卫宁健康（300253）：费用管控加强，回款显著改善

中心思想 经营质量显著提升与战略聚焦 卫宁健康在2024年前三季度通过主动放弃低质量项目，实现了经营性现金流的显著改善，回款增速高于同期收入增速，表明公司在高质量发展战略下，经营效率和财务健康状况得到明显提升。期间费用率，特别是销售费用率大幅下降，以及应收账款坏账计提减少，进一步减轻了公司的财务压力。 核心业务驱动与未来增长潜力 尽管传统医疗信息化业务（特别是硬件销售）面临挑战，但公司在互联网医疗健康业务上实现了高速增长，相关子公司亏损收窄，预示该板块有望成为新的增长引擎。同时，新版本WiNEX产品的发布及其在基础业务、医生业务等六大领域的全面升级，有望显著提升公司在医疗信息化市场的占有率，为2025年及以后的收入增长提供强劲动力。 主要内容 财务表现与经营效率分析 营收与净利润概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入19.13亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.55亿元，同比增长1.51%。其中，第三季度营业收入为6.9亿元，同比下降2.76%；归母净利润1.24亿元，同比下降8.31%。这反映出公司在战略调整期，短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳定增长。 现金流显著改善： 前三季度经营性现金流为-1.04亿元，相较于2023年同期的-2.58亿元，现金流状况显著改善。销售商品、提供劳务收入达18.03亿元，同比增长11.54%，回款增速高于同期收入增速，体现了公司经营质量的提升。 期间费用率下降与应收账款压力减轻： 前三季度毛利率为41.04%，同比下降1.12个百分点。销售、管理、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，同比分别下降4.57、0.06、0.78个百分点，期间费用率显著下降。信用减值损失和资产减值损失合计同比下降22.39%，主要得益于应收款项坏账计提的减少，有效缓解了应收账款压力。 业务结构优化与未来增长动能 医疗卫生信息化业务结构调整： 前三季度医疗卫生信息化业务收入为16.03亿元，同比下降5.57%。其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入14.22亿元，同比微降0.09%；硬件销售收入1.81亿元，同比大幅下降33.98%。这表明公司正在逐步优化业务结构，减少对低毛利硬件销售的依赖。 互联网医疗业务高速增长： 互联网医疗健康业务收入达到3.10亿元，同比增长52.68%，成为公司重要的增长亮点。纳里健康、环耀卫宁和卫宁科技合计收入4.36亿元，同比增长53.80%，合计净亏损收窄30.10%至-1.23亿元，预计全年互联网业务板块将显著减亏。 WiNEX新版本发布与市场拓展： 公司于10月正式发布了WiNEX 2024版本产品，在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域对1200多个功能模块进行了增量升级，显著提升了产品竞争力。预计2025年WiNEX将加速进入更多医院客户，进一步提升市场占有率。 盈利预测与估值调整： 考虑到市场经营环境，华泰研究调整了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为4.39/5.51/6.95亿元（前值为5.77/7.66/9.72亿元）。基于WiNEX加速推广及AI新产品加速落地，给予公司40.0倍2025年市盈率，目标价为10.20元（前值为8.01元），维持“增持”评级。 风险提示： WiNEX推广可能低于预期，以及医疗反腐对公司业务影响的不确定性是潜在风险。 总结 卫宁健康在2024年前三季度展现出强劲的经营质量改善趋势，通过战略性项目调整和费用管控，显著优化了现金流状况并减轻了应收账款压力。尽管传统硬件销售有所下滑，但互联网医疗健康业务实现高速增长，并有望在全年实现亏损收窄。新发布的WiNEX 2024版本产品预计将进一步巩固公司在医疗信息化市场的地位，并驱动未来收入增长。尽管盈利预测有所调整，但分析师基于公司核心业务的增长潜力和新产品落地，维持了“增持”评级，并上调了目标价。公司未来的发展将重点关注WiNEX的推广效果以及医疗行业政策变化带来的影响。