但环比提升1.6个百分点。 同比下降主因： 同比降幅较大主要原因在于资产处置收益占收入比例下降了17.1个百分点，以及销售费用率的显著提升。 战略性销售费用投入： 第三季度销售费用率为18.4%，同比增长4.0个百分点。这主要是由于公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品的推广期。 战略价值： 分析认为，这种战略性的销售费用投入有望进一步强化公司品牌认可度，加速新品和渠道的拓展，从而在未来带来更可观的收入增长。 盈利预测与估值 基于对公司成长性和盈利能力的分析，报告对鱼跃医疗未来的业绩进行了预测： 营业总收入预测： 2024E: 81.12亿元，同比增长1.76%。 2025E: 94.24亿元，同比增长16.17%。 2026E: 108.60亿元，同比增长15.24%。 归母净利润预测： 2024E: 19.75亿元，同比下降17.55%。 2025E: 23.34亿元，同比增长18.16%。 2026E: 27.43亿元，同比增长17.53%。 估值与评级： 对应2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.97元、2.33元和2.74元。基于2025年15倍的市盈率（PE），报告维持对鱼跃医疗的“增持”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧的风险。 国际政策/环境变动的风险。 新产品商业化不及预期的风险。 总结 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入增速的回正，显示出业绩的积极转折。公司通过持续性血糖监测产品和AED等创新产品的快速放量，以及海外市场的积极拓展，构建了未来增长的核心驱动力。尽管战略性的销售费用投入导致短期净利率承压，但毛利率保持环比提升，且该投入旨在强化品牌并加速市场渗透。展望未来，随着高基数影响的消除和新增长曲线的显现，公司收入和利润增长可期。报告维持“增持”评级，并提示了行业竞争、国际环境变化及新品商业化等潜在风险。