维力医疗（603309）：2024年三季报点评：国内业务逐步恢复，海外高增长

中心思想 业绩稳健增长与内外销驱动 维力医疗在2024年第三季度展现出强劲的财务表现，前三季度及单季度营收和归母净利润均实现显著增长。其中，海外业务作为核心增长引擎，实现了高达28.73%的同比增速，而国内业务也逐步恢复，同比增长5.35%，共同驱动公司整体业绩稳健提升。这种双轮驱动的增长模式，结合公司在创新产品研发和市场拓展上的持续投入，构成了其当前及未来发展的核心动力。 创新产品与产能扩张奠定未来 公司积极布局多个创新型产品管线，包括导尿管、麻醉、泌尿外科和护理等领域，旨在通过技术升级和产品多元化来贡献新的业绩增量。同时，为应对市场需求增长和集采挑战，维力医疗正积极筹建肇庆自动化生产基地和墨西哥工厂，以解决产能接近饱和的问题，并优化全球供应链布局。这些战略举措不仅巩固了公司在医疗器械市场的竞争力，也为其长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年三季报核心财务表现 维力医疗于2024年10月28日发布的三季报显示，公司在报告期内实现了稳健的财务增长。 前三季度业绩概览： 公司前三季度（2024年1月至9月）实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%。 归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长15.85%。 扣除非经常性损益后的净利润达到1.60亿元，同比增长21.18%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 第三季度单季业绩： 2024年第三季度（24Q3）单季营业收入为3.84亿元，同比增长18.16%，增速较前三季度有所加快。 归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，同比增长17.04%。 扣除非经常性损益后的净利润为0.59亿元，同比增长19.66%，表明公司在第三季度保持了良好的增长势头和盈利质量。 业务发展与战略布局 公司在国内外市场均取得了积极进展，并通过产品创新和产能扩张来支撑未来的增长。 国内外业务双轮驱动： 海外市场高增长： 单Q3，公司外销收入实现同比大幅增长28.73%。这主要得益于海外大客户项目的持续落地以及创新产品在海外市场的快速放量。海外市场的强劲表现是公司整体业绩增长的重要驱动力。 国内业务逐步恢复： 单Q3，国内内销收入实现同比增长5.35%。随着国内部分省份新品入院的逐步恢复，国内市场对公司业绩的贡献正在增强。 内外销业务的稳步增长，体现了公司市场策略的有效性和产品竞争力的提升。 创新型产品管线布局： 导尿管产线： 公司在巩固BIP导尿管市场地位的同时，正积极从留置导尿管向间歇性导尿管方向推进，以满足不同临床需求。 麻醉线： 重点推广可视双腔支气管插管、可视双腔喉罩等高端可视化产品，并持续开发更多创新型可视化产品，提升麻醉手术的精准性和安全性。 泌尿外科线： 公司目前主要致力于清石鞘新产品的推广和现有结石手术耗材的升级，并计划向男性健康产品领域拓展，拓宽产品线。 护理线： 重点针对测温导尿管和精密尿袋等产品进行技术升级，以提高产品性能和用户体验。 这些创新产品的陆续推出和放量，有望为公司贡献新的业绩增量。 产能扩张以应对市场需求： 目前，公司所有产品的产能利用率均接近饱和状态，显示出市场需求的旺盛。 为应对国内医疗耗材集采带来的挑战以及海外大客户业务不断增长的产能需求，公司正在积极筹建新的生产基地。 肇庆自动化生产基地： 未来将建成麻醉、护理和呼吸产品全自动化生产基地，提升生产效率和成本竞争力。 墨西哥工厂： 主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，旨在更好地服务区域市场，缩短供应链，提高响应速度。 产能的有效扩张将为公司未来业务的持续增长提供坚实保障。 财务状况与盈利能力分析 维力医疗在费用控制和盈利能力方面表现稳定，并展现出良好的未来增长潜力。 费用率与盈利能力： 24Q3公司综合毛利率为44.32%，同比基本持平，显示公司产品定价和成本控制能力保持稳定。 销售费用率为10.88%，同比增加0.56个百分点，可能与市场推广和海外业务拓展投入增加有关。 管理费用率为9.18%，同比减少0.40个百分点，体现了公司在运营效率方面的优化。 研发费用率为6.17%，同比减少0.47个百分点，但公司仍在持续投入创新产品研发。 24Q3销售净利率达到16.03%，同比增加0.09个百分点，表明公司整体盈利能力保持稳定并略有提升。 未来财务预测与关键比率： 根据华创证券的预测，维力医疗的营业总收入将从2023年的13.88亿元增长至2026年的25.10亿元，年复合增长率显著。具体预测为：2024E 16.68亿元（+20.2%），2025E 20.38亿元（+22.2%），2026E 25.10亿元（+23.2%）。 归母净利润预计将从2023年的1.93亿元增长至2026年的3.76亿元。具体预测为：2024E 2.37亿元（+23.1%），2025E 2.98亿元（+26.1%），2026E 3.76亿元（+26.2%）。 每股盈利（EPS）预计将从2023年的0.66元提升至2026年的1.29元。 获利能力方面： 毛利率预计在45.2%至46.0%之间波动，净利率预计从2024E的15.1%稳步提升至2026E的15.9%。净资产收益率（ROE）预计将从2024E的11.8%提升至2026E的15.0%，总投入资本回报率（ROIC）也将从2024E的18.8%提升至2026E的20.0%，显示公司资本使用效率持续优化。 偿债能力方面： 资产负债率预计从2024E的31.8%略增至2026E的34.2%，但流动比率和速动比率均保持在健康水平，流动比率预计从2024E的2.2提升至2026E的2.7，表明公司短期偿债能力良好。 营运能力方面： 应收账款周转天数预计在34-39天之间，存货周转天数在65-73天之间，显示公司资产周转效率较高。 投资建议与风险提示 基于上述分析，华创证券维持对维力医疗的“推荐”评级。 投资建议： 结合24Q1-3国内新品入院情况和外销恢复情况，华创证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元和3.8亿元，同比增长23.1%、26.1%和26.2%。 对应EPS分别为0.81元、1.02元和1.29元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元。 当前股价为13.74元（2024年10月28日），目标价存在约38%的上涨空间，因此维持“推荐”评级。 风险提示： 创新单品放量低于预期： 如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新产品市场推广和放量不及预期，可能影响公司业绩增长。 海外业务拓展不及预期： 海外市场拓展进度放缓或海外市场收入波动大于预期，可能对公司整体营收和利润产生负面影响。 集采降价幅度大于预期： 国内医疗耗材集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超预期，从而对公司毛利率和盈利能力造成压力。 总结 维力医疗的增长潜力与市场定位 维力医疗在2024年第三季度展现出强劲的增长势头，前三季度营业收入达到10.60亿元，同比增长8.53%，归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%。单季度来看，第三季度营收同比增长18.16%，归母净利润同比增长17.04%，扣非净利润同比增长19.66%，均显示出公司业绩的加速增长和盈利能力的持续提升。这种增长主要得益于海外业务的强劲表现，其外销收入同比增长28.73%，以及国内业务的逐步恢复，内销收入同比增长5.35%。公司通过持续的产品创新，在导尿管、麻醉、泌尿外科和护理等多个产品线积极布局，有望为未来业绩贡献新的增长点。同时，为应对市场需求和集采挑战，公司积极筹建肇庆和墨西哥新产能，以保障长期发展。 持续关注与风险管理 从财务预测来看，维力医疗预计在2024-2026年将保持营收和归母净利润的两位数增长，其中归母净利润增速预计分别达到23.1%、26.1%和26.2%。公司的毛利率和净利率预计保持稳定并略有提升，ROE和ROIC等盈利指标也呈现良好趋势，显示出公司健康的财务状况和高效的资本运作能力。华创证券基于DCF模型给予公司19元的目标价，维持“推荐”评级，表明市场对公司未来发展持乐观态度。然而，投资者仍需关注创新单品放量不及预期、海外业务拓展风险以及集采降价幅度超预期等潜在风险，这些因素可能对公司的业绩和估值产生影响。总体而言，维力医疗凭借其稳健的业绩增长、积极的战略布局和持续的创新能力，在医疗器械市场中具备显著的增长潜力。