南微医学（688029）：3Q业绩同比稳定增长，海外发展顺利

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年前三季度及第三季度实现了收入和归母净利润的双位数稳定增长，其中利润增速快于收入增速，显示出公司盈利能力的显著提升。公司通过持续的产品结构优化，有效提升了毛利率，是驱动盈利能力改善的核心因素。 海外市场驱动未来增长，维持“买入”评级 尽管国内市场受到DRGs和带量采购政策的影响，增速有所放缓，但公司在海外市场表现强劲，通过本地化建设和一次性内科胆道镜等新产品的成功推广，实现了快速增长，成为未来业绩增长的重要引擎。华泰研究基于公司盈利能力的持续改善和海外市场的良好发展态势，维持“买入”投资评级，并上调目标价至95.05元人民币，反映了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年第三季度及前三季度财务表现分析 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，南微医学展现出稳健的财务增长。公司实现营业收入20.12亿元人民币，同比增长15.3%；归属于母公司股东的净利润为4.51亿元人民币，同比增长16.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.46亿元人民币，同比增长18.1%。数据显示，公司利润增速显著快于收入增速。 第三季度业绩概览： 单独第三季度，公司业绩同样表现良好。实现营业收入6.79亿元人民币，同比增长13.4%；归属于母公司股东的净利润为1.41亿元人民币，同比增长15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.40亿元人民币，同比增长17.8%。与前三季度趋势一致，第三季度利润增速也高于收入增速。 盈利能力提升驱动： 报告指出，公司利润增速快于收入增速的主要原因在于产品结构的持续优化和整体盈利能力的显著提升。 国内外市场表现与策略 国内市场面临政策挑战： 华泰研究分析认为，南微医学国内收入增速放缓，主要受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）和河北等地区带量采购政策落地的影响。这些政策在短期内对国内市场的销售额和增长速度构成了压力。 政策影响消化后的展望： 尽管当前国内市场承压，但研究报告对后续政策影响消化后国内市场增速的恢复持乐观态度，预计市场将逐步适应新政策环境。 海外市场实现快速增长： 与国内市场形成对比，公司在海外市场表现出强劲的增长势头。南微医学持续加强海外各地区的本地化建设，不断扩大渠道覆盖面。特别值得关注的是，一次性内科胆道镜在欧洲、美洲、日本等国际市场推广顺利，成为驱动海外收入快速增长的关键因素。研究报告看好公司海外收入将保持快速增长态势，成为未来业绩增长的重要引擎。 费用控制与毛利率改善 整体费用率保持稳定： 在费用控制方面，南微医学表现出较好的稳定性。2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为23.11%、12.38%、5.54%和-1.63%，同比分别变化+1.19、-0.59、-0.33和+1.99个百分点。第三季度各项费用率分别为23.86%、12.28%、6.19%和-1.33%，同比分别变化+2.17、-0.09、+0.52和-2.91个百分点。整体来看，公司费用率同比基本保持稳定，显示出良好的成本控制能力。 毛利率显著提升： 公司的毛利率表现尤为突出。2024年前三季度和第三季度，公司毛利率分别达到67.64%和67.06%，同比分别提高3.60和2.44个百分点。这一显著提升主要归因于公司产品结构的持续优化，高附加值产品的销售占比增加，从而驱动了整体盈利能力的持续改善。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测调整： 华泰研究基于对南微医学部分业务收入预期的下调和费用率预期的调整，对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了修正。新的预测值分别为5.64亿元人民币、6.87亿元人民币和8.01亿元人民币（前值为5.97亿元、7.46亿元和9.37亿元）。 未来利润增长率： 调整后的预测显示，2024-2026年归母净利润同比增速分别为16.1%、21.7%和16.7%，表明公司未来仍将保持稳健的利润增长。 每股收益（EPS）： 对应的每股收益预测为3.00元人民币、3.66元人民币和4.27元人民币。 估值与目标价： 考虑到公司盈利能力持续改善的趋势，华泰研究给予公司2025年26倍PE估值。这一估值水平与可比公司2025年Wind一致预期均值25倍接近，体现了对公司价值的合理评估。基于此，目标价上调至95.05元人民币（前值为82.58元人民币）。 投资评级： 华泰研究维持对南微医学的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括集采产品用量不及预期、终端需求放缓以及新品放量不及预期，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 南微医学在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，且利润增速快于收入增速，这主要得益于公司产品结构的持续优化和毛利率的显著提升。在市场表现方面，尽管国内市场受到DRGs和带量采购政策的短期影响，增速有所放缓，但公司在海外市场通过加强本地化建设和成功推广一次性内科胆道镜等产品，实现了强劲的收入增长，有效对冲了国内市场的压力，并成为未来业绩增长的核心驱动力。华泰研究基于对公司盈利能力持续改善的判断，对未来盈利预测进行了调整，并上调了目标价至95.05元人民币，同时维持“买入”的投资评级，体现了对南微医学作为国产内镜诊疗耗材龙头企业长期发展潜力的认可。投资者需关注集采、终端需求及新品放量等潜在风险。