三诺生物（300298）：2024年三季报点评：收入符合预期，海外CGM进展值得关注

中心思想 业绩概览与战略投入 三诺生物2024年前三季度营业收入保持增长，但归母净利润和扣非净利润出现下滑，主要原因在于公司对持续葡萄糖监测（CGM）产品的市场推广和研发投入大幅增加。尽管短期利润承压，这反映了公司在CGM领域的战略性高投入，旨在巩固市场地位并推动产品迭代与国际化。 CGM业务驱动与全球化布局 CGM产品在国内市场表现强劲，销量领先，并且新一代产品已在国内申报注册。同时，公司积极推进CGM产品的国际化进程，已在欧盟、英国、东南亚、南美等多个国家和地区获批上市，并稳步推进美国FDA注册临床试验，显示出其全球化布局的决心和进展。 主要内容 2024年三季报业绩分析 营收增长与利润下滑 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下降19.71%；扣非净利润2.32亿元，同比下降31.73%。其中，2024年第三季度营业收入为10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比大幅下降59.44%；扣非净利润0.53亿元，同比下降62.06%。利润下滑主要受费用率提高影响。 费用结构变动分析 2024年第三季度，公司销售毛利率为55.38%，同比下降1.28个百分点。各项费用率均有所上升：销售费用率为27.26%，同比增加4.00个百分点，预计主要源于CGM市场投入的持续增加；研发费用率为10.23%，同比增加2.04个百分点，主要用于CGM的美国临床投入和国内新一代产品的注册费用；管理费用率为11.68%，同比增加0.90个百分点；财务费用率为1.36%，同比增加1.09个百分点。 CGM产品进展与国际化战略 国内市场表现与产品迭代 公司的CGM产品在国内市场持续放量，在“618”期间全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。此外，新一代CGM产品已在国家药品监督管理局（NMPA）注册申报，显示公司在产品升级迭代方面的持续投入。 海外市场拓展与FDA注册 CGM产品的国际化进程稳步推进。自2023年9月在欧盟获批后，该产品已于2024年起在eBay、Amazon等国际电商平台上线销售。截至2024年7月，公司的CGM产品“iCan”已在中国、印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时，美国FDA的注册临床试验也已稳步进入收官阶段，预示着未来可能进入全球最大的医疗市场。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价 基于2024年第三季度业绩，华创证券调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9亿元、4.7亿元和5.7亿元（原预测值为4.4亿元、5.4亿元和6.5亿元），同比增速分别为35.5%、21.9%和21.9%。对应每股盈利（EPS）分别为0.68元、0.83元和1.01元。给予公司2025年38倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括：CGM行业竞争加剧、CGM出海不及预期、产品迭代及FDA注册进度不及预期、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险，以及商誉减值风险。 主要财务指标预测 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,059 4,351 5,009 5,780 同比增速(%) 44.3% 7.2% 15.1% 15.4% 归母净利润(百万) 285 385 470 572 同比增速(%) -34.0% 35.5% 21.9% 21.9% 每股盈利(元) 0.50 0.68 0.83 1.01 市盈率(倍) 55 41 33 27 市净率(倍) 5.1 5.2 4.8 4.4 毛利率 54.1% 54.8% 55.9% 56.8% 净利率 4.8% 8.9% 9.4% 10.2% ROE 9.2% 12.8% 14.4% 16.2% 资产负债率 41.4% 44.1% 45.2% 45.8% 总结 三诺生物2024年前三季度营收保持增长，但受CGM产品市场投入和研发费用增加影响，利润出现短期下滑。公司CGM产品在国内市场表现突出，并积极推进新一代产品注册。同时，CGM出海战略进展顺利，已在全球多个国家和地区获批，美国FDA注册临床试验也接近尾声。尽管短期盈利承压，但这些战略性投入有望为公司长期发展奠定基础。华创证券据此调整了盈利预测，并维持“推荐”评级，同时提示了行业竞争、出海不及预期等风险。