华恒生物（688639）：Q3盈利承压，氨基酸景气偏弱

中心思想 华恒生物Q3盈利显著承压，评级下调 华恒生物2024年第三季度业绩表现低于预期，归母净利润同比大幅下滑84%，环比下降68%，主要原因在于缬氨酸等核心产品市场景气度偏弱导致价格下跌，以及PDO、丁二酸、色氨酸等新项目放量不及预期，同时期间费用有所增加。鉴于当前市场环境和新产品进展，华泰研究将公司投资评级下调至“增持”，并调整了盈利预测和目标价。 氨基酸市场低迷与新项目以量补价展望 当前氨基酸市场整体景气度偏弱，主要受行业扩产和竞品豆粕价格下跌影响，缬氨酸、色氨酸、精氨酸等产品价格较年初均有显著下跌。尽管面临短期盈利压力，公司正积极推进定增项目建设，预计2024-2026年将有多个新项目（如丁二酸、苹果酸、PDO、三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目）逐步投产和放量，未来有望通过规模效应实现“以量补价”，改善盈利结构。 主要内容 Q3盈利承压与业绩回顾 华恒生物于10月28日发布三季报，显示2024年第三季度实现收入5.2亿元，同比增长1.7%，环比增长1.4%。然而，归母净利润仅为0.2亿元，同比大幅下降84%，环比下降68%。前三季度累计实现收入15.4亿元，同比增长13%，归母净利润1.7亿元（扣非后1.66亿元），同比下降47%。公司三季度归母净利润远低于华泰研究此前预期的0.8亿元，主要归因于PDO、丁二酸、色氨酸等新项目放量不及预期以及期间费用增加。 缬氨酸景气下滑及新项目放量较慢 根据博亚和讯数据，2024年第三季度缬氨酸市场均价为13.66元/kg，同比下跌34%，环比下跌8%，主要受竞品豆粕价格下跌及行业新增产能较多等因素影响。同时，由于下游市场开拓尚需时间，公司PDO、丁二酸、色氨酸等新产品放量速度较慢，对公司盈利构成拖累。第三季度公司毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%，期间费用为0.98亿元，同比增加0.29亿元，环比增加0.04亿元。 氨基酸景气偏弱，新项目有望逐步以量补价 截至10月28日，缬氨酸、色氨酸、精氨酸的市场价格分别为12.6元/kg、54.5元/kg、30元/kg，较年初分别下跌25%、29%、19%，反映出氨基酸市场整体景气度偏弱，主要原因在于行业扩产和竞品豆粕价格下跌。尽管面临市场挑战，公司于10月23日公告，7亿元定增项目募集资金已顺利完成，将积极推进新项目建设。预计2024-2026年，公司5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等将逐步迎来投产和放量阶段，未来有望通过新产品的规模化生产实现“以量补价”，从而改善整体盈利能力。 盈利预测与估值调整 考虑到缬氨酸等产品景气度偏弱以及新产品放量较慢，华泰研究下调了对缬氨酸、色氨酸等产品的销量和价格预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、3.9亿元、4.8亿元（此前预测为3.5亿元、4.9亿元、6.2亿元），同比增速分别为-45%、+59%、+22%。按照定增后2.5亿总股本计算，对应每股收益（EPS）分别为0.99元、1.57元、1.92元。参考可比公司2025年Wind一致预期平均26倍市盈率（PE），给予公司2025年26倍PE，目标价为40.82元，并维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了主要风险，包括新建项目进展不及预期风险，以及核心技术流失风险。这些风险可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 总结 华恒生物2024年第三季度业绩表现不佳，归母净利润同比大幅下滑84%，主要受缬氨酸等氨基酸产品市场景气度偏弱、价格下跌以及新项目放量不及预期和期间费用增加等多重因素影响。当前氨基酸市场整体低迷，但公司通过定增积极推进新项目建设，预计未来2024-2026年将有多个新产品逐步投产放量，有望通过规模效应实现“以量补价”。鉴于短期盈利压力和新产品放量仍需时间，华泰研究下调了公司盈利预测，并给予“增持”评级，目标价40.82元。投资者需关注新建项目进展及核心技术流失等潜在风险。