2024年三季报点评：工业稳健运行，扬帆营销2.0

中心思想 核心观点总结 本报告对达仁堂（600329）2024年三季报进行了专业分析，核心观点如下： 业绩短期承压，但结构性改善显著： 尽管公司前三季度整体收入和归母净利润同比有所下滑，但工业板块保持稳健增长，且第三季度归母净利润和扣非净利润已实现同比正增长，显示出业绩改善的积极信号。 营销架构2.0改革驱动长期增长： 公司正积极推进“三核九翼”大品种战略和营销架构2.0改革，通过专业化运营、渠道下沉和线上线下融合，旨在提升市场覆盖率和产品渗透率，为未来业绩增长奠定基础。 财务指标稳健，盈利能力提升： 第三季度毛利率和净利率均实现同比上升，表明公司盈利能力有所改善，尽管销售和管理费用有所增加，但其投入预期将支持营销改革的长期效益。 维持“推荐”评级，看好未来发展： 鉴于公司在营销改革方面的坚定投入和预期成效，以及未来几年稳健的利润增长预测，报告维持了“推荐”评级。 业绩与战略展望 达仁堂2024年前三季度的财务表现呈现出短期波动与长期战略调整并行的特点。数据显示，前三季度公司总收入和归母净利润分别同比下降3.1%和6.3%，但第三季度归母净利润同比增长7.7%，扣非净利润同比增长2.5%，这表明公司在经历调整后，盈利能力已开始恢复。 在战略层面，公司正通过“三核九翼”大品种战略聚焦核心产品，并以学术化、专业化推广为重点，辅以B2B、B2C、O2O等多元化互联网营销模式，拓宽销售渠道。营销架构2.0的逐步落地，特别是构建医疗、零售、创新三大事业部，并深入推进“626”工程等渠道下沉策略，预计将显著提升公司产品的市场竞争力。这些举措共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力，预示着达仁堂在市场变革中积极寻求突破和可持续发展。 主要内容 2024年三季报业绩概览 根据公司公告，达仁堂2024年前三季度实现收入56.1亿元，同比下降3.1%；归母净利润8.0亿元，同比下降6.3%；扣非净利润7.7亿元，同比下降8.9%。具体到第三季度，公司收入同比下降3.4%，但归母净利润同比增长7.7%，扣非净利润同比增长2.5%。这些数据表明，尽管前三季度整体业绩面临一定压力，但第三季度已展现出积极的改善趋势，净利润指标实现正增长，预示着公司经营状况正在逐步向好。 工业板块稳健增长与商业板块调整 在业务构成方面，2024年前三季度，达仁堂的工业板块表现出稳健的增长态势，实现收入35.9亿元，同比增长4.3%。这得益于公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，并以学术化、专业化推广为核心，持续提升产品竞争力。与此形成对比的是，商业板块收入完成23.3亿元，同比减少14.5%，显示出商业板块面临一定的调整压力。为应对市场变化，公司积极创新营销模式，利用B2B、B2C、O2O等互联网渠道拓宽销售路径，并积极推进线上线下销售一体化，以期优化商业结构，提升整体运营效率。 营销架构2.0升级与渠道深化 达仁堂正逐步落地其营销架构2.0版本，旨在通过多维度改革提升市场竞争力。 营销引领与专业化赋能： 公司对健康科技营销平台进行深度赋能，强化专业化指导，紧密对接市场需求，加速从行政管理向市场经营的转型。 三大事业部构建专业运营： 为强化渠道专业性，公司构建了医疗、零售、创新三大事业部，分别负责不同市场领域的精细化运营。 渠道下沉与市场覆盖： 医疗与零售事业部设立了5大及9大区域，推行分公司制，旨在深入城市，提升区域市场渗透率。 “626”工程是渠道下沉的关键举措，计划精选2000家连锁药店，并从中优选626家（覆盖18万家药店），重点聚焦南方市场。 公司计划组建一支600人的推广团队，目标覆盖6万家药店。 长期目标是三年内实现10个重点品种全面覆盖18万家药店。 这些营销改革措施的逐步落地，预计将有效提升公司产品的市场覆盖率和销售效率，为未来的业绩增长提供强劲动力。 财务指标分析 2024年第三季度，达仁堂的财务指标表现稳健并呈现积极变化。 盈利能力提升： 第三季度毛利率同比上升6.5个百分点至46.6%，净利率达到8.6%，同比提升1.1个百分点，这表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得了成效。 费用结构变化： 销售费率同比上升4.2个百分点至27.0%，主要系本期品牌建设费、咨询费以及职工薪酬同比增加所致。管理费率同比上升0.9个百分点至6.6%，原因同样包括品牌建设费、咨询费和职工薪酬的增加，同时期公司对未达到解锁条件的限制性股票进行了回购，冲回了摊销费用。财务费率同比提升0.4个百分点至0.4%。 综合来看，公司在提升盈利能力的同时，加大了在品牌建设和营销推广方面的投入，这些费用支出的增加是公司营销架构2.0改革的体现，预期将为未来的市场拓展和业绩增长提供支撑。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和战略的分析，华创证券维持对达仁堂的“推荐”评级。 投资建议： 报告预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到10.4亿元、12.2亿元和14.5亿元，同比增速分别为+5%、+18%和+18%。参考行业可比公司估值，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标价39.8元。 风险提示： 投资者需关注以下潜在风险：核心产品销量可能不及预期，营销改革的推进和成效可能不及预期，以及医药行业政策波动的风险。 总结 达仁堂（600329）在2024年前三季度面临短期业绩调整，但工业板块保持稳健增长，且第三季度净利润已实现同比正增长，显示出积极的复苏态势。公司正通过“三核九翼”大品种战略和营销架构2.0改革，深化渠道布局，提升专业化运营能力，以期实现长期可持续发展。财务指标方面，第三季度毛利率和净利率的提升表明盈利能力有所改善，尽管销售和管理费用有所增加，但这些投入被视为支持未来增长的关键。综合来看，尽管存在核心产品销量、营销改革成效及政策波动等风险，但鉴于公司积极的战略调整和未来业绩增长潜力，报告维持“推荐”评级。