2024年三季报点评：Q3增速放缓，期待新管线接力

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持稳健 爱美客2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。然而，第三季度营收增速放缓至1.10%，归母净利润增速为2.13%，扣非归母净利润同比下滑4.35%，主要受医美淡季、消费环境及产品结构变化影响。尽管增速放缓，公司毛利率和归母净利率仍分别维持在94.80%和66.74%的高位，显示出稳健的盈利能力。 新管线蓄势待发，驱动未来增长 面对短期业绩压力，爱美客积极布局新产品管线。近期，“类宝尼达产品”已获医疗器械注册证，司美格鲁肽注射液进入临床试验阶段。此外，肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等在研产品将进一步完善公司产品矩阵。这些新管线预计将在2025年后陆续获批上市，为公司带来新的业绩增量，支撑其长期平台化发展优势。 主要内容 2024年前三季度及第三季度财务表现 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，爱美客实现营业总收入23.76亿元，同比增长9.46%；毛利22.52亿元，毛利率94.80%，同比略降0.5pct。归属于母公司股东的净利润为15.86亿元，同比增长11.79%，归母净利率66.74%，同比提升1.39pct。扣除非经常性损益后的归母净利润为15.30亿元，同比增长9.66%。经营活动产生的现金流量净额为15.35亿元，同比增长4.72%。 第三季度增速放缓： 2024年第三季度，公司实现营收7.19亿元，同比增长1.10%；毛利6.79亿元，毛利率94.55%，同比下降0.52pct，环比下降0.71pct。归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，归母净利率64.65%，同比提升0.65pct。扣非归母净利润4.42亿元，同比下滑4.35%。 业绩放缓原因与费用结构分析 淡季效应与市场环境： 第三季度为医美行业传统淡季，叠加整体消费大背景和上游产品竞争加剧，导致公司营收和利润增速较去年同期有所放缓。毛利率的略微下滑，预计主要受嗨体系列产品结构变化影响，即嗨体水光产品占比提高。 费用率变化： 第三季度公司整体费用率同比增加1.2pct。其中，管理费用率同比下降1.2pct，显示公司在管理效率方面有所优化；销售费用率基本持平，同比微增0.1pct；研发费用率同比增加0.8pct，体现公司持续加大研发投入；财务费用率同比增加1.4pct，主要系公司三季度购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 新产品管线布局与未来展望 多款产品取得重要进展： 公司新产品管线进展顺利。2024年10月9日，公司披露“类宝尼达产品”已获得医疗器械注册证，该产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。2024年10月14日，公司披露司美格鲁肽注射液已获核准签发进入临床试验阶段。 完善产品矩阵，驱动长期增长： 后续肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等在研管线也将进一步完善公司产品矩阵。预计这些多管线产品将在2025年后陆续获批上市，为公司带来新的业绩增量，进一步体现公司在平台化下的产品矩阵完整性优势。 投资建议与风险提示 财务预测调整与目标价： 基于三季报表现和整体消费环境变化，华创证券略微下调了爱美客2024-2026年的归母净利润预测，分别为20.8亿元、26.4亿元和31.6亿元（前值为22.8亿元、28.5亿元和35.9亿元），同比增长11.8%、26.9%和19.6%。对应PE分别为32倍、25倍和21倍。维持“推荐”评级，并给予2025年30倍PE，对应目标价262元。 主要风险： 需关注竞争性产品获批上市、突发安全事件以及监管政策加剧等潜在风险。 总结 爱美客2024年前三季度营收和归母净利润实现稳健增长，但第三季度受医美淡季、消费环境及产品结构变化影响，增速有所放缓，扣非归母净利润出现下滑。尽管短期业绩承压，公司仍保持了高水平的毛利率和净利率，并通过优化管理费用、持续加大研发投入来提升运营效率和核心竞争力。展望未来，随着“类宝尼达产品”的获批上市和司美格鲁肽注射液进入临床试验，以及肉毒素、能量源设备等其他在研管线的逐步推进，公司产品矩阵将日益完善，有望在2025年后迎来新的业绩增长点。华创证券基于此略微下调了短期财务预测，但仍维持“推荐”评级，认为公司长期增长潜力值得期待。